□華泰期貨 陳莉

　　步入5月，滬膠價格上漲到15000元上方，進口開始出現盈利，市場預期後期套利窗口的打開以及供應的增加使得盤面承壓下行。隨著廠商挺價沒有後續動作，前期炒作完畢，滬膠回歸基本面，4月份重卡相比3月份進一步示弱的消息重新施壓價格，外加上近期美元的強勢回歸又把滬膠價格往下推了一步。

　　筆者認為，當前國內現貨供應偏緊張，後期還有可炒作的題材，短期恐怕繼續下行的空間不大，反而有可能在回調之後還有上漲的可能。理由如下：

　　國內現貨供應偏緊局面暫維持：主要是今年的開割推遲，且目前已經開割的情況下，割膠的積極性不高，造成新膠供應量不多，東南亞也是剛開割不久，量也不多。內外價格倒挂，短期國外的貨源也進不來。且前期一直很悲觀，貿易商基本手頭沒貨，4月份的上漲使得貿易商大量補貨，面對當下的價位貿易商的囤貨惜售心理還是比較強，短期現貨偏緊張的局面還能維持。

　　庫存的下滑對價格有支撐：截止到5月15日，青島保稅區的庫存為19.5萬噸，3月份以來持續下降，目前的庫存較4月底減少8.4%。根據港口船貨的情況，6月之前，保稅區庫存還有下降的空間。再看看上海交易所庫存，春節過後交易所庫存持續下滑，同比也保持減少趨勢，根據歷年的季節性規律來看，7月份之前交易所庫存都是持續流出的。因此後期的庫存減少能給天膠價格帶來支撐。

　　一季度進口量縮減：從橡膠的進口數據來看，2015年前三個月的進口同比增速在持續下滑，一季度累計量同比下滑。進口量減少的原因主要是內外倒挂大，進口積極性不高，以及2015年1月期天膠進口關稅上調；另外輪胎廠家庫存高，採購相比往年不足。

　　下游開工率持續回升：儘管開工率還不算是高的水準，但從春節後開工率在穩步升上，上升勢頭還是良好的，目前已經恢復到了正常水準，儘管開工率還不算是高的水準，至少説明短期對天膠的消耗是增加的。

　　後期關注的利多預期：

　　其一是厄爾尼諾。該氣候現象出現會造成東南亞的乾旱，天膠是需要一定的雨水要有利於産膠，因此，乾旱會帶來供應量的直接下降。

　　其二是複合膠新標準推遲的可能。年初時候是規定7月初開始實施複合膠的新標準，該措施的實施將直接帶來下游輪胎廠的採購成本增加，不利於下游。目前下游也在積極爭取這個措施的推遲，一旦推遲，對下游是利好的。

　　其三是基建拉動的下游消費。政府批復了這麼多的基建及鐵路等投資項目，一旦實現和實施，對於下游重卡的銷售會有拉動作用。而我們也不得不清醒地意識到，整個全球的供應格局還是偏寬鬆的，目前已經進入了開割的旺季，一旦東南亞的産量上來，對天膠的價格壓力還是挺大的，同時我們從近期公佈的數據來看，下游的形勢還是很嚴峻，4月份的重卡銷售數據還在進一步的惡化，輪胎廠的庫存還有待消化。