□本報記者 吳心韜

　　歐洲央行近日發佈的最新貨幣政策會議紀要透露出更多的鴿派聲音。市場對該行的下一步貨幣政策走向也漸形成共識，那就是最早會在3月份進一步下調隔夜存款負利率水準（目前為負0.3%），甚至會加碼量化寬鬆貨幣政策（如從每月600億歐元增加至800億歐元）。

　　另外，全球多家央行也已開啟負利率之路。從理論上講，政策利率降至負值，能夠刺激經濟增長和實現通脹率反彈，但其效果在很大程度上也取決於央行的對外溝通能力，其是否能暢通、清晰且準確地傳遞出這種決心和信號，而不是給市場帶來恐慌，削弱各界對經濟前景的信心。

　　對於負利率及其實際效果，投資者關注的是以下三個方面，或者説有三個擔憂：

　　第一，負的存款利率會給銀行帶來直接成本，損害其盈利狀況以及降低其發貸意願。據英國經濟分析機構凱投宏觀的預測，在歐洲目前實行負利率的四個經濟體（瑞士、丹麥、瑞典和歐元區）中，負利率實際每年給該地區銀行的新增成本約為45億美元，其中利率最低的瑞士銀行業承壓最明顯。不過，從歐洲銀行的整體體量以及其運營收入與利潤來看，這個成本基本上屬於小級別，只要負利率能夠起到預期效果，實體經濟實現復蘇，那麼成本終究會得以補償。

　　第二，央行的負利率競賽或會導致無意義的匯率戰。從某個角度上來看，負利率的推行確實起到了推低貨幣匯率的效果，只是説迄今為止，還不能認為各主要央行正在進行競爭性匯率貶值。而且在全球經濟增長乏力的背景之下，更趨寬鬆的貨幣政策對於降低家庭和企業的信貸成本，進而提振經濟還是起到了一定作用。

　　第三同時也是最大的憂慮是，儘管降息目標是支援實體經濟，但也給外界以央行“黔驢技窮”的印象。這樣，與其説降息是緩和市場的恐慌和擔憂，還不如説是加重了各界的不安感，這也就不難理解為何負利率推出了（如瑞典央行進一步降低負利率），全球股市卻出現一輪拋售潮的原因所在。

　　央行推出的政策效果最終會怎樣，取決於兩方面因素：首先是央行的溝通渠道和技巧，這是問題的面子。不可否認，金融危機之後，央行政策的透明度有了顯著提高，這離不開金融監管體系的內審和改革，也離不開明星央行行長如伯南克、德拉吉和馬克·卡尼的以身示範。其次是央行工具箱的廣度和深度，這是問題的裏子。廣度是指央行還有多少招數可以出，這受囿于各經濟體金融體系狀況和貨幣傳導機制等因素；深度是指央行的這些招數能夠持續打多長時間，而不至於讓市場立刻拆穿央行的政策下限。

　　當然，無論是面子還是裏子，貨幣政策始終是藥，政策是好是壞，經濟肌體會有反應，醫生醫術高不高，患者説了算。央行負利率並非人類智慧的創新，但效果也並非短期所能判斷。需要多次強調的是，央行在實施負利率政策前後時需要與市場進行充分溝通，引導市場預期，才能減輕金融市場的猜忌，把市場波動幅度降至較低水準。