■ 財經圓桌

　　牛市將繼續

　　中國證券報：目前市場觀點幾乎一邊倒，牛市已經走到哪一步？如何看待今年最後一個月行情？

　　文慶能：當前的市場已經具備明顯的牛市特徵。如果從2012年12月開始的中小盤結構性行情開始計算，牛市已經走到二分之一的階段；如果從2014年5月上證指數最後觸及2000點開始計算，可以説上證指數的牛市還在前半段。本輪市場的上漲並不是由經濟加速和企業盈利快速增長驅動的，其上漲的動力來自於新興産業的迅猛擴張、對新一輪改革的良好預期和利率中樞的長期下降。我們判斷市場在2014年的最後一個月還會有較好的表現，各行業依然存在輪動上漲的機會。明年市場整體也會很好，但是波動性會明顯加大。

　　沈正陽：如果從股票年度漲跌家數的佔比是否過半來看，2013年開始就已經展開了A股市場的牛市，即牛市已經兩年了；市場情緒相當亢奮，股指期貨基差放大至歷史高位附近。因此，目前可能已經處於牛市的亢奮階段，後續則需要增量資金的持續跟進。年末最後一個月更多是收官月份，後續波動將加大；12月策略的基調是收官之戰、佈局明年。

　　羅毅：應樹立牛市思維，看好資本市場大發展下優秀金融的崛起。滬港通打開資本窗口，開啟資本賬戶開放第一步，未來資本賬戶將陸續開放，優先股、國企改革將吸引大批境外資金涌入，股市成為資本保值增值的核心載體，資本趨勢決定牛市已拉開序幕。歷史何其相似，回顧2005年人民幣啟動升值週期，跨境資本大量進入中國資本市場，掀起波瀾壯闊行情。

　　中國證券報：11月PMI繼續回落，宏觀經濟形勢如何？央行接下來會繼續降息嗎？

　　文慶能：2007年以來，我國經濟增速經歷了長達七八年的連續下滑過程。我們傾向性認為宏觀經濟正在從快速回落的狀態轉變到平穩波動的狀態。雖然2014年經濟增速仍然表現為逐季下行，但也有一些比較積極的因素：比如説産業結構的轉型已初見成效，各檔次利率都出現明顯下降，房地産市場三季度後出現一定程度回暖的跡象等。我們對2015年經濟保持中性偏樂觀的態度。經濟增長仍然相對疲軟，GDP增速可能維持在7%附近。政府和市場主體更注重經濟品質和經濟結構，經濟大幅下滑和系統性風險爆發的可能性逐步降低。為了壓低利率水準支援經濟增長，央行在推出存款保險制度等金融改革的同時將不斷釋放流動性。2015年央行繼續降息並多次降準的可能性非常大，各檔次利率的下行過程還沒有結束。央行寬鬆的貨幣政策對股票市場是一個非常明確的利好因素，也是推動居民資産配置向權益類資産轉變的動力之一。

　　金融股或繼續發力

　　中國證券報：近期以非銀為代表的藍籌股走勢“生猛”，如何解讀接下來的投資機會？

　　沈正陽：牛市格局下金融股尤其是券商受益較為明顯，從邏輯上講，券商股未來仍值得期待；從市場表現看，根據2007牛市、2009年大行情的特徵，券商股與上證指數的走勢關係體現為相對的同步甚至有時候晚于上證指數的高點(例如6124點後券商股滯後數日才見高點)。內地券商股雖然估值已不再便宜，但驅動上行的邏輯以及經驗規律依然存在，因此，券商股後續仍值得期待。

　　文慶能：2014年年中開始，我們就堅定看好A股市場的投資機會。最近兩三周金融股的大爆發只是股市從2000點走出上漲趨勢以來的最大一次連續逼空。2014年在宏觀經濟領域出現很多有利變化，比如無風險利率的持續下降、貨幣政策的持續放鬆、金融改革的積極推進、資本市場的對外開放、居民資産配置方向的轉變，這些都為A股市場迎來大拐點奠定紮實基礎。金融改革和藍籌回歸是近期市場的主線。到目前為止，金融板塊表現最為搶眼。從證券行業到網際網路金融，再到保險銀行，金融板塊已經歷了一次完整的輪動，漲幅之大超過大多數人預期。金融的第一波猛烈上漲肯定不是行情的結尾，我們依然堅定看好接下來的投資機會。我們傾向性認為，接下來一兩個月裏，熱點會從金融行業向各個低估值藍籌股板塊蔓延。前期軍工、機械、醫療、TMT等行業回調較大，其中優秀個股很快會再次出現明顯的投資機會。

　　中國證券報：本週銀行的強勁走勢讓很多投資者發出“滿倉踏空”的感慨，怎麼看銀行的投資機會？

　　沈正陽：目前行情更多是資金驅動，與基本面關係相對較弱。增量資金存在一些非理性的行為，即往往選擇靜態市盈率或者市凈率比較低且相對2007年跌幅較大的板塊，而銀行股也符合這一特徵。此外，2014年10月以後風格顯著偏向於藍籌，風格的變化具有一定的持續性，因而銀行股目前屬於在風口之上。受益於再配置資金的介入，銀行投資價值依然存在，其後期機會可能主要來自於情緒的驅動以及改革推進。

　　羅毅：首先，政策面利空出儘是為利好，存款保險對銀行盈利小幅衝抵的同時增加金融穩定性，最近的政策從整體看短空長多，金融改革在加速推進，未來存貸比寬鬆、信貸資産證券化備案制、預期很強烈的降準對銀行都是利好；其次，短期內大盤會有所震蕩，但在資金持續流入背景下，銀行股回調即是最好的買入時機。在市場情緒加速升溫下，戰略籌碼稀缺的時代將再現，量大價廉的銀行股就是最優質的籌碼；再次，選股方面，存量資金推動低估值銀行股，高溢價將給予特色差異化銀行。

　　明年佈局應抓住牛頭

　　中國證券報：明年投資者應該如何佈局？看好哪些板塊？

　　文慶能：2015年的投資機會，應該從以下三個方面去把握。第一是抓住對牛市效應和國企改革最敏感的板塊，這一類中繼續堅定看好金融行業，配置次序是網際網路金融公司、證券、保險、銀行。第二，抓住經濟轉型中最具成長性的板塊，這一類中最看好與網際網路、大數據、移動醫療、創新藥物、智慧化機械相關的上市公司。第三，抓住與國家戰略密切相關的板塊，這一類中最看好軍工、核電和高鐵行業。在當前市場環境裏，最好的投資策略是“抓住牛頭，均衡配置，堅定持有”。

　　沈正陽：考慮到經濟低迷、企業盈利恢復尚需時日，因此，從佈局角度看，更偏向於業績穩健且2014年行情並沒有過分透支的板塊，更多傾向於佈局藍籌並挖掘醫藥、傳媒電子等板塊中的結構機會；我們看好大金融、公用事業、基建、國企改革、大安全等板塊。

　　中國證券報：如何看待非銀板塊明年的表現？

　　羅毅：對於券商而言，制度紅利+市場紅利+政策紅利驅動行業進入新週期，充分受益於資本市場改革發展。

　　註冊制改革趨勢作為資本市場重大改革，有望開啟新一輪資本市場大發展，倒逼投資銀行全面轉型，大型投資銀行是最大獲益者。註冊制改革將重構券商盈利模式，市場化程度的加強將導致券商經營的分化，定價權成為券商核心競爭力。未來擁有核心定價權、雄厚客戶資源、強大分銷能力的券商將成為龍頭。

　　總之，當前證券行業進入黃金髮展時期，制度紅利和市場紅利提升板塊價值，行業ROE進入新一輪上升軌道。國企改革、滬港通、優先股一系列制度紅利開啟行業新空間，堅定看好資本市場改革背景下證券行業的崛起。

　　對於保險行業，承保端、投資端首次出現同步向好的跡象，保費收入增速創下2011年以來最好紀錄，2012年投資門檻放開，投資收益率保持上升軌跡，堅定看好保險。

　　本週以金融股為代表的大象翩翩起舞，上證指數離3000點僅一步之遙。牛市已走到哪一步？如何看待今年最後一個月行情？投資者應該如何佈局明年行情？本週財經圓桌邀請華泰證券研究所所長助理羅毅、安信證券安信基金寶投資主辦文慶能以及東北證券策略研究經理沈正陽三位嘉賓，共同展開討論。