□興業證券 張憶東

　　改革政策超預期嗎？當戶籍制度改革的號角吹響，與之高度聯動的土地市場改革加速推進自然是順理成章。因為移民的戶籍選擇，是基於對流出地和流入地的福利、機會、風險和未來的比較。

　　“一路一帶”戰略超預期嗎？從7月的福塔萊薩成立金磚國家開發銀行，到10月亞洲基礎設施投資銀行的籌建，戰略雛形其實早已顯現。明年財政改革、走出去戰略、國企改革、金融改革、十三五規劃等多領域改革齊頭並進，趨勢如此之明確，你還在擇時嗎？

　　降息超預期嗎？貨幣政策放鬆的趨勢早已確立，從正回購利率數次下調、債券短端利率的大幅回落、新型流行性調節工具（SLO、SLF、MLF、PSL）的使用、再到“新融資十條”，降息本來就是遲早的事，如果你也認為降息是大超預期，則同樣顛倒了趨勢和節奏的重要性。

　　説完了已經發生的事情，聊聊正在或即將發生的事情。這兩天，又有不少投資者在揣摩週一市場漲跌的“節奏”性問題，有人便第一時間拿出了歷次降息後股市表現的統計，結論是“第一次降息股市凶多吉少”，邏輯是“基本面太差，對衝不了”。投資如果這麼簡單就好了！在我們看來，一是央行其實早已降息，不再贅述理由；二是行情的主要矛盾並不是乏善可陳的基本面。因此，指數的高開高走完全是趨勢強化的體現。即便高開低走，無非是再一次去確認過去三年“螺螄殼”的上軌，且提供了又一次買入的良機。如同爭論前一週的“天量”一樣，想必很快投資者便會忘卻眼下的糾結，因為在趨勢的浪潮下，它是顯得如此的微不足道。在指數型行情繼續演繹的情況下，節奏永遠只是趨勢中的小浪花。

　　再説説板塊，券商和保險自不必説，降息對銀行股利好還是利空，微信群裏爭得面紅耳赤，空頭們齊呼凈息差收窄了。想必做過銀行股股價驅動因素分析的投資人很少會認為其利潤增速和走勢歷來會有強相關性，顯然對系統性風險的預期一直都是決定股價更重要的變數。目前的結論無疑是正面的。因此，如果短期市場錯殺銀行股，投資者應該明白是福還是禍？

　　另一個逃不開的板塊是地産，空頭們疾呼“中國地産大週期結束了，地産股沒機會了”！同樣，歷史研究告訴我們，在任何一個國家，只要不是房地産市場系統性的崩盤，在調控政策和貨幣政策雙松的背景下，地産股的表現從來都不會讓人失望。或許當下悲觀的理由只是因為其股價還沒有漲起來而已。

　　最後，回到八股文的結論，交易策略方面不能免俗地重復一下觀點，即繼續看多。即便考慮到部分考核久期較短的投資者，當前戰術性的調整風險也尚未到來，市場走的還很理性。投資機會方面，首先繼續強烈推薦券商、保險、地産等利率敏感性行業；其次，“一路一帶”戰略下的核電、高鐵、軍工、建築承包、新疆、海西等；再次，結合市值彈性、股價短期動量、區域、行業分佈等緯度構建國企改革股票池；第四，並購重組的進展明確而且股價調整之後顯著縮量的選股邏輯，這是順應《上市公司重大資産重組管理辦法》。主題投資方面，迪斯尼、國企改革、體育産業鏈、海西等。