□本報記者 王姣

　　2016年以來，在A股、人民幣匯率市場大幅波動的同時，債券市場這邊風景獨好，10年期國債收益率持續下行並再度強勢突破2.8%一線，上演了一齣“開門紅”。分析人士指出，新年伊始，資金面總體寬鬆，而包括A股在內的資本市場動蕩不安，“資産荒”格局延續，機構風險偏好降低，配債需求愈發旺盛，導致債市暖意不斷釋放。

　　儘管2016年債牛仍將持續已成為業內共識，不過展望2016年，隨著寬財政發力、經濟企穩、供給衝擊等利空因素釋放，業內人士提醒投資者，目前收益率曲線過於平坦，基本面悲觀和流動性寬鬆或已反映在長端利率中，投資者需警惕債市泡沫破裂的風險。

　　警惕泡沫破滅風險

　　在連續兩年的債券牛市後，2016年初始，債券市場仍在再續輝煌，1月12日，中債10年期國債收益下行至2.7887%，再度刷新近8年低位。後續債券市場將繼續走牛還是迎來拐點成為市場關注的焦點，而在諸多業內人士繼續唱多債市的同時，一些業內人士對於風險則更為警惕。

　　“從估值角度來講，目前長期債券與短期貨幣市場利率之差過窄，債市估值過高。2016年，經濟穩中有升、‘資産荒’不復存在、通脹歸來、債券供給增多、央行寬鬆空間被封殺等都將利空債市，警惕債市泡沫破裂的風險。”九州證券全球首席經濟學家鄧海清日前在由固定收益匯和九州證券聯合主辦的2016年固定收益研究會上表示。

　　中國農業銀行資産管理部固定投資處處長孫建坤認為，2016年債券市場存在三大風險因素，一是絕對收益率水準和期限利差處於歷史低位；二是考慮場外杠桿後，債券市場真實杠桿水準不低；三是信用風險向流動性風險的傳染有可能出現負反饋效應。

　　“要警惕被動去杠桿的壓力。”華創證券資産管理部董事總經理、研究所債券首席研究員屈慶表示，交易所杠桿似乎並不高，但資金供給如果不能繼續增加，而債券供給未來持續增加，可能引發被動去杠桿。用融資/託管量的比例衡量的杠桿率，低估了委託投資業務的杠桿；銀行間杠桿率持續上升，處於高位。

　　興業證券債券團隊負責人唐躍進一步指出，過去幾年，儘管實體回報率在不斷下滑，但在流動性寬鬆的背景下，金融機構做大規模的動力很強，在金融資産上的投融資經歷了迅猛的擴張，金融機構普遍存在加杠桿的行為。一旦存量調整過快，信用風險的上升可能帶來金融機構的流動性壓力，推動金融機構去杠桿的發生，反過來給實體帶來不可控的負面衝擊。

　　抓住波段機會

　　展望2016年，唐躍認為，政府在推進存量出清上的選擇將比較慎重，而且會通過地産和財政政策托底經濟，防經濟的大幅下滑。而央行貨幣政策本身也將保持偏中性，以抑制金融投機和金融機構的杠桿行為，資金利率很難看到快速的下降。在這樣的背景下，系統性的風險不大，但系統的不穩定性卻可能在上升，債市整體上是個慢牛市，方向上仍然看好，但市場經常走在預期之前以及系統本身的不穩定性使得無風險利率的波動不會太小，信用風險也處於上升的趨勢，投資者要注意識別不確定性，做好風險管理。

　　孫建坤同時表示，總體來看，經濟增長和通脹總體弱勢，平減指數繼續通縮，儘管可能出現負預期差收窄的情況，但不會對債券市場形成明顯壓力；資金需求的邊際改善和資金供給的不確定性，使得市場存在階段性調整的可能；絕對收益率水準偏低、市場真實杠桿水準不低、市場分歧的加大使得市場波動加大，信用評級下調增多，信用分化嚴重，信用溢價回歸合理。

　　具體到債券市場的表現上，屈慶預計，今年上半年債市震蕩，一季度相對更安全，市場對於經濟悲觀預期無法證偽，機構存在一定配置需求，利率債存在交易性機會；二季度供給壓力加大，均衡利率將小幅上行，關注收益率反彈後的交易機會；下半年供給壓力疊加經濟企穩概率提升，債市風險逐漸加大，收益率存在上行壓力。

　　“2016年要做‘滑頭’，波段比趨勢更重要。”屈慶指出，波段機會包括利率上行速度過快、短期經濟數據較差帶來的衝擊、央行放鬆預期最強的時候、股市出現大幅度下跌等。