諸多投資者驚魂未定後，市場依舊存在著不同的多空聲音，國家在堅決維護市場穩定的大局下開始維持平衡。中國資本市場歷史上罕見的千股漲停與跌停的局面，隨著流動性與信心的企穩恐怕再也難以見到。經過這一輪劇烈震蕩之後，投資者心態錯綜複雜，恐怕連專業投資機構也需冷靜下來審時度勢，來重新評估後續的策略與步伐。可喜的是，市場各方參與者心態隨著成交量的萎縮趨於冷靜並開始反思。從國家層面來説，這次救市效果明顯，市場機能正在逐漸恢復。

　　都説資本市場是經濟的晴雨錶，大規模的震蕩也透露出中國今年經濟形勢之複雜，諸多經濟指標比如工業增加值，固定資産投資，消費數據，進出口外貿數據呈現明顯的低位企穩特徵，國務院多次提及穩增長，保7%的經濟增長目標成為重中之重，並在各地的政策與措施上開始實施。改革和創新依舊是中國經濟內生性轉變的核心邏輯，國企央企的改革，萬民創新與萬眾創業的理念的深入人心，中國的新增長動力依舊充沛，這就隱含著一條核心邏輯，改革轉型期間重回熊市的可能性極低。

　　回到股市上，這一次行情的崛起是建立在前期改革創新預期與杠桿資金推動的市場模式下，當時看到的場外瘋狂配資與場內兩融不斷創出新高，使得貨幣政策適度寬鬆後未流入實體經濟，而由於股市賺錢效應的存在，過量的流動性涌入股市反而帶來危害。

　　這一輪階段性頭部在5178點，這個階段中小盤泡沫尤為明顯，市盈率達到驚人的140~150倍，超過了當年著名的美國網際網路泡沫高峰時的估值。場內兩融餘額達到2.4萬億左右，場外高杠桿配資更是瘋狂，由於沒有嚴格納入監管，具體數目可能與場內兩融不相上下。市場日均成交量達到過2萬億元，這絕不可能成為常態，那麼杠桿帶來的瘋狂上揚後的轟然倒塌，也不足為怪。

　　隨著市場近期趨於弱平衡，國家資金在於關鍵點位積極出手維護，做空機制暫時的修改限制了不理性與投機拋盤的再次涌出，筆者對於後市的判斷是：二次探底成功概率很大，但市場仍需分三步走。

　　1.目前處於短暫的存量資金博弈，市場仍處於大病初愈階段，兩市成交量的萎縮，由於前期短時間跌幅過大，市場離場觀望氣氛濃郁，特別從各方的草根調研來看，私募倉位呈現兩三成以內，值得注意的是8月第一週，公募偏股型基金倉位下降2.87%，倉位降至59.85%，與2008年熊市底部水準接近，已處於歷史低位，且近300隻基金幾乎處於空倉狀態，市場並不缺錢，也就意味著超過萬億級資金“彈藥”隨時可投入股市。從存量模式重回增量模式是後期觀察的重點。

　　2.隨著場外配資清理呈現階段性成果，合理的融資杠桿行為比如券商兩融適度增加將成為將來的主流，隨著目前兩融餘額縮減至1.4萬億以下，將來對於市場的恢復又成為較大的生力軍。

　　3.創新改革邏輯與經濟逐步企穩的核心邏輯不變。近期投資者對於後期的預期有所看淡，後市如需走強，今年經濟如呈現L形走勢，改革預期加強是給予市場信心恢復的重中之重。比如近期央企國企整合改革方案的逐步出臺便是較為明顯的信號，比如從“兩車”整合到近期海運與遠洋集團的停牌改革預期，將來不排除從央企擴展至地方國企，從少數試點行業擴展至各大行業的實質改革。

　　綜上所述，對於後期市場依舊可以積極展望與期待，筆者相信，中國的轉型後的未來與中國資本市場的蓬勃發展是一對密不可分雙生子，國家給予的穩定，已經開始逐步喚回市場的信心。

　　(作者係國泰君安證券投顧副總監)