證券時報記者 遊蕓蕓

　　國信證券昨日發佈宏觀策略報告稱，2015年全年A股市場可以定義為“牛市換擋期”——呈現“N”形走勢的概率較大，難現板塊普漲行情。

　　全年走“N”形

　　難現板塊普漲

　　國信證券認為，2014-2015年期間，“穩增長”具有明顯的觀察指標，“調結構”的可觀測指標應該是“工業佔國內生産總值(GDP)比重+小微企業增長動能”。政策選擇將在“穩增長”與“調結構”間切換。國信證券預計，2015年GDP的增速下限預計為7%，則規模以上工業增加值的累計增速下限至少保持在7.9%水準。這種增速兼顧了“穩增長(保7%)”和“調結構”的雙重要求。

　　國信證券判斷， 2015全年股市可以定義為“牛市換擋期”，全年呈現“N”形走勢的概率較大。表現特徵是：長期趨勢雖往上，但短期波動加大，難現板塊普漲行情，選行業及個股更具挑戰性，需控制回撤風險。

　　從大趨勢上看，本輪行情將可能從流動性寬鬆和改革預期驅動的上漲初期逐步過渡到盈利基本面改善和轉型成功兌現驅動的持續上漲階段。大盤藍籌股快速上漲之後面臨盈利基本面的驗證，並不會一帆風順，需警惕快速衝高之後的回撤風險；而成長股調整之後，沙中淘金，去偽存真，將再次迎來極佳的戰略配置期。

　　國信證券認為，2015年股市延續上漲邏輯在於：寬鬆流動性基礎、社會存量資金轉向對股權資産再配置進程持續與股市杠桿率進一步提升，而股市上漲符合加大股權融資力度幫助企業去杠桿脫困的“國家意志”。但股市上漲之後面臨的回撤風險將來自於股價過快上漲與經濟基本面的不斷背離，而投資若死灰複燃和股市杠桿率的波動亦可能加劇回撤幅度。

　　股市依然具備

　　上漲貨幣基礎

　　2015年傳統經濟的三大引擎“基礎設施、出口和房地産”繼續尋底將成為常態，除了“基礎設施的互聯互通、民生相關、環保節能、傳統産業轉型創新”等局部領域之外，傳統製造業依然將受困于回報率不高而對社會資金缺乏吸引力。

　　國信證券預計，2015年上市公司整體盈利增速將難有顯著復蘇，同比增長僅5%左右。而地産及地方融資平臺投資不必擔心死灰複燃，經濟尾部風險可控，通脹壓力有限，國信對市場利率水準持穩中略降的判斷。

　　因此，寬鬆流動性淤積于金融資産端將繼續推升資産價格上漲，而當前大盤股估值水準遠沒有到泡沫階段，股市杠桿率依然具備提升空間，而MSCI可能在2015年納入A股指數也將帶動海外資金對國內股票配置權重提升。只要政府不明確限制這種社會資金的再配置和股市杠桿率提升，股市就依然具備上漲的貨幣基礎。

　　值得關注的是，中國股市的上漲尚有待實體經濟基本面，特別是企業盈利改善的驗證。兩者的不斷背離，特別是經歷了股市快速上漲之後，構成了2015年股市回撤的最大風險。

　　國信證券建議2015年配置策略上做多具有中國比較優勢的現代製造業和改革轉型的受益者：具有中國比較優勢的現代製造業；改革轉型受益者——電力及公用事業板塊；順杠桿週期産業：環保節能、基礎設施的互聯互通、現代生産性服務業、醫療及服務、網際網路、物聯網、文化教育體育産業等；多樣化投融資服務的提供者：保險、券商等非銀金融與網際網路金融企業。