■ 名家連線

　　章俊

　　摩根士丹利華鑫證券

　　首席經濟學家

　　□本報記者 陳瑩瑩

　　房地産，無疑是今年一季度中國經濟最為火熱的“關鍵詞”。對此，摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊表示，房地産市場對於中國經濟穩增長的作用不言而喻，預計房地産市場仍將繼續上揚。

　　他認為，除了在貨幣政策操作層面趨於寬鬆之外，相關部委連續出臺降低首付、契稅和營業稅，以及上調住房公積金利率等一系列措施來幫助房地産行業去庫存。由於政策出臺至顯現初步效果之間存在一定的時滯，以往兩會之後二季度推出的政策往往要到三季度才能見效，然後政府根據效果來相應調整政策力度和方向。如果之前政策力度過大造成經濟過熱，則可能在三季度收緊政策為經濟降溫；反之則加碼寬鬆力度來確保經濟在四季度不會失速。但鋻於美聯儲在年中可能再次啟動加息，並導致全球資本撤離新興市場回流美國，使得中國政策調整只能轉向中性偏緊的單向調整。

　　因此，政府在今年第一季度儘早啟動穩增長政策，並且在政策力度上超預期，有其必然性和合理性。即便上半年政策超調導致經濟偏熱，可以在下半年跟隨美聯儲加息的節奏讓貨幣政策回歸中性甚至收緊。反之，如果政府在年中發現上半年政策力度不夠，經濟增長依然延續去年的下行態勢的話，如果下半年美聯儲重啟加息，屆時中國經濟所面臨的挑戰將更為嚴峻。

　　章俊表示，2016年貨幣寬鬆依然是必選。此次政府工作報告中，將2016年的經濟增長率區間定為6.5%-7%。這是自1995年國家確定8%-9%的經濟增長率區間20多年後，再次確定區間經濟調控目標，反映出政策調控的靈活性和底線思維：7%是力爭達到的目標，但6.5%是不能突破的底線。由此相對應的固定資産投資增速需要至少和去年持平甚至略高，這裡面的增量部分依舊來自基建投資。雖然從去年下半年開始財政政策開始發力，而今年中央財政預算中年度赤字率如期提升至3%，再加上地方專項債發行，廣義赤字率可能突破4%，即便如此所能釋放的增量資金也極為有限。如此看來，積極的財政政策是獨木難支，還需要相對寬鬆的貨幣政策來為大型基建項目的開工建設提供配套資金。

　　精彩對話

　　中國證券報：近期央行、住建部等相關部門紛紛表態，將針對一線城市房價“瘋漲”出臺新政，如何看待接下來的房地産調控政策及一線城市房價走勢？

　　章俊：政策意圖肯定是希望房價能夠緩慢上漲，但最終還是要看市場自身力量。我認為今年房地産市場調控政策，應該和貨幣政策有很大的相關性。相關部門不可能重新實施限購政策或提高首付比例。所以調控還是要從貨幣政策著手，預計今年全年的基調是“前松後緊”，也就是上半年偏松下半年偏緊。我們判斷美聯儲將在今年6月份加息，所以上半年人民幣貶值的壓力不大，貨幣政策會比較寬鬆。

　　央行貨幣寬鬆的目的是為了扶持實體經濟，但鋻於在經濟下行過程中貨幣政策傳導機制往往會變得很低效，因此流動性往往很難流入實體經濟，取而代之的是通過各種途徑流入各類資産。預計一線城市房價還將往上走，一方面，貨幣政策依然寬鬆，而流動性一旦釋放出來就很難區別一線城市還是二三線城市；另一方面，現在居民也出現資産荒，股市、銀行理財産品都很難滿足居民的投資需求，個人投資者出於避險的考慮，資金肯定還是流向一線城市，導致房地産市場的投資需求再起。

　　中國證券報：國家統計局數據顯示，2月CPI從上個月的1.8%跳升至2.3%，創近20個月內新高。今年政府工作報告也提出全年CPI漲幅調控目標為3%左右。如何看待未來的CPI走勢？

　　章俊：我認為2月CPI跳升，更多是受到季節性因素（春節）和不可控的一次性因素（天氣）影響，未來是不可持續的。

　　因此，未來央行貨幣政策立足點應該更多關注核心CPI的走勢。因為受食品和能源價格波動的影響，廣義CPI往往很不穩定而且波幅較大。但貨幣政策發生效用往往具有一定的時滯，所以在制定貨幣政策時不能只關注眼下短期波動，而且要有前瞻性並參考相對穩定的指標。例如美聯儲在加息過程中關於通脹的指標就是關注核心CPI，雖然受到原油價格暴跌的衝擊，美國廣義CPI跌至0%附近，但核心CPI穩步回升至2%附近促使美聯儲在去年12月作出首次加息決定。最近兩個月中國廣義CPI雖然出現明顯反彈，但鋻於核心CPI同比增速相對於1月非但沒有上漲，反而下跌0.2個百分點至1.3%，所以市場不宜過度渲染“滯脹”風險。