■ 談股論市

　　“債轉股”可以將債務轉化為優先股為主。畢竟優先股不能像普通股一樣高價套現，可以將“債轉股”對公眾投資者權益的損害降到最低。

　　據媒體報道，3月底，國務院召集發改委、財政部、央行、銀監會等多個部門開會，討論“債轉股”相關事項。另據《財新週刊》近日援引一位國開行高層稱，首批“債轉股”規模為1萬億元，預計在三年甚至更短時間內，化解1萬億元左右規模的銀行潛在不良資産。受債轉股漸行漸近鼓舞，清明小長假後首個交易日Ａ股放量走高。

　　實行“債轉股”，就短期而言，對於銀行與企業來説，堪稱“雙贏”。就銀行來説，有利於降低不良資産比率，而從企業來説，也有利於降低負債比例，有利於為企業減負，減輕還款壓力。

　　不僅如此，在國家“債轉股”政策還未出臺的背景下，今年3月8日，熔盛重工率先拉開了銀行“債轉股”試點的序幕，擬向債權人發行最多171億股股票，以抵消171億元債務。

　　應該説，“債轉股”在中國並不是新概念，20世紀末，“債轉股”曾經在我國處置銀行不良資産時大量採用，被視為國企解困三大政策之一。“債轉股”後來之所以退出國人的視線，是因為“債轉股”在實施的過程中出現了一些問題。比如，“債轉股”有可能成為一種風險轉移的方式。如，企業通過“債轉股”，將風險轉嫁給銀行，銀行又將風險轉嫁給第三方等。再如，“債轉股”雖然降低了企業負債，降低了銀行不良貸款比率，但它並不意味著企業與銀行經營管理水準的提高，它甚至是對企業與銀行所存在問題的一種掩蓋。

　　而從資本市場的角度來看，“債轉股”甚至有可能損害到投資者的利益。比如，通過“債轉股”，企業的股本增加了，這自然會攤薄每股收益水準，投資者持有股票的權益會因此而降低。

　　又如，通過“債轉股”，進一步增加了大小非持股的比例，增加限售股套現的壓力，股市越發成為大小非的提款機，而投資者成為最終的買單人。此外，如果企業“債轉股”後仍然沒有很好的發展，那麼銀行將“債轉股”所得到的股權進行套現，這實際上就是一種風險的轉移，是把風險轉嫁給了公眾投資者。

　　因此，相關部門在出臺“債轉股”相關實施意見的時候，應當盡可能“揚長避短”。比如，“債轉股”可以儘量以非上市公司為主，畢竟非上市公司不涉及公眾投資者，因而不涉及公眾投資者權益保護的問題。

　　此外，“債轉股”可以將債務轉化為優先股為主，尤其是在涉及上市公司“債轉股”問題的時候，一律只能轉為優先股。畢竟優先股不能像普通股一樣高價套現，可以將“債轉股”對公眾投資者權益的損害降到最低。

　　而且，由於非上市公司也可能因為IPO或借殼的原因成為上市公司，因此規定非上市公司因“債轉股”而來的優先股一律不得轉化為普通股。這也能夠盡可能降低“債轉股”可能給公眾股股東帶來的風險。

　　□皮海洲（財經評論人）