■ 券商點金指

　　□中航證券首席經濟學家 許維鴻

　　隨著中國經濟在全球地位的不斷上升，近幾年每到三月上旬，中國“兩會”都會成為全球資本市場的焦點。今年“兩會”政府工作報告中，關於中國供給側改革思路被進一步闡述，確認新年過後全球大宗商品持續價格低迷的邏輯；而期間的A股市場，則伴隨著對註冊制是否儘快推出進行著激烈的博弈。

　　與此同時，一二線城市房價的非理性上漲趨勢，讓股市博弈更加複雜。趨向寬鬆的貨幣政策，並沒有讓新增流動性如貨幣當局期待流向急需“去庫存”的三四線城市，而是反過來加劇了北上廣深的房地産泡沫風險。新金融杠桿沒有服務實體經濟，而是加劇經濟結構性矛盾，處於資本“囚徒困境”的老百姓不得不考慮將存款追隨房地産泡沫，而不是更利於經濟轉型的A股註冊制改革。

　　註冊制對中國經濟的戰略意義毋庸多言，老百姓新常態下的投資需求更是剛性的，唯有增加優質上市公司的供給，讓好公司的投資需求得到金融杠桿的支援，才是供給側改革的陽光大道。資本如水，管理資本宛若大禹治水，宜疏不宜堵，註冊制的推出不僅需要必勝的決心和口號，更需要精細的計劃和路線圖，否則資本市場的動蕩會讓新老股民雪上加霜。

　　首先，要增加資本市場的新供給，必須儘快解決股市中的“僵屍企業”存量問題。對於主業不清晰、沒有發展戰略、被大股東掏空的持續虧損上市公司，應限期督促其通過債務重組、資産注入，提升上市公司質地，否則應堅決清理出股市，避免這些害群之馬干擾註冊制改革大局。

　　沒有僵屍企業的退市，註冊制的增量資産貨幣化必然是不可行的。其實，整體資金面的寬鬆趨勢，降低了大股東對A股上市公司債務重組的成本；宏觀經濟結構轉型的機遇，也讓更多産業資本開始尋找資本市場的投資機會；中央對於房地産泡沫的警覺，也讓更多地方政府尋求資本市場帶來的經濟新增長點。上市公司大股東只要肯為公司積極尋求重組方案，以目前A股市場的殼價值，完全可以尋找到戰略和財務投資者，找到僵屍企業涅槃重生的出路。

　　其次，註冊制的推出，必須要優化股市的輿論環境，強化監管機構和多樣化投資者的相互理解。直接融資的多層次資本市場建設，是中國經濟“十三五”計劃重要的基礎設施戰略，讓股市投資專業化是必然的發展方向。無論是監管機構還是財經媒體，都不應該、也不可能為股市的漲跌負責，而是應該為股市的“公開、公平、公正”而持續努力。股市的客觀規律就是有漲有跌，追求只漲不跌的輿論環境，只會讓投資者最終懷疑本來應該中立的權威媒體。

　　中國股市歷史上就不缺錢，歷次牛市的來勢洶湧都遠遠超過各路專家的預期。投資者的信心乃至狂熱，都不曾因為媒體唱空而減弱。因此，註冊制路線圖上的最大障礙，並不是流動性不足，而是市場公信力不足。新上市企業的公信力，不僅僅要依靠監管機構的嚴格執法，更應該強化各類上市仲介機構的法律責任和投資銀行的先行賠付機制，最終實現靠法律解決爭議的良性機制。

　　從技術上，註冊制並非一股腦地完全放開管制，讓各類企業短期內自由上市，而應靈活利用行業指引，優化上市公司的整體結構。例如，被廣泛關注的戰略新興板塊，就是一個值得討論的政策選擇。中國經濟發展需要將資本更多配置向“一帶一路”、中國製造2025等國家戰略領域，也需要傾斜以“網際網路+”為代表的新興的行業和新消費領域，這種不依靠行政指令的行業指引，符合旨在“預期管理”的新監管思路改革。

　　總之，通過清理股市僵屍，理順媒體輿論導向，傾斜戰略新興經濟，最終實現註冊制取代審批制，是真正讓市場成為資本配置決定性因素的路線圖。更多優質上市公司必能吸引更多資本流向A股市場，提升估值水準、吸納富餘存款，對中國樓市、對經濟轉型無疑是至關重要的。