債市企穩跡象明顯後市或仍擔憂加息

　　時至年中，無論是股市還是債市近期都出現回暖跡象。上周，不僅股市一路“雄起”，債市也迎來了企穩的明顯跡象。經歷了四五月份的震蕩，市場期待，6月初債市企穩意味著市場走入穩定的信號。但另一方面，6月份，美聯儲加息預期飽受關注，流動性也成為市場擔憂的因素，債市是否能夠再度迎來上行行情？下半年，債市投資又該如何操作？

　　●南方日報記者 陳若然

　　債券市場波動減小

　　經歷了四月的大幅調整，5月的上下震蕩，近期，債市終於出現了明顯的企穩跡象。上周，國債現券市場先揚後抑，企穩跡象明顯。據申萬宏源證券最新週報數據，5月以來，1年、5年期國債收益率上行1-2BP，3年期國債收益率上行6.6BP，7年和10年期國債波動不大。1年國開債和非國開債收益率上行2.3BP和2.4BP，10年期國開債和非國開債收益率則分別下行1.5BP和2.8BP。國債指數也依託短期均線緩步運作，上證國債指數收于157.21點，全周微漲0.04%。

　　另一方面，資金面也相對穩定下來。上周市場流動性充裕，回購利率整體穩中有降。有交易員表示，月初不利因素較少，資金面寬鬆態勢有望貫穿整個6月上旬。

　　對於債市來説，資金面一直是市場關心的熱點，隨著6月的來臨，在年中季節性因素以及MPA監管壓力等因素影響下，流動性將再次成為市場關心的熱點。此前上海證券發佈報告指出，儘管目前資金面已平穩跨月，但受端午小長假、美聯儲加息預期升溫、MPA考核等多因素疊加影響，全月市場資金面波動可能性上升。

　　值得注意的是，上週三，官方發佈的5月份製造業PMI為50.1%，與4月持平，連續3個月高於臨界點。同日發佈的財新中國5月製造業PMI為49.2，低於前值的49.4，且連續15個月低於臨界值。

　　對此，有業內人士判斷認為，官方製造業PMI數據回落，但仍高於榮枯分界線。經濟整體上依舊保持平穩態勢，未呈現強勢復蘇，經濟仍呈現“L”型走勢。“穩增長、調結構”或依然為近期經濟基本面的主旋律。因此，PMI數據的發佈，並不會對債市造成方向性的影響。

　　市場對於債市的平穩預期也在增加，此前的擔憂情緒有所緩解，據海通證券調研，5月初的上期調查中投資者對於資金面較為擔憂，但隨著月末平穩度過，對於資金面的擔憂緩解，預期回歸穩定。約59%的人認為R001中樞將在1.5%-2.0%。利率債方面，有42%的受調查者認為未來會在2.8%-3.0%震蕩，還有22%的人認為會下行至2.8%以下。

　　美國加息仍是市場風險點

　　儘管債市短期企穩，但穩定是不是將是長期的信號？對此，多家機構都持有較為謹慎的觀點。海通證券認為，下半年信用風險仍是債市投資者最擔憂的風險點，此外，美國加息和監管政策緊隨其後。根據海通近期調查顯示，近期美國加息預期升溫，人民幣匯率貶值，投資者對於美國加息的擔憂程度大幅上升，63%的受調查者認為美國將在7月份之前加息，而若美國于六七月份加息，有54%的人認為人民幣匯率將進一步貶值1%-3%。

　　中信證券也認為，目前債市事實上並不像目前市場跡象所顯示的“企穩”，中信認為，在未來，仍有去杠桿風險、外匯風險兩大風險點，導致6月債市並不會如市場所期待的平靜。

　　中信證券分析，近期監管層出擊化解金融市場風險，儘管目的在於嚴打各種投機炒作，驅趕資金進入實體，引導資金流向，但對債市而言，或將造成一定的流動性衝擊。

　　不過，對於去杠桿將導致債市波動這一預期，有券商持不同觀點。國信證券認為，此前高層談金融監管去杠桿的消息，對債市的負面衝擊更多來自於心理層面。國信證券認為，供給側改革短期內給經濟帶來的下行風險需要貨幣政策來托底，因此不太可能出臺偏緊的貨幣政策；其次，此前防範金融風險的手段都是“點對點”，有針對性的防範金融風險，目前為止沒有觀察到政府在用“緊貨幣”的政策去杠桿，且現在債市的杠桿率水準並不高，銀行間整體杠桿率為108.5%，因此債市也不是去杠桿的直接目標。因此，國信認為，這樣心理層面的衝擊僅僅會引發短期的波動，並不會帶來長期的影響。

　　除了去杠桿帶來的風險，中信證券還認為，外部匯率風險也可能帶來短期影響。近期人民幣兌美元匯率逐漸逼近6.6，短期匯率波動的風險不可小覷。不過，中信認為，近期人民幣貶值並非被動貶值，更多是順應美聯儲加息前美元上漲之勢的主動性貶值，提前為諸多不確定性集中到來的6月份做好準備，預先釋放風險，因此中信預計，長期看未來匯率受到超預期衝擊的可能性不大。

　　因此，中信證券建議投資者關注6月流動性風險。中信認為債市將維持波動的“彈簧市”。