融資遇冷下新三板企業眾生相：“資本流氓”頻敲門

　　中國網財經8月8日訊(記者 金易子)“大熱天裏哪最涼快？當然是新三板！”有人調侃道。這看似是條搞笑段子，背後暗含的卻是新三板市場各方參與者深深的無奈之情。做市指數在結束了罕見的十七連陰后，卻在上周再度陷入一片低迷，不斷刷新著階段新低，新三板正被前所未有的烏雲所籠罩。

　　在此背景下，“融資難”似乎已然是眾多新三板掛牌企業最常挂在嘴邊的抱怨。在中國網財經記者走訪過程中發現，面對融資難，一些新三板企業“委曲求全”，或是簽訂條件苛刻的對賭協議，或是委託仲介承銷股權，甚至還有的落入了所謂“資本流氓”的陷阱中。

　　“企業都希望得到投資，但投資界其實魚龍混雜，甚至不乏有人借投資名義進行敲詐勒索。而企業越是渴求資本，落入資本圈套的可能性越大。”回想起因迫切融資而引發的系列糾紛，一位新三板公司董事長向中國網財經記者感慨道。

　　“真正的好公司其實是不怕融不到資的。” 談及當今市場低迷，維珍創意董事長高利軍説。中標節能董秘仝寶雄則指出，企業融資更應該要考慮實際需求，“踏踏實實把自身內功練好，之後一定會有投資機構找到府來。”

　　企業定增頻頻遇冷

　　“去年6月股災之前，來公司考查調研的投資者有五十多家，這還不包括電話諮詢的。”北京地區一家新三板企業董秘告訴記者，“今年到現在也不超過十家。”

　　在去年年初行情大好之時，一有定增項目就會遭“哄搶”。然而自從去年下半年開始，新三板交易低迷、估值萎縮，企業定增頻頻遇冷，破發層出不窮。眾人翹首以盼的分層制度落地後，行情仍未得到預想中的改善。

　　廣證恒生數據顯示，今年上半年，新三板市場共進行1634次定向增發，較去年下半年下降12.10%；融資總額為722.64億元，較去年年下半年環比下降21.69%；未能達到預計募集資金目標的定增方案共489例，佔比29.93%，比上年增長50.78%。

　　而近幾個月融資規模越發萎縮。根據股轉系統數據，今年5月及6月，新三板完成定增金額分別為73.99億元及85.09億元，而前四個月均超過100億元。

　　據中國網財經記者梳理，截至8月4日，今年以來共有85家企業公告宣佈終止定增。不僅如此，聯訊證券研究院也曾指出，有三分之二定增失敗的掛牌企業並沒有專門發佈終止定增的公告，僅在董事會或股東大會決議中草草了事。談及原因，一些企業不避諱得指出是“因市場環境變化”、“基於近期資本市場的實際狀況”。

　　“現在融資難多了，大多數企業路演也無法達到預期的效果，定增無法完成，估值也偏低。”南北天地董秘崔彥軍告訴記者，目前基礎層估值大約10-12倍，創新層12-15倍左右，“這甚至和企業掛牌前的估值差不多。企業融不到資，看到這麼低的價格也不想融了。”

　　難以完成的對賭協議

　　定增頻頻遇冷，對資金的需求卻並未減少，一些企業只得降低對投資者的要求。“對於企業而言，更傾向於戰略投資者，因為他們一般不是短線投資的，多數能持有兩三年以上，而個人投資者和財務投資者往往一兩個月後賺一筆就想退出。”崔彥軍告訴中國網財經記者，選擇投資者順序一般為戰略投資者、機構投資者，再是個人投資者或財務投資者。

　　“如果可以我們當然希望找戰略投資者。”一位新三板公司董秘無奈笑道，“可是現在又有多少人敢對投資機構抱有過高預期？”

　　“目前大部分投資機構都要求籤訂對賭協議。”該董秘告訴記者。在此情形下，一些企業為謀求“生路”，不得不進行妥協。

　　“如IT行業，在初創期肯定需要‘燒錢’，但沒有盈利的情況下銀行是不太願意借款的，輕資産的公司又沒有資産進行抵押，無奈只能進行股權融資。”中標節能董秘仝寶雄指出。

　　據東方財富Choice數據，截至8月4日，今年以來已有61家新三板掛牌企業簽訂對賭協議，頻次達108次。另有數據顯示，以2015年年報為業績標的參與對賭的企業，七成以上敗“賭”，最終被捲入訴訟的事例更是層出不窮。

　　“在簽訂對賭條款時，企業通常對自身業績過於樂觀。比如，一些企業家認為第二年業績增長50%沒問題，而實際上他只考慮了最好情況，並未把市場環境欠佳、人員離職等情況考慮在內。”崔彥軍分析道。

　　值得注意的是，對賭還引起監管層注意。據中國證券報報道，預計今後掛牌公司在定向增發融資過程中，對於做市轉讓企業，大股東與增資方之間將不能進行股權對賭。

　　遭遇“投資流氓”敲門

　　企業為融資著急忙慌，卻有人打著“投資者”旗號，鋪設陷阱。在走訪各掛牌企業的過程中，一家企業(下稱“A企業”)的遭遇引起了記者注意。該公司董事長略顯疲憊，事實上，折磨著這家企業為時一年半的股權糾紛才落下帷幕。

　　“我們當時存在一個很大的問題，就是沒有對投資者身份作調研。” A企業董事長回憶道，在急急忙忙簽訂股權轉讓協議時，他未曾想過，對面坐著的這位看似普通的“投資者”(下稱“B投資者”)卻並不尋常。

　　“B投資者是由某券商推薦而來的，曾以所在公司名義從其他股東處受讓11%左右股權。但在簽訂後續股權轉讓協議後發現，由於超過新三板舉牌線，需要申報相關材料。而對方在法院失信名單中，不具備執行能力。”該董事長告訴記者。

　　但A企業發現時為時已晚。事情發生後，該公司向B投資者發出《終止協議通知》，卻遭到該人士反對並提起訴訟。不僅如此，B投資者利用持有的股權，在參加股東大會時多次投出反對票，甚至還曾帶數名非股東人員擅闖會場，A企業不得不向警方尋求幫助。

　　更重要的是，2014年A企業年報延期披露，正是因為股權糾紛導致公司內部治理出現問題。此次股權糾紛甚至導致公司定增無法順利進行。

　　所幸的是，目前上述雙方就糾紛已達成了和解。回想這場股權糾紛“拉鋸戰”，該董事長頗為感慨，對於很多技術型企業而言，對資本非常渴求，對投資方甚至不加篩選，而這時可能會遇上“以此為生”的“資本流氓”，“對他們而言，能否得到股權是其次的，但是會用各種手段阻撓公司正常工作秩序，以此獲得利益。”

　　對此，萬綠生物董秘印維青向記者表示，為防資金鏈斷裂，一些亟需資金的企業會“病急亂投醫”，“只要有投資者找到府來，根本不會用平等的心態與其交涉，沒法了解並核實對方資質與實力。這也導致資本流氓鑽了漏洞，借機敲詐。”

　　A企業董事長還告訴中國網財經記者，公司的經歷並非個例，據其了解，新三板中有至少十余家企業遇到了類似的問題，“這些事情給我們上了非常重要的一課。對於投資者不要盲目信任、盲目崇拜，也應該對其進行充分調研、嚴格篩選。”

　　好公司不怕融不到資

　　融資難的現狀，讓不少企業叫苦不迭，卻讓許多代銷機構嗅到商機。在各大論壇上，一些城市的大街小巷裏，張貼著各式“新三板定增、原始股出售”的廣告。此前中國網財經曾報道，一家機構宣稱，“受X公司委託，X公司為後期轉板加碼，市場價16元，內部價只要10元”。

　　隨後，記者採訪業內人士了解到，該公司交易方式為協議轉讓，所謂的“市場價16元”很有可能是內部來回對倒，“看起來16元有人買，事實上10元也未必會賣得出去。”一些業內人士向記者表示，“這樣的企業資質應該不太好。”

　　對於企業選擇代銷機構的原因，印維青指出，企業融資能力較弱是原因之一，缺少投資者資源，對企業價值宣傳也不夠，從而無法讓市場充分認識投資價值。

　　高利軍則分析稱，登陸新三板需要付出較多成本，企業掛牌最主要還是希望融資，由於沒有太多經驗，容易被機構言語迷惑，為今後埋下隱患，“仲介機構通常誇大宣傳，當老百姓發現該企業明年不能IPO或者進創新層，反而會將矛頭指向企業。”

　　然而融資困境下的眾企業又要如何尋找出路，一些新三板企業人士也向中國網財經記者提出了建議。崔彥軍認為，如今不是股權融資的最佳時機，企業可以選擇發行債券、股權質押、銀行授信等方式進行融資，如果實在缺錢，就應小步快跑按需融資，“絕對不能盲目選擇投資者。”

　　“如果必須要股權融資，一定要降低心理預期，畢竟讓企業生存是首要任務。”印維青指出，投資者關注企業的成長性，所在行業是否處於風口等，企業要注重自身品質的提升。

　　高利軍表示，企業在再融資時，一定要多聯繫過去參加定增的老股東，善待投資者，這樣即便在二級市場表現不佳，也會讓對方有信心；其次，依然要積極參加各種路演，多多少少接觸到投資者，即便暫時不融資也能增加投資對象。“重要的是，企業自身業績一定要過硬。”高利軍強調。

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