本報記者 張欣培 上海報道

　　新三板的隊伍正越發強大。截至2月16日，新三板掛牌數量達到5787家，總股本3520.45億股，流通股本1335.93億股。

　　與此同時，新三板的分層制度也漸行漸近。按規定新三板分層將於今年5月正式實施。目前，一邊是掛牌企業努力劃分到創新層，另一邊是資金在尋找可以被劃分到創新層的企業。

　　多位從事新三板業務的機構人士告訴21世紀經濟報道記者，現在資金會優先選擇可以進入創新層的企業。據了解，不少機構對項目的考核已從創新層開始，更有甚者，非創新層企業不要。

　　新鼎資本董事長張馳就向記者表示，會優先選擇今明兩年被劃分到創新層的企業，如果企業到不了創新層便不會考慮。而這已成為一些機構的共識。

　　市場對新三板的投資熱情在2015年就已爆發。去年全年共成立2149隻新三板基金。在新三板産業鏈條賺錢效應凸顯、寄希望於未來的制度紅利之下，投資者熱情高漲。為了滿足投資者需求，機構也推出了大量新三板産品。然而，伴隨市場的漸趨理性，新三板的産品發行並不如之前那麼容易。

　　資金追捧擬創新層企業

　　在新三板分層制度漸近之下，新三板産品的投資標的重點也正悄然發生變化。21世紀經濟報道了解到，可以進入創新層的企業正受到資金的追捧。

　　“現在資金投向會優先選擇可以進入創新層的掛牌企業。”上海一位從事新三板業務的私募人士告訴記者。

　　“我們現在對新三板項目的考核已經從創新層開始著手了，我們會選擇今年能夠劃分到創新層的企業，或者明年能夠到創新層，當然今年能到創新層最優。如果企業分不到創新層我們基本不會考慮了。”新鼎資本董事長張馳向記者表示。

　　21世紀經濟報道記者了解到，很多機構都在按照上述思路進行操作。業內人士認為，背後的原因在於，相比基礎層，創新層交易更活躍，對機構來説退出更容易，而估值也更高。

　　“有些産品如果搶不到創新層的企業，出資人根本不願意出資。我們的模式是先拿項目在募集資金。出資人會問，企業能否劃分到創新層、什麼時候可以劃分到創新層？之前出資人關注的是企業能否做市，現在是能否到創新層。”張馳告訴記者。

　　去年底，全國股轉系統副總經理隋強表示，初步估算有600家已掛牌企業可進入創新層。但這並不能滿足機構的需求。尤其對於優質企業來説，更會受到各路資金的爭搶。水漲船高，優質企業的價格也正越來越高。

　　張馳向記者介紹，半個月前公司以8塊錢參與一家新掛牌的新三板企業定增，不久二級市場價格上漲近一倍。“就是因為能確定到創新層，所以價格起來了。”

　　不過，這僅僅是資金對優質企業爭搶的開端，並不那麼激烈。“現在2015年的年報還沒披露，財務數據不知道，所以哪些企業能分到創新層還存在不確定性。等年報披露完畢，資金對可以劃分到創新層的企業爭搶將會很厲害。”張馳認為。

　　新三板産品遇發行難

　　優質的企業正在受到資金的追捧，但資金對新三板企業的熱度已大為減弱，去年上半年新三板産品受狂熱追捧的現象已不再，投資者正變得越發理性。

　　據Choice金融終端統計，2015年有2238隻新三板基金成立，尤其上半年是新三板基金髮行的爆發期，在第二季度累計發行了935隻新三板基金。一股投資新三板的熱潮席捲整個行業，新三板投資者也趨之若鶩。然而，伴隨投資者的漸趨理性，新三板産品發行正變得不那麼容易。

　　事實上，從去年下半年開始，新三板産品發行市場就開始漸趨冷淡。有數家基金在去年上半年發行新三板基金産品後，至今未發行新的新三板産品。

　　多位從事新三板業務的人士向21世紀經濟報道記者表示，目前新三板産品並不好賣。

　　“發行新三板産品通過機構募集資金，我可以肯定的説很難！通過大的銷售機構去募集很難，這是一定的。還有一些私人銀行或者第三方機構也募集不了，風險很大。”上海一傢俬募基金高管向記者表示。

　　有業內人士認為産品難賣的原因在於“企業太多，良莠不齊，好項目少，並且估值偏高。”但在上述私募高管看來，退出模式的未知才是最大的風險所在。

　　“剛開始都是寄希望於新三板市場好，但到底怎麼變現、如何退出，這些都沒有相對成熟的模式。可以想像下，到底推出什麼樣力度的分層才會導致之前的産品最後變現？市場上募集了大量資金，這些資金到底怎麼退出和變現，都還早著呢。投資者也認識到這點，開始變得理性了。”前述私募高管表示。

　　張馳也表示，正是由於退出模式不確定，所以在投資標的上只會選擇細分行業的龍頭或者規模體量大的企業。“現在對項目是優中選優，但只要項目足夠優質還是很受歡迎，取決於項目本身。”張馳説。

　　一個相悖的現象是，1月份仍有大量新三板産品成立。“大的機構通過第三方賣已經很難了，一些小的機構還可以進行多種形式銷售，比如進行拆分銷售，賣原始股之類。事實上有些機構已經不把重點放在發行産品這塊了。”前述一傢俬募高管表示。