銀行間債市再迎創新。經央行批准，上海清算所（下稱“上清所”）將於今日正式開展債券凈額清算業務。標誌著銀行間債券市場凈額清算的交易類型、參與主體的雙擴容。

　　至此，在現行債券現券交易凈額清算業務基礎上，將推出涵蓋債券現券、質押式回購、買斷式回購交易的中央對手清算業務，並增加代理清算機制，為廣大市場參與者分享凈額清算優勢提供途徑。業內人士稱，清算機制的創新，將大幅提升銀行間市場流動性，便利市場交易。

　　有效降低市場成本

　　所謂債券凈額業務，也被稱債券交易中央對手清算業務，其核心機制是中央對手方清算，即上清所作為中央對手方介入合約交易的對手方之間，通過合約替代，成為所有買方的賣方和賣方的買方，並提供擔保交收。

　　相對於傳統的雙邊全額逐筆清算，凈額清算僅需在日終進行批次軋差處理，可降低市場機構中後臺的操作風險和操作量，對提升結算安全和效率具有明顯作用。

　　不僅如此，對市場參與機構而言，債券凈額清算業務主要優勢還有很多。其一，由於所有債券交易均統一軋差，提高了資金和債券使用效率，有效降低市場成本。

　　“尤其對交易相對頻繁的機構以及現券、回購套做的機構，凈額清算機制將有效提升資金和債券使用效率。”上清所相關人士表示，以其負責清算的2014年債券交易為統計樣本，債券凈額實施後，資金軋差率將達到56%；對於交易頻繁的機構，軋差率更高，可有效降低市場成本。

　　其二，中央對手清算機制下，由上清所作為交易雙方的共同對手方，不僅可有效解決銀行間市場交易對手授信、尤其是中小機構交易對手範圍有限等問題，提升市場活躍度。

　　“同時，在回購違約情況下，由中央對手方處置質押券，完全切斷了逆回購方與質押券之間的關係，解決了回購交易中信用債接受度低的問題，盤活機構信用債資産，提高市場流動性。”上清所副總經理沈偉表示。

　　而從銀行間市場的架構來看，其更深遠的意義在於促進市場分層和效率提升。本次推出的債券凈額業務，既包括自營交易的凈額清算業務，也涵蓋了非清算會員通過綜合清算會員間接、分層參與的模式。

　　業內人士稱，債券凈額清算業務的實施，對做市交易將形成有力支援，在降低做市商做市成本同時，活躍做市交易，促進市場分層。

　　記者獲悉，首批成為債券凈額綜合清算會員的機構為工商銀行、中國銀行、交通銀行、浦發銀行和興業銀行。

　　提升銀行間市場流動性

　　值得一提的是，此次債券凈額清算業務中回購機制的推出，在商業銀行信用債回購交易方面，也實現了新突破。

　　記者了解到，目前，大型商業銀行回購交易採用信用債的程度較低，主要原因有兩方面：一是歷史路徑依賴及內部流程規定，導致部分大行完全不接受信用債。但也有部分銀行內部無此限制。

　　“二是出於資本佔用的考慮。”據市場人士透露，而目前接受信用債作為質押券的商業銀行，在回購業務（逆回購）中，普遍採用交易對手方和質押券風險權重孰低的原則計提風險資本。從回購風險管理要求看，理論上只要質押足額，利率債與信用債是無差別的，但在雙邊清算模式下，逆回購方擔心到期對手方違約後被動持有質押券。

　　而在債券凈額的回購機制下，上清所合約替代後，一方面，原始交易對手方風險轉化為中央對手方風險。另一方面，由於中央對手方提供擔保交收，正回購方的債券實質上質押給了中央對手方，如果正回購方到期結算違約，則由中央對手方處置質押券。逆回購方從質押券的處置風險中完全脫離出來。

　　因此，業內人士稱，上清所本次推出的債券凈額清算，完全可以解決信用債質押接受度較低的問題，盤活信用類債券，提升銀行間市場融資效率和流動性。

　　最新數據顯示，作為我國債券市場的登記託管機構之一，目前上海清算所託管債券餘額超過6萬億，投資人數量超過5000戶，現券、回購日均清算筆數超過1635筆、966億元，為債券凈額清算業務提供了相應基礎。