□金證券記者 胡春春

　　債市中人2015年以來腦中都繃著一根弦。原因無他，監管部門關於債券發行的政策迭出，而兌付密集期正在到來。圈內人強烈預感到，債市違約風險猶勝2014年。

　　“絕不允許”

　　3月20日，市場突然傳出消息，有關部門緊急要求“對2015年企業債券本息兌付情況進一步排查，絕不允許發生資本市場違約事件”。

　　文件中的“絕不允許”四個大字迅速攪動債券市場。債市資深投資經理C總看到這條消息的時候，是當天下午1點多鐘。對一個債市資深人士而言，有關部門確保沒有違約應該是相當開心的事情。但是隨後，C總發現了問題。

　　他告訴《金證券》記者，從2012年開始，財金司就逐年召集開會，要求對當年到期和回售到期債券進行排查，明確表示“對違約零容忍”。但這一表述跟市場化的主旋律相悖，所以國家發改委從沒有落實到紙面上——在公開場合最激進的措辭是“杜絕出現局部性風險”和“切實防範投融資平臺公司違約風險”。

　　於是，C總判斷這份文件失真，並迅速將自己的看法跟同行交流。

　　政府兜底？

　　兩天以後，C總根據自己的經驗，在社交平臺上發出關於法院對政府《承諾函》性質認定的分析。所謂《承諾函》指的是，地方政府在企業發債過程中出具的擔保函。

　　根據C總分析，在法院對政府《承諾函》認定的案例中，對於違約情況最理想的判斷是，判定政府承擔賠償責任，賠償額度為未償還額度的三分之一或二分之一。但是，出現這類判斷情況的可能性也很小，因為此間債權人很難舉證地方政府負有“代為清償”責任。“從司法角度，更大的可能應該集中在判政府無責上。”C總説。

　　“市場化下，債市應該允許違約。”不止一位債券專業投資人對《金證券》記者説。C總擔心，一旦違約口子放開，投資人可能遇到很多匪夷所思的情況。他以私募債舉例説，違約的理由讓人大開眼界——有的説擔保費太低所以擔保無效，有的稱總公司不認分公司章的，還有的只對評級進行擔保的。

　　他進而對《金證券》記者透露，剛剛被撤銷融資性擔保經營許可證的中海信達，在最新發生實質性違約的“12致富債”中，給債市基金經理們的解釋竟然是“發行人通知晚了，沒有準備好錢”。

　　弱勢債主

　　“這個市場，確實有不少人期待著打破剛性兌付，但是可以肯定，只要違約口子一開，很多奇葩的事情都能發生，回回吃虧的都是債券持有人。”C總對《金證券》記者舉例説，發行人在發債時就想好了逃避責任，在擔保等問題上故意製造漏洞；或者發行人借助集團等渠道故意轉移資金，集團又不認；還有的發行人就是為了空手套白狼，不認賬。

　　深圳一位債市基金經理對此看法表示認同。“只要在這個市場裏，違約就不可能不發生，關鍵是發生後怎麼辦，惡意不兌付的怎麼辦。”

　　京城一長期配置債券的私募機構人士對《金證券》記者直言，今年不管是私募債、企業債還是其他債種，違約概率較2014年高出很多。在這種情況下，幻想政府全部兜底不現實，今年發行人憑藉各種理由拒絕兌付的情況可能頻繁發生，債券持有人能做的就是儘量聯合起來將損失降到最低。“其實我們做債券投資的很被動，都是事情發生了，才通知持有人。”京城私募機構人士稱。

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　　ST湘鄂債成首單

　　違約公募債券

　　4月2日晚間，“ST湘鄂債”發行人中科雲網發佈“2012年公司債無法全額支付利息和回售款項的公告”。

　　這將是公募公司債市場首單本金違約事項，此前的超日債實際上只是欠息違約（本金當時尚未到期，最終於本金到期日全額償還了本息和罰息），而此前其他涉及主體違約的主要是一些私募公司債以及一些集合類債券。國泰君安證券認為，“ST湘鄂債”違約有一定的“打破剛兌”意義，將對市場産生一定衝擊，尤其是民營低評級板塊。

　　中國證券報