廣發基金張東一：挖掘價值洼地 佈局優質賽道

　　“疫情本身不會影響到中國經濟的中長期增長中樞。”廣發品質回報混合擬任基金經理張東一近日在接受記者採訪時表示，估值合適情況下買入好公司是進行長週期投資的最優策略，A股和港股尤其是港股已成為全球市場價值洼地，中長期投資價值顯著。

　　張東一有著12年的投研經驗，在市場牛熊轉換中實現了較好的投資回報。銀河證券統計數據顯示，截至2020年5月15日，其管理的廣發估值優勢自2018年9月21日成立以來收益率達80.68%；他管理期限較長的廣發聚優混合，最近3年累計回報率為65.66%，在同類272隻基金中排名前8%。

　　基金週刊：能否簡單介紹一下您投資框架的形成過程？

　　張東一：我2008年畢業後加入廣發基金，2008年2月至2013年9月，在研究部負責消費行業研究；2014年至2015年，主要負責專戶投資，著重于挖掘基本面比較好、估值有安全邊際的品種，注重衡量組合的風險收益比；2016年7月後，管理公募基金，主要聚焦大消費領域，精選好公司。

　　在投資風格上，第一，喜歡在大消費中精選成長性比較好的子行業，組合重點配置食品飲料、家電、醫藥等行業。第二，喜歡能看得長一點的公司，其共性特點是市場潛在空間較大、商業模式較好和壁壘比較高，這樣能保證業績增長的持續性，並且是基於高現金流回報的高ROE。

　　基金週刊：您是從哪些角度和思路來選擇賽道的？

　　張東一：行業並沒有高低貴賤之分，每個行業都有自己的週期，都有低迷調整的階段。我國已進入人口紅利逐漸減少但每人平均收入上升的階段，因此我重點關注大消費行業。在這個大框架下，再從社會和經濟變化的角度選擇投資的大方向，然後根據ROE等指標和選股標準選出子行業和個股。在資産回報率上，我關注ROE、ROIC、ROA等指標及其之間的變化情況，同時關注資産負債表中的現金流等指標。

　　基金週刊：你特別強調要在合適的估值下選擇好公司，這是為什麼？

　　張東一：好公司需要符合三個標準：高ROE、製造現金流的能力、處於行業成長期或成熟期。但凡是好的公司，市場跟蹤會比較多，資訊更透明，很難依靠短期數據解讀獲得超額收益。因此，如何在大家耳熟能詳的公司中找到好的價位買入，考驗你的投資能力，檢驗你的研究深度。

　　基金週刊：廣發品質回報將採取什麼樣的策略來構建組合？

　　張東一：廣發品質回報將採用“核心+衛星”的策略來構建組合。核心策略是以合適的價格買入現金流回報比較高、長期能穩定增長的高ROE企業，衛星倉位則採用PB-ROE策略挑選中短期風險收益比較好的品種。

　　為什麼要把兩個策略結合在一起？首先，近些年大家都在強調要選擇有護城河、高ROE的公司，拉長時間看，這是非常有效的方法，但這個策略也存在階段性不足之處。例如，在A股市場高ROE公司往往集中在某些行業，統一按照這個標準構建組合，會使得組合的行業集中度比較高。一旦行業向下波動，基金凈值會波動比較大。而PB-ROE策略的核心思想不是選最好的公司，而是從中期角度去尋找風險收益比較好的公司。這些公司往往不是明星股，帶有一定的逆向策略，可以在一定程度上規避波動，使超額收益率分佈更加均勻。