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廣發基金:指數或繼續任性 選時佈局新藍籌

  • 發佈時間:2015-01-04 09:15:00  來源:中國經濟網  作者:佚名  責任編輯:劉小菲

  2014年,中國股市滿眼望去都是“大象在跳舞”,牛市盛景再現我們是否仍需保持冷靜?2015年,A股市場又能否延續“不差錢”的時光?廣發新動力與廣發行業領先基金今年以來由於積極調倉,踏準藍籌節奏,重倉股取得了良好的投資收益,凈值分別上漲了64.90%、43.72%。基金經理劉曉龍所強調行業配置均衡、藍籌成長兼備的投資風格,使得廣發行業領先在股票型基金中排名靠前,廣發新動力更是一騎絕塵名列第四。他坦言,近期指數波動幅度繼續放大,在市場趨勢仍然向好的情況下,把握正確配置方向要比短期騰挪更重要。

  要有開放的投資體系

  媒體:2014年基金業績如此優秀,主要得益於哪些判斷?

  劉曉龍:去年管理的基金業績還算不錯,首先是重倉股沒有出現大的錯誤,另外市場的主流機會抓住了幾次。四季度以前,我是以配置中小盤個股為主,前十大重倉股中地産、券商完全沒有涉足。10月份開始,從以中小盤股為重點的配置開始調倉換股,逐步佈局低股價、低估值的大盤藍籌股。降息之後,我將大部分倉位轉向大盤藍籌股,基本上清倉了中小盤股,配置偏于週期板塊如煤炭、有色、工程機械等。正是由於踏準了時點的操作,節奏上把握得不錯,使得我躲過了小股票的暴跌,賺到了大股票的收益。

  媒體:您通過什麼信號決定提前佈局藍籌股?

  劉曉龍:提前佈局藍籌股正是基於流動性:首先,7月份藍籌行情啟動的最初資金來源於場外投資房地産、信託産品和商品市場的資金。作為增量資金的主體,他們不會選擇估值80倍、機構扎堆持倉的中小市值成長股,而是選擇流動性比較好、估值便宜、機構持倉比例低的藍籌股。其次,新三板、IPO加速、並購價格抬高都是對小股票的利空因素,而隨著藍籌行情的啟動,大量本來投資小盤股的資金會因為賺錢效應轉而投向大盤股,也會造成小盤股的踩踏。基於以上的分析和觀察,我在11月份完成了結構的調整。

  媒體:對於今年的操作您有哪些感受?

  劉曉龍:過去一年來的投資帶給我最大的感悟,就是要有開放的投資體系。比如,去年的投資和宏觀經濟就出現背離,經濟基本面是惡化的,但是代表實體經濟的金融、地産、建築、鋼鐵卻漲幅巨大。而有一些民間的投資機構是從政策面、股價漲跌、資金博弈的角度來看這個問題,給我們這些自詡價值投資的基金經理上了一課,股票的評價體系是多元化的,不可以固步自封。幾百倍的上海鋼聯和5倍的銀行股哪個更有價值?可能都需要加上時間設定和市場情景。所以,我覺得多學習不同市場主體的評價體系,是形成全天候作戰能力的關鍵。

  藍籌將結構性行情演繹到極致

  媒體:如何看2015年的A股市場呢?

  劉曉龍:本輪牛市的預熱階段:2012年12月~2014年7月的局部牛市或者結構性牛市;確認和快速拉升階段:2014年7月~2014年12月的藍籌股革命。2014年是牛市的轉折與確立,2015年是牛市的不斷深化。在權重板塊搭臺之後,今年的個股行情將會迎來新一輪的活躍期,市場也必然存在多種投資風格。目前,仍然有相當一批估值處於歷史偏低水準的藍籌股,以及有望維持中期高增長的成長股,在資金寬裕的情況下,A股依然具備上升空間。

  媒體:近期市場走出寬幅震蕩行情,您怎麼看?

  劉曉龍:滬深兩市走出寬幅震蕩行情,量能均有所萎縮,市場在3000點上方的分歧不斷增大。在個別板塊強勢拉升,且其餘大部分板塊低位橫盤或走低的狀況下,存在著短期回調風險。不過,我認為整體抬升的勢頭還在延續,所以很可能在完成3000點的爭奪後,快速拉升到3500點左右的位置,然後大盤指數的漲幅會趨緩,冗余資金將進入其他行業,個股行情會到來。我預計,本輪上證指數的極限點位可能是在4500點左右。

  媒體:極限點位是如何被測算出的?

  劉曉龍:兩種方式:第一種,用M2與流通市值進行比對。2007年M2是40多萬億,現在M2是120多萬億,而自由流通市值是當時的1倍,所以簡單算一下指數還有50%的空間,大概4500點。第二種,用一些大盤藍籌股的市盈率作為標桿。比如,格力電器、萬科如果漲到10倍市盈率,那我認為大盤就面臨風險了,而這些股票現在是6~7倍PE,這麼算下來也差不多50%的空間。反過來講,如果市場中最便宜的股票也接近10倍PE,就要注意風險了。這兩種方式都是偏模糊的計算,大盤很難估計高度,用來看方向還是可以的。

  媒體:目前您管理的基金倉位是如何變化的?

  劉曉龍:從倉位上看,銀行、券商等大金融板塊依然是我的主力軍,但鋻於目前藍籌股短期漲幅較大,我已經在一些週期性行業上有減倉的動作。另外,還有一些結構性的調倉,在大金融板塊內部進行切換,但重倉的肯定還是金融和地産。場外資金不斷推動的藍籌行情還在深化,目前機構的地産倉位剛到標配,而大金融的配置倉位約15個點,比標配的28個點還低,所以總體上還沒有到需要警惕的階段。此外,像煤炭、有色、工程機械板塊也有所配置,但風格整體上屬於偏傳統行業,偏低估值、低股價和低漲幅的股票。

  媒體:當前市場政策面和資金面尤其重要,請您分別談談。

  劉曉龍:目前政策面都是利好政策,國家對市場的呵護也比較明顯。短期來看,政策寬鬆的預期不會有明顯改變。央行[微網志]387號文是降準前的進一步規範,這不會影響到整個市場行情,而且短期提供流動性支援,我對市場繼續保持樂觀情緒。我認為註冊制不會很快出來,應該是長期的事情。其實不要擔心政策低於預期,股市最大的邏輯是改革帶來估值的提升,改革也許存在很大不確定性,但是政府在近期一系列動作均表示出改革的決心。

  左右市場的因素,當前主要是流動性和改革,對於改革的良好預期讓市場産生較強的信心,而大類資産配置的變化讓股市成為各路資金的目標,資金從樓市、高利貸市場、理財市場大規模進入股市,帶來了這波指數的快速拉升。市場的分歧還是在於要不要看宏觀經濟,我認為現在的主要矛盾是資金,而不是宏觀基本面。預計明年的經濟基本面比較差,而且有通縮風險,目前已經進入降息、降準週期,所以資金面寬鬆是需要保證的。

  媒體:最近出現的幾次大的震蕩,一些擔憂情緒開始出現,您怎麼看?

  劉曉龍:大家非常關注的是:第一,這些週期性行業短期的基本面狀況有沒有什麼變化。第二,這些行業2015年會不會出現拐點。如果這兩者有積極的信號,可能大家覺得配置週期品會更加安心一點。目前有很多增量資金涌向股市,市場中原有的存量資金不會離開,整個市場仍將處於強勢的格局之中,並不會因為短期的擾動出現大幅調整,畢竟目前市場還是一個增量資金驅動的環境。美國和港股現在賺錢效應下降了,所以從那邊撤出來的錢也在逐漸變多。各路資金都是趨利的,在裏面的錢應該不會很快出去,就是一個牛市在各個階段選擇什麼股的問題。

  媒體:怎麼看待成長股估值切換的機會呢?

  劉曉龍:進入四季度,市場對個股股價定位的估值坐標正由2014年過渡到2015年。對於成長股來説,估值切換每年都會發生,今年也不例外,但時間上可能會推後,這主要是由於目前市場正遇中小盤股調整,所以資金不敢貿然介入成長股。此外,一些高成長股只有少數估值在20~30倍,所以估值切換不會大面積發生,只可能在少部分的滯漲股中存在。

  媒體:您怎麼看待會講故事的“小票”?

  劉曉龍:如果按照比較嚴格的標準來看,現在大多數小盤股還是明顯高估的。對於大市值和小市值股票,不應該以不同的標準來差別對待,現在的行情就是要修正這種不公平。價值回歸是大概率事件,那些只講故事的“小票”可能是最後的瘋狂,投資者稍有不慎將接下最後一棒。創業板的成長股會出現分化,一些通過炒作概念漲起來的偽成長股,調下來以後可能就上不去了。另外,隨著註冊制即將到來以及退市制度的不斷完善,一些此前被炒作的績差股可能成為股價下跌的重災區。因為如果註冊制真的實施,這些中小盤股因為殼資源稀缺而産生的高溢價就不復存在了。

  大金融和地産最看好

  媒體:如何尋找合適的投資標的?

  劉曉龍:當前,最為重要的是市場趨勢有沒有逆轉。目前來看,資金進入的趨勢並沒有改變。現在關於市場有三個分歧:多空的分歧、板塊的分歧和大小盤股的分歧。現在的博弈也和之前不一樣:以前都是存量資金在玩,現在資金很複雜,除了海外資金,主流的更多是民間資金,最後才是大量的散戶資金,散戶磨磨蹭蹭,很多還沒有進來。

  媒體:哪些線索是您配置的重點?

  劉曉龍:對於未來投資佈局,偏週期、偏大盤的低估值價值股是主要的配置方向。當然,我也不是所有大盤股都看好,要看具體的公司和行業。行業方面,目前首選還是大金融和地産,次優配置是有色、煤炭、工程機械等二線藍籌,一季度之後可以考慮去年滯漲的食品和醫藥。另外,一季報前後大家會重新審視業績,可以根據估值情況佈局成長股。對於成長股來説,要尋找2014年漲得少的公司,在已經下跌的成長股中選擇估值合適的公司逐步買入。

  媒體:為何會配置有色、煤炭這樣的行業呢?

  劉曉龍:以鋼鐵來看,週期股股價見底往往領先於基本面見底。而從基本面的角度,有色、煤炭和鋼鐵比較類似,過去3年多行業下行已經淘汰了一批産能,環保壓力又淘汰了一批産能,新增産能幾乎停滯,然後企業降本增效的效果也在慢慢體現,鐵礦石成本一路下行,而競爭格局改善,最終帶來今年盈利見底回升。與鋼鐵類似,煤炭、有色也會在2015年出現這樣的局面,屆時股價一定會有所反應。

  媒體:您目前比較青睞地産股?

  劉曉龍:是的,我比較看好地産板塊下一階段的走勢。房地産最近兩月的銷量往上走,今年一季度時,市場就會看到地産同比銷售數據大幅攀升。除了銷售數據放量這一催化劑外,存貸比口徑調整和市場預期的降準政策,均是利好地産行業。此外,看好地産的又一個重要因素是其估值相對便宜。券商股、保險股等走得很強,但作為絕對收益資金在這個位置追進去會面臨一定的風險。地産股當前估值比較便宜,整體還不到10倍PE,相比有色、交運等行業具有估值優勢。同時,近期安邦舉牌金融街金地集團等重估資産大幅折價的地産股,透露出産業資本對地産股價值的再認識,同時地産的升級轉型也充滿成長故事。

  媒體:券商股近期陷入拉鋸戰,接下來將何去何從?

  劉曉龍:經過一段時間暴漲,券商股估值高於合理區間,接下來行情演化會延緩腳步。券商股由於近期整體漲幅相對較大,短線可能會再有波動,或將進入寬幅震蕩階段。不過,券商依舊是業績最確定的板塊,向上趨勢明確。在改革紅利、融資業務、二級市場火爆等眾多因素的驅動下,該板塊相對強勢的格局稱得上是順理成章,在金融改革帶來資本市場擴容和並購浪潮的大環境下,券商加杠桿終將導致凈資産收益率提升,未來的業績還有可能爆發。所以説,券商日後可能不是領軍板塊,也不是最壞的板塊,但仍然可能是金融股中成長空間最被看好的板塊。儘管短期券商股存在調整壓力,但我認為其還是要在組合中佔有重要地位。

  媒體:同樣受益於牛市行情的另一大板塊保險為何不比券商?

  劉曉龍:此輪行情保險的漲幅和啟動都落後於券商,主要原因是在2011~2013年期間,保險公司保費的增長是不停往下走的。而2014年以來截至11月份,四大保險公司的保費收入都是兩位數以上的增長,是最近5年來的最好水準。另一方面,保險公司目前股票持倉僅12%左右,隨著2015年股市環境的逐步向好,它也會加倉權益類的産品,彈性將重新回歸。

  保險是典型的負債經營行業,杠桿高達10倍,隨著投資渠道全面放開,險資收益率不斷提升,在高杠桿的撬動下,保險股將充分受益。目前,保險板塊處於強勢上漲格局中,由於投資收益率和保費收入週期向上,保險股的向上趨勢明顯。估值比較下,保險股的靜態估值剛走出歷史谷底,還有不亞於券商股的投資彈性,值得持續關注。

  媒體:銀行股未來的前景又如何呢?

  劉曉龍:如果説券商股是牛市的先鋒,那麼銀行股就是牛市的支撐。相對於券商股,銀行股目前的漲幅和估值要低很多,市凈率1~1.2倍、市盈率6~7倍,就按市盈率漲到10倍算,板塊仍有很大的上升空間,這可以看作銀行的漲幅目標。因此,銀行板塊由於前期漲幅相對不是很大,可能會成為近期上漲的主力。

  媒體:還有哪些機會值得把握呢?

  劉曉龍:按照以往的規律,春節前的市場走勢都不會太差,再加上“兩會”可能有一些改革方案出臺,所以這個階段國企改革主題將受到資金青睞。今年以來,食品飲料等消費類板塊持續走弱,綜合考慮週期反轉、穩定增長、估值切換、市場風格切換,該行業逆襲是大概率事件,但排除白酒板塊。

  媒體:國企改革是您最看好的主題之一,配置重點在哪方面?

  劉曉龍:國企改革基本上就幾種情況:員工持股、引入民營資本、大股東優質資産注入,説到底最終都是要看到上市公司的盈利能力改善。但是具體到操作層面卻很難實施:一是,數量巨大;二是,不了解各地政府對改革的態度;三是,很多公司沒有安全邊際。我認為,“大集團、小公司”類型作為投資重點進行組合化配置,是比較可能實現的做法。

  媒體:能否給當下的投資者一些操作建議呢?

  劉曉龍:做好投資有三件事必須要清晰:趨勢是上升還是下降;整體大風格如何;精選個股進行優化。現在分歧很大,我知道有一些人在賣券商、保險、銀行,而買入小盤股。很多人目前還停留在2013年、2014年的中小盤股思維上,這是很大的陷阱。而目前也不是個股研究的時間,預計再過兩個月可能會出現個股行情。此外,經濟失速是永遠的風險,當前都是基於經濟基本穩定這個假設下,投資者選擇了忽略經濟。但是如果經濟斷崖式下跌,這個基礎假設就變化了。

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