“2015年投資者應當戰略增持權益類資産和美元以及美股，同時戰略減持二三線房地産和類現金資産，以及黃金的投資。”12月17日的國泰君安舉辦2015大類資産配置策略研討會上，首席經濟學家林採宜如是表示。同時，國泰君安證券此次特別針對國內股票市場給出了新牛市下的五大交易策略。

　　增持權益類資産

　　林採宜認為，2015年美元指數不斷走強將重塑世界經濟增長格局，具體表現為大宗商品價格面臨進一步下跌壓力；歐元、日元以及新興國家的貨幣貶值；新興國家面臨資本持續外流導致的市場融資成本上升。與此同時，中國經濟將在轉型蛻變中尋求新的生機。就2014年的大類資産配置策略而言，國泰君安對權益類資産提出“增持”建議。

　　經濟趨勢方面，國泰君安證券認為，製造業在結構調整的狀態下繼續出清過剩産能，工業生産總值的增幅將繼續維持下行趨勢，GDP等經濟總量指標的增速也會相應放緩。與此同時，服務業尤其是資訊産業和智慧技術相關的生産性服務業在國民經濟中的比重將繼續上升，産業結構將有所優化。從增長動力來看，隨著房地産增速的放緩和政府部門淡化直接投資者的角色，投資對國民經濟增長的貢獻度會有所下降，而隨著勞動力供不應求狀況的持續、産業工人工資收入的增長以及政府民生支出的增加，消費將保持較為穩定的增長，成為2015年中國經濟增長的主要動力。

　　林採宜特別指出，改革作為新一輪增長的制度紅利將深刻影響中國的金融市場。投融資制度改革將使金融市場呈現多元化的總體格局；要素價格市場化改革將提高資源配置效率；國企改革將以漸進式的方式實現國退民進。

　　就國內權益類資産而言，國泰君安認為，2014年底密集出臺的存款保險制度、銀行理財新規以及銀行及證券行業資産證券化業務推進都將推升市場風險偏好；無風險利率下行格局可能是上半年速率較快，下半年趨於平緩；市場對公司未來的業績增長預期更為敏感，資金偏好逐步從價值股轉向成長股；內生增長型和外延擴張型公司都有著較高的配置價值。同時，由於美國經濟走強確定性增強，建議增持美股。

　　就固定收益類資産，國泰君安提出“標配”建議。債市長期慢牛格局不變，2015年震蕩會加劇，戰略配置價值降低。債券市場資金供給在跨資産切換中存在壓力，另外需要注意銀行理財資金的投向變化，存款搬家是大概率事件，銀行應對金融脫媒，仍然需要通過銀行理財産品的發行穩住負債端，因而銀行資産池需要更多納入高收益型資産，優先股、普通股優先級、股權投資基金這些都可能成為銀行理財投向重點考慮對象，理財資金分流對債市有一定的負面影響。

　　新牛市五大投資策略

　　值得關注的是，國泰君安證券此次特別針對國內股票市場給出了新牛市下的五大交易策略。交易策略一是利用融資融券的信號價值：採用融資買入的追隨策略，即對於大筆融資買入的股票，測試後發現，如果融資買入金額在1億元以上，佔當天成交30%以上的，後面上漲動力和幅度都比較大。

　　交易策略二是低風格組合策略，也就是在資金驅動市場，低市盈率、低市凈率、低市值和股價的投資對象會得到市場認同，低風格組合策略將獲得超額收益。

　　交易策略三是融資的反向交易策略，在市場不斷上漲的過程中，要逐步降低杠桿比例，逆市場趨勢，而不是逐步放大杠桿比例。以台灣的案例看，融資買入佔比與股價指數是成反比的，同時投資者也需要關注融資佔交易量的比例已經接近20%。

　　交易策略四是指數化投資，指數加分級化投資逐步成為趨勢，這一趨勢在2011年底形成，並將成為主導型投資策略。

　　交易策略五是主題化投資，在宏觀改革使得對經濟的展望和梳理都以主題的形式錶現，主題化是宏觀問題課題化的表現，2015年新格局形成也是以主題形式展開。例如財政金融投融資改革主題下的建築、房地産非銀金融投資；國企改革和市場化過程中的水泥、鋼鐵煤炭行業；全球化過程中汽車以及零配件、高鐵、核電、通信電子、紡織輕工等行業的中堅企業將獲得機會；移動互聯品質生活和商業模式變革下的結構升級帶來旅遊、醫藥以及財富管理行業的投資機會。

　　國泰君安：批發零售行業戰略性配置國企改革、低估值藍籌

　　類別：行業研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：訾猛，童蘭，林浩然 日期：2014-12-17

　　從預期到落實，國企改革再起舞。近期上海國企改革動作頻繁、廣州友誼(20.25, 1.10, 5.74%)收購越秀金控復牌連續漲停，重慶市12月8日集中簽約28個國企“混改”項目將促發新一輪國企改革行情。我們一直強調國企改革將成為貫穿多年主題，改革也將由預期轉向落實，2014年是國企改革元年，2015年將是國企改革關鍵之年。零售行業為競爭行業將受益，作為地方國資國企改革重鎮，上海是國企改革最活躍區域，重點關注上海、重慶、廣東、北京等區域國企改革。國企改革有利於改變現有企業激勵機制，實現資産整合，打通一二級市場估值聯繫。國內商業企業市場集中度較低，並購整合有利於提升市場集中度和向上游品牌的溢價能力。同時，集中度的提升也有利於企業轉變盈利模式，逐步實施自營。此外，國企改革有利於現有商業企業積極需求轉型創新，改變被動挨打局面。

　　無風險利率下降及增量資金入市背景下，價值型股票有望受到追捧。增量資金入市的邏輯得到確認，在此背景下，低估值價值型股票投資邏輯也將逐漸強化。零售行業資産價值突出，主要百貨公司平均重估值溢價率70%以上，王府井、大商股份、鄂武商、新世界、銀座股份等主要公司溢價率均在100%以上。雖然行業2014年7月份以來出現較大幅度上漲，但橫向比較看，行業漲幅仍處於相對低位，11月以來主要百貨及超市漲幅僅為11%。從行業層面考慮，蘇寧等企業售後返租模式也有利於促進行業估值提升。而在增量資金驅動市場行情輪動下，我們判斷低估值業績穩定的零售行業有望迎來整體估值修復機會。

　　戰略性配置國企改革及低估值藍籌：零售行業2014年度漲幅有限，與市場整體相比目前仍處於價值凹地，且目前估值水準仍處於歷史相對底部，在增量資金入場博弈的背景下，我們判斷低估值的傳統行業有望獲得估值提升的大機會，維持行業“增持”評級，投資主線：1)國企改革將貫穿多年，有望大幅推進商貿企業的轉型及市場化進程，重點推薦北京/上海/重慶/江蘇等國企改革重點區域；推薦：重慶百貨、王府井、百聯股份、老鳳祥、益民集團、友好集團，受益標的：北京城鄉；2)行業資産價值嚴重倒挂，業績穩定的低估值個股有望迎來估值及資産價值修復機會，推薦：中央商場、蘇寧雲商、歐亞集團、鄂武商、海寧皮城，受益標的：大商股份。

　　風險提示：市場風格轉換開始整體向下調整；商業景氣度持續低迷。