■ 財經圓桌

　　大盤在連續六連陽後，滬綜指踏入2900點密整合交區，高位盤整數日後，指數掉頭回調，且成交額連續萎縮。機構人士指出，週期股因需求端缺乏堅實基礎，反彈持續性待考；而成長軍團受制于高估值和低風險偏好，亦難有起色。週期成長均受制，預計股指將延續震蕩。

　　週期股反彈難持續

　　中國證券報：週期品種在3月份強勢崛起，助力股指衝高，不過隨後再度回落。週期股的“春節躁動”是否結束？大盤反彈是否就此終結？

　　周旭：3月以來，超預期降準對於週期性品種形成較大刺激，有色金屬、地産、煤炭、鋼鐵等權重週期品種輪動反彈，但市場認為大宗商品價格反彈並非因為需求好轉，更多的是基於小庫存週期的回暖預期以及資金投機情緒的結果，這也使得週期性品種熱點的持續性依然較弱。當前來看，週期性品種從前期“供給側改革”概念的導入，到目前市場認同度漸趨提升，其相對大盤以及其他品種而言收益已相當明顯，短期面臨獲利回吐壓力。而隨著大宗商品價格的持續反彈，價格變化已經到了需要基本面驗證的新階段。短期需要繼續密切關注政策導向變化，同時需要關注宏觀經濟數據以及投資品現貨價格的變動。如果政策及數據支援短期經濟企穩、小庫存週期的確回暖，則週期性品種還有階段性表現機會。不過最新公佈的2月出口數據顯示，全球需求依然疲弱，週期品價格上漲很難得到基本面中長期支撐，反彈空間有限。就大盤而言，同樣需要關注央行政策，如果日前公佈的2月份CPI超預期上漲只是季節性因素擾動，而非趨勢性，不會影響國內寬鬆的貨幣環境。同時美聯儲加息節奏趨緩，大盤下行空間亦有限。

　　傅子恒：週期股躁動與多重因素有關。首先，大宗商品需求端依舊低迷，但價格反覆下跌之後的供給風險已逐步釋放。2016年之後多個品種出現反彈，對國內相關品種産生促動作用。其次，新年後，國內供給側改革以及財政投資對衝經濟下滑力度加大，刺激鋼鐵、有色等週期産業。此外週期股因股價普遍較低，指標股在該板塊中多有分佈，便於主力資金操作。但需要指出的是，當前無論是國內經濟還是外部形勢，經濟景氣的復蘇仍未到來，週期股行情在需求端缺乏堅實基礎，週期股表現目前仍只是反彈行情，這也是該板塊在上漲之後又迅速回落的主要原因。而在多重因素交織下，週期股預計仍有間歇性表現機會，大盤料繼續維持震蕩整固。

　　陳建華：經過連續調整後週期板塊存在一定估值優勢，使得其成為資金配置的相對理想選擇。週期股活躍無疑將在很大程度上對兩市整體運作形成支撐。從其他因素看，人民幣貶值預期緩解、央行降準對貨幣寬鬆的確認、週邊股指普遍上漲等，均對滬深兩市形成正面影響。在此背景下，我們認為A股後市無需過於悲觀，雖然從中長期看市場依然面臨諸多不確定性，但短期而言隨著積極因素增多兩市企穩反彈的動能也在逐步醞釀中。

　　高估值制約成長股空間

　　中國證券報：以小盤成長股為代表的創業板指數本週大幅波動，這是否意味著佈局價值的到來？

　　周旭：近期創業板指遭遇較大幅度調整與波動，其背後的邏輯在於隨著股市流動性邊際遞減，市場風險偏好持續走低，創業板指相對主機板的估值溢價率在不斷收窄。但目前指數所處的位置尚不能表明市場風險偏好已經降至極致。因為目前創業板指相對主機板的估值溢價率所處的水準依然高於去年9月初的水準，更比2014年四季度風格大切換時的水準高得多。因此，不足以做出目前已是中長線佈局良機的判斷。短期大幅回落後，存在反彈的可能。但這種反彈的持續性也面臨諸多不確定性，把握難度依然較大。因此，要耐心等待更好的中長線佈局良機。

　　傅子恒：創業板走勢與主機板股指表現出同樣的波動，但走勢略有不同。由於週期股多分佈于主機板之中，該板塊表現對股指拉動貢獻主要在主機板上，因此一段時間以來主機板表現要強于創業板。但創業板在跌破2000點之後似有資金護盤跡象，股指表現逐步穩定，本週主機板在週期股殺跌帶動之下表現更弱一點。從熱點表現看，創業板與主機板有蹺蹺板現象，同時熱點持續性較差，活躍度較低，這説明熱點演變主要是場記憶體量資金博弈，多方表現非常謹慎。總體來看，我們認為市場處在相對弱勢中，受估值影響，當前階段對創業板總體仍應謹慎對待。

　　陳建華：當前小盤成長股面臨的最大不利因素依然是估值偏高。以3月9日收盤價計算，剔除負值後上證A股、深圳A股、中小板以及創業板整體PE（TTM）分別為12倍、34倍、42倍和60倍。創業板60倍的PE儘管與前期高位時相比已明顯回落，但無論從絕對水準還是從相對水準看，其估值依然處於偏高水準。在當前A股弱勢行情且投資者預期偏悲觀的背景下，較高估值將成為制約股價空間的主要原因。近期以小盤成長股為代表的創業板盤中一度強勢拉升，一方面源於連續調整後技術面存反彈需求，另一方面市場環境的改善也增加了資金風險偏好。然而估值偏高加劇各方分歧，最終導致出現大幅波動局面。從配置角度看，我們認為在市場中期趨勢仍面臨不確定性，同時估值缺乏足夠吸引力的情況下，佈局小盤成長股仍需等待，待後期局勢明朗後再作選擇。

　　控制倉位 波段操作

　　中國證券報：當前投資者應如何操作？佈局哪些品種？

　　周旭：當前市場依然面臨風格之爭，市場情緒依然相對不穩，中長期投資意願不足，背後原因在於今後的政策導向面臨極大的不確定性。因此，短期更多的是把握市場波動下的交易性機會。市場風險是漲出來的，而下跌風險釋放過後則又迎來相應的修復性機會，而機會則是跌出來的，時點、節奏的把握顯得尤為關鍵，這也使得市場操作難度明顯加大。因此，當前操作首先要控制好倉位，不追高個股，以逢低佈局為宜。品種上宜選擇相對受益於通脹的農産品、消費品如白酒、食品等。此外，自下而上篩選一些估值已經處於中長期低位、性價比較高的優質成長股。而供給側改革産業鏈條中，更看好産能過剩相對不大、去産能進展相對順利的鋅、稀土等品種機會。

　　傅子恒：我們預計股指中線向下的空間不會太大，宏觀經濟景氣復蘇仍需等待。但如果股指在此區域進行橫盤，將有利於展開一段次中級的波段行情。熱點方面，我們認為受益於供給與需求雙重促動，週期股仍有表現機會。在大盤企穩之後，成長股交易機會仍將存在。此外，目前是年報披露期，那些業績較好、估值較低的個股已逐漸進入價值區，長期資金可以擇機進行配置。

　　陳建華：市場中期依然面臨一定不確定性，投資者整體應以防範風險為主。短期而言，隨著市場環境改善以及積極因素增多，滬深兩市正逐步醞釀反彈，建議在控制倉位的前提下逢低逐步買入。配置上宜相對均衡，具體可從以下三個角度進行佈局：首先，關注優質價值股機會，在弱勢環境中此類個股更受資金青睞，如金融、地産、醫藥、零售等板塊；其次，把握管理層政策出臺帶來的投資機會，包括供給側結構性改革、國企改革；最後，關注超跌優質成長以及各種題材的短線交易機會，重點推薦新能源汽車、文化傳媒、養殖等。