□淳楊資本 張泳

　　2015年3月20日，中金所上市了10年期國債期貨，可交割券範圍為6.5年-10.25年。上市近2個月來，産品規模穩健增長，主力合約T1509持倉量已超過2萬手，日成交量最高近6000手。同時，10年期國債期貨的上市顯著增強了相應期限國債現貨的流動性，2015年4月10年期國債現券日均成交80多億元，比10年期國債期貨上市前一個月提升了一倍以上，買賣價差縮小至2bp以內。

　　至此，中金所已完成5年和10年的中長期國債期貨産品佈局，這將促進國債期貨跨品種套利交易，進一步推動健全國債收益率曲線。值得關注的是，為配合10年期國債期貨上市，中金所在今年2月修訂了5年期國債期貨合約，即自TF1512合約起，5年期國債期貨的可交割券範圍將從4-7年調整為4-5.25年，剩餘期限為5.25-7年的國債將不能用於TF1512及後續5年期合約的交割。

　　由於5年期國債期貨可交割國債範圍調整，近期發行的7年期國債將無法用於TF1512及後續5年期國債期貨若干合約的交割，因此原本可用於期現套利交易的7年期國債將不再受到青睞。同時由於國債票息不高，投資者持有意願較低，因而持有7年期國債的投資者傾向於通過TF1506和TF1509合約交割將這部分國債賣出。從5年期國債期貨各合約持倉情況看，TF1506合約移倉時間明顯延後，目前持倉仍在2萬手以上，顯示賣方投資者交割意願有所增強。

　　5年期國債期貨上市以來一直採用雙方舉手的交割模式，即在滾動交割階段買賣雙方都提出交割申請才進入交割匹配流程。而自2015年9月合約起，10年期和5年期國債期貨都將實行賣方舉手交割模式，即在滾動交割階段賣方提出交割申請後，交易所將按照“申報意向優先，持倉日最久優先，相同持倉日按比例分配”的原則確定進入交割的買方持倉，買方在滾動交割階段可能被動進入交割。對於部分對合約規則了解不深、資金實力較弱的投資者，可以提前做好移倉準備，避免被動選入交割後由於交割貨款不足而進入差額補償處置。

　　今年以來，市場已經歷2次降準和2次降息，資金面整體較為寬鬆。結合前幾日發佈的4月CPI、PPI數據偏低，經濟下行壓力仍然較大，因此債券價格仍然具有上漲動力。同時近期國債收益率有所反彈，國債期貨價格也因主力合約移倉換月等因素出現下跌。從國債期現貨市場來看，7年期國債由於未來難以成為國債期貨CTD券，流動性可能有所減弱。相反，由於10年期國債期貨上市，10年期國債流動性得到顯著提升，因此可將操作標的重心轉向10年期等流動性較好的期限。對於流動性降低的7年期國債，一方面可以持有待剩餘期限降低至5.25年以下時重新用於5年期國債期貨交割；另一方面，由於現存券種票息相對較高，在收益率上行時銀行配置戶將産生一定配置需求，也可適時將其賣出。