新三板企業雖然都是中小型企業，但小而不俗。從其最近披露的年報來説，可謂活力四射，業績喜人。在業績不錯的同時，他們也有一種擔心與期待，那就是分層標準和創新層差異化政策何時落地。

　　新三板充滿著活力。4月最後一週，新三板一連掛牌139家公司，截至4月29日，新三板掛牌公司總數達到6945家，5月將衝刺7000家。

　　目前，正值新三板掛牌企業2015年年報披露季，《國際金融報》記者統計發現，截至4月28日，已發佈年報的新三板掛牌公司數量達到6331家，佔全部掛牌企業數量的90%。從披露的數據來看，在經濟增速放緩、眾多上市公司收入下滑的背景下，新三板企業成績喜人。其中，1200多家公司實現了凈利翻番。

　　與此同時，這些新三板企業無一不在焦急地等待全國中小企業股份轉讓系統(下稱“全國股轉系統”)掛牌公司分層方案最終版的落地。

　　雖然第二輪市場分層測試即將結束，但是分層標準和創新層差異化政策仍未揭開神秘“面紗”。國都證券分析師劉飛在接受《國際金融報》記者採訪時表示，分層正式落地後，新三板的企業可能會加速分化，強者更強。

　　優秀成績單

　　據統計，截至4月28日，已經有6331家新三板企業交出了2015年“成績單”，佔全部掛牌企業數量的90%。這其中，有4800多家掛牌公司營業收入有所增長，匯量科技(834299.OC)和優睿傳媒(430282.OC)營收增長更是分別達到2300倍和1100倍。此外，有1200多家掛牌企業凈利潤翻番，凈利潤增幅中位數達到40%。

　　相比之下，滬深上市公司成績則不盡如人意，已經披露的2654份滬深上市公司財報顯示，有近40%上市公司去年營業收入同比下滑，上市公司凈利潤增幅中位數只有6%。

　　但值得注意的是，在過去一個月裏，股轉公司已經對18家掛牌公司年報進行問詢，指出相關企業資訊披露中的問題，甚至還提醒會計師事務所“認真對待資訊披露工作，請勿直接複製粘貼”。對此，有券商人士認為，部分掛牌企業為了衝刺業績，達到創新層準入標準，有進行財務造假的衝動。

　　不過，除了能夠搶在5月1日之前按時披露年報的企業外，還有一些企業頂不住壓力，發佈了延遲披露年報的公告，表示不能按期披露。根據聯訊證券新三板研究院統計，截至4月26日，本年度共有177起，涉及175家掛牌公司發佈了延遲披露2015年年度報告的提示性公告的案例，這其中有122起公告是在近一個月內發佈的。

　　易城股份和ST頁遊兩家公司甚至發佈了兩次延遲披露公告，易城股份曾在4月18日表示因審計時間延後，將2015年年度報告披露時間延遲至4月26日，隨後到了4月26日，公司再次表示年報尚在編制過程中，將不能及時上傳，延遲至4月28日披露。ST頁遊則是因公司股票定向發行、備案工作仍未完成，先後於3月16日和4月14日兩次發佈延遲披露公告，計劃于4月29日披露。

　　再看去年，2015年同期，只有57起發佈延遲披露年報公告的案例。聯訊證券分析師付立春認為，這種情況的出現與近期股轉系統加強監管，強化掛牌企業資訊披露品質有關。“雖然掛牌公司延遲披露的原因各不同，但無論如何，最遲披露時間不能超過4月30日的大限，否則就將錯過分層的好戲，也將被迫暫停轉讓交易，因此不少掛牌公司相關負責人正在加班加點趕制年報，希望儘快出爐。4月30日過後，股轉系統將開始根據所有上市公司年報數據劃定進入創新層企業的數量和名單。”

　　衝擊創新層

　　去年11月24日，全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司發佈《全國股轉系統掛牌公司分層方案(徵求意見稿)》(下稱“徵求意見稿”)，首次公佈創新層三個分層標準及兩個通用標準。掛牌公司需滿足三個分層標準中的一個，且同時滿足通用標準中的一個便可以進入創新層。

　　2015年12月8日是分層方案徵求意見稿徵求截止的日期，然而，時隔5個月，預計在5月初實行的新三板市場分層仍沒有出臺正式實施方案，各種傳聞不斷出現。其中一個流傳較廣的版本是：刪除了標準一中的最近3個月日均股東人數不少於200人的要求；標準三將原本規定的“最近3個月日均市值不少於6億元”改為“最近60日均市值不少於6億元”，並新增一條合格投資者不少於50人的要求；通用標準中，原本要求的近3個月內實際成交天數佔可成交天數的比例不低於50%，時間也改成了60個交易日。

　　最讓人關注的是通用標準中關於掛牌以來(包括掛牌同時)需完成過融資的要求，改成了融資累計不低於1000萬。

　　市場人士認為，如果上述改動屬實，則很明顯監管層有意對進入創新層的企業進行更加嚴格的篩選，要求進入創新層的企業擁有更加好的流動性和對投資者的吸引力。不過，這一傳聞尚未得到官方證實。

　　就在2015年年報披露收尾之際，新三板也進入了第二輪分層測試。對照徵求意見稿和已經披露的年報，已經有一批“準創新層”公司的名單逐漸浮出水面。

　　據東方財富Choice終端統計顯示，截至4月26日，已披露年報的新三板公司中，有828家符合徵求意見版的創新層標準。其中，不少公司成長性突出，業務中新經濟特色鮮明，估值也具有一定優勢。

　　多位市場人士估計，最終進入創新層的企業數量將在1000家左右。

　　在更嚴格的監管之下，帶來的是更多的利好政策。東興證券場外市場部總監湯榮春在接受媒體採訪時曾表示，在分層之後的創新層，股轉公司將會投放“政策紅包”，以促進這一層次的發展。“首先是會把公募基金引入創新層，提高交易的活躍度；第二，個人投資者的準入標準可能會降低至500萬元以下，以及將來會引入競價交易制度”。

　　場內交易未受影響

　　雖然市場分層消息讓一些新三板企業惴惴不安，但似乎對新三板場內交易情況沒什麼影響。

　　劉飛告訴《國際金融報》記者，就目前新三板場內投資情況來看，前幾日交易量稍有下降，但最近幾日交易量基本維持在七八億元的水準，放慢得並不明顯，交易情況並沒有受到年報和交易分層消息的影響。“我認為市場、資金各方面還處在一個觀望期，還要等政策證實落地，或者其他一些實質性的動作才會有一些表現”。

　　劉飛表示，“現在從新三板市場來看，我比較看好教育類企業、醫療類企業。一般來説，這類企業資本面比較夯實，現金流能夠得到保證，業績也相對比較好。我認為新三板市場正在逐漸降低風險偏好，而不像過去把估值炒得特別高，現在的投資者還是更加偏向於理性。”

　　談到風險，劉飛認為，目前一些網際網路類企業，或者特別熱點的行業、公司，估值偏高，不能為普通投資者和一般人所理解和接受。“只是某些機構或投資人能夠認同這個市場前景，然後給予一個比較高的估值，這方面建議普通投資者還是儘量避免”。

　　在劉飛看來，目前新三板市場擁有比較好的投資預期，但對於絕大多數投資者來説，首先還是要注意風險。“雖然説現在新三板市場估值比較低，但要選那些前景明朗，企業業績有一定支撐的行業”。

　　聯訊證券分析師付立春指出，新三板醫藥生物營收和凈利潤增速遠超行業整體。針對新三板醫藥生物板塊，建議繼續保持聚焦新興領域、細分龍頭、小市值的公司，構建新三板醫藥生物投資組合。

　　“具體來説，細分領域主要有1.1類新藥、高性能醫療器械、專科連鎖醫院、精準醫療、兒童用藥和生物制藥等；在行業內具有一定的市場定位，最要好是國內龍頭；市值最好在50億元以下等指標。根據以上標準，目前我們的投資組合的公司有天智航、美中嘉和、弘天生物、華韓整形、新眼光、仁會生物、天階生物、諾思蘭德、百傲科技、益善生物、新産業、合全藥業等。”付立春説：“不過，新三板市場流動性風險、新醫改政策風險、公司經營風險等不可忽視。”

　　此外，付立春還建議關注環保板塊，重點挖掘在環保治理領域中商業模式清晰、市場空間大的細分領域投資機會。“建議關注具有顯著技術競爭優勢與豐富項目建設+運營服務經驗的企業。投資組合包括：金達萊、普濾得、潔昊環保、德長環保、淩志環保”。