華安基金朱才敏：流動性形勢或已發生變化
- 發佈時間：2016-02-22 02:10:30 來源：新京報 責任編輯：羅伯特
今年年初以來，受到外匯流出、稅收徵繳和春節等因素影響，流動性出現了趨緊的形勢，而後隨著央行公開市場操作和中期操作規模不斷加碼，市場流動性總體趨於穩定，短端利率亦逐步恢復常態，然而從深層次角度看，流動性形勢或已開始發生變化。
從2014年開始，隨著中國經濟步入下行週期，作為基礎貨幣主要投放方式的外匯佔款亦出現大量減少，為了避免出現由此導致的流動性緊張，央行必須通過投放基礎貨幣或者提高貨幣乘數的方式將貨幣增速維持在相應的水準上，從而穩定經濟增長。去年央行主要通過多次下調存款準備金率的方式對衝外匯佔款的大量流出，維持市場流動性的充裕。
然而去年四季度以來，央行貨幣政策取向正在悄然變化，價格工具始終按兵不動，基準利率和公開市場7天逆回購利率均保持不變，總量工具更偏謹慎，降準預期屢次落空。因為通過增加貨幣供給或降低利率的方式刺激經濟，在經濟整體疲弱且預期投資回報率低的背景下，並不能增加消費和投資，貨幣脫實向虛，僅僅帶來資本市場的虛假繁榮，加上811新匯改以來人民幣貶值預期不斷涌現，大規模雙降不利於穩定市場預期，故央行貨幣政策重新轉向短期化和結構化。
為了加強資金引導、完善利率走廊，央行近年先後推出了SLO、SLF、PSL、MLF等創新型金融工具，並不斷完善這些金融工具的期限，目前已基本覆蓋了從隔夜到3年的所有期限。節前，央行也主要通過這些創新工具向市場投放流動性以平抑資金利率，目前貨幣市場利率基本圍繞在公開市場利率附近波動，央行短端利率走廊基本形成。
展望2016年，我們認為貨幣政策總體保持中性偏松，但隨著基礎貨幣投放方式的變化，需要關注市場流動性的週期性和碎片化：1，週期性來自於短期金融工具的到期續做，如果沒有續做，則表現為央行從市場抽回流動性，因此當貨幣政策工具集中到期時，市場流動性將面臨不確定性；2，不同的貨幣政策工具對應的金融機構亦不相同，因而會造成流動性分佈的不均衡，導致市場流動性的分割。此外，外匯佔款在未來一段時間仍將繼續凈流出，因此從貨幣供給看，寬鬆程度不如2015年，而從貨幣需求看，年初已對非限購城市首套房和二套房首付比例進一步下調，寬信用在今年或將有所改善。因此，我們認為今年的市場流動性情況會較去年更為複雜，且局部性的資金緊張會時有出現。
華安雙債添利、華安匯財通貨幣基金經理 朱才敏
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