最嚴監管逼期貨私募杠桿大降 整體規模受影響

　　7月18日是《證券期貨經營機構私募資産管理業務運作管理暫行規定》實施之日，也是監管大限來臨之際，此前，期貨公司紛紛扎堆發行資管産品。

　　據中基協統計數據，7月14日當天，期貨公司累計備案期貨資管産品達36隻。而在7月15日，即證監會召開例行新聞發佈會，發佈《證券期貨經營機構私募資産管理業務運作管理暫行規定》的當天，也有38隻産品備案。而7月16日，驟降為兩隻。

　　海證期貨資管部總經理倪成群在接受記者採訪時表示：“新規對期貨公司結構化通道業務資管産品影響較大。”

　　而不幸的是，目前多數期貨公司結構性通道産品是資管業務的主力。

　　杠桿大幅下降

　　最讓業界關注的還是對杠桿的規範。《規定》提出，證券期貨經營機構設立結構化資産管理計劃時，股票類、混合類結構化資産管理計劃的杠桿倍數不得超過1倍，固定收益類結構化資産管理計劃的杠桿倍數不得超過3倍，其他類結構化資産管理計劃的杠桿倍數不得超過2倍。

　　倪成群告訴記者：“此前徵求意見稿對期貨類資産管理計劃進行了單獨的定義，杠桿限制要求與固定收益類結構化資産管理計劃一致，限制為3倍杠桿。現在固收類計劃還是3倍，但沒有對期貨類的單獨定義。新規基本上把權益類的資管産品的杠桿限制在1：1，降幅很大。”

　　據記者了解，目前股票類、商品類或者混合類結構化資産管理計劃的杠桿倍數一般在1：3到1：4，而債券類結構化資管産品的杠桿比例可以達到10倍，也就是説，優先級資金比劣後級資金為9：1，而一些期貨公司與銀行合作的FOF母基金産品的杠桿比例也能達到10倍。

　　“與原來發行産品的行業杠桿水準相比，新規明確的杠桿比例降幅比較大。”倪成群説。

　　東航金控財富管理中心總經理毛海東向《國際金融報》記者表示：“杠桿比例的下降使得一些敞口較小的量化對衝産品無法操作，不過，在2015年9月股指期貨嚴格受到限制後，量化對衝産品規模本身已經大幅萎縮。”

　　不過，讓業內人士比較迷惑的是，新規明確，證券期貨經營機構及相關銷售機構不得違規銷售資産管理計劃，不得存在不適當宣傳、誤導欺詐投資者以及以任何方式向投資者承諾本金不受損失或者承諾最低收益等行為。比如，向投資者口頭或者通過短信、微信等各種方式承諾保本保收益都是不被允許的。

　　“監管層並沒有不允許産品分層，但該規定意味著權益類結構化産品的所有份額都必須共同承受虧損風險，究竟要共擔風險到什麼程度，如何表述産品分層的收益區別還不明確，如果優先級別客戶也要承擔較高的風險，那麼這部分客戶風險偏好必然被推升。”毛海東指出，“那優先級的客戶群可能不再是銀行端較為保守的客戶了。”

　　“這個問題我們也在關注，希望有更為明確的指導。”倪成群表示。

　　整體規模受影響

　　杠桿大幅下降對期貨資管規模必然會有影響。

　　中國證券投資基金業協會數據顯示，截至2016年一季度末，期貨公司資産管理規模已達1398億元，較去年同期增長5倍多。不過，期貨資管規模增長背後主要來自通道業務的擴張，其中很大比例為結構化資管産品。

　　“從期貨公司角度來看，杠桿降得比較厲害的話，新發産品的規模可能比之前的平均規模都要小。從這個角度看，未來結構化産品的規模會越來越小，而且資管業務重心在結構化産品的期貨公司受到更多影響。”倪成群説。

　　長江期貨上海北京路營業部李明鴻向記者表示：“杠桿太高要出事，高風險的杠桿業務必須受到控制。2015年股市深幅回調的一大原因是場外配資兇猛，杠桿過高導致的，股市回調後整個監管基調已經確定為降杠桿，新規的出臺是對資本市場相關産品杠桿的進一步梳理，一脈相承，並不令人意外。新規將引導期貨資管從融資配資業務轉向更為健康的業務方向。”

　　“期貨資管業務將回歸初心。”倪成群表示。

　　中國證監會、中國期貨業協會先後發文，允許境內符合一定條件的期貨公司以專戶理財的方式從事資産管理業務，除了可以投資于商品期貨、金融期貨等衍生品外，還可以投資于股票、債券、基金和票據等金融資産，期貨公司正式步入了資産管理時代。

　　期貨資管業務作為一項創新業務推出，改變了期貨公司此前只有傳統期貨經紀業務盈利模式單一的窘境，以前期貨行業打的是價格戰，期貨資産管理業務使得期貨業擺脫了同質化競爭狀態，各家公司可以根據自己的投資能力和客戶的不同需求設計開發出不同類型的投資産品，盈利逐步多元化。

　　但自2014年底期貨公司業務資格由中國證監會許可改為中期協登記備案，專業範圍由“一對一”擴展至“一對多”以來，期貨公司資産管理業務開始真正進入迅猛擴張、快速發展的時期。但也有不少期貨公司一味擴張規模，而不注重産品設計和人才積累，盲目發展通道業務。

　　倪成群表示，“其實，期貨資管有自己的優勢，如期貨公司更為了解期貨市場，期貨資管産品和其他基礎性資産是負相關和零相關的，能完善投資組合，分散風險。此外，利用期貨市場，資管産品設計更為靈活、可配置性高。降杠桿之後，産品規模會受到一定限制，很多公司面臨轉型。以結構化通道業務為特色的公司可能逐步轉型主動管理。”

　　合格投顧更短缺

　　“走捷徑的期貨公司也有苦衷，期貨資管最缺的是人才。培養人才的過程太漫長，期貨公司等不起，通道業務雖然薄利，但是上規模快，也比經紀業務盈利性更好一點，發展通道業務也是無奈之舉。”倪成群表示，“杠桿率下降將迫使期貨公司從發行通道産品轉向主動管理型産品。”

　　毛海東向記者表示：“一個合格的投顧需要三到五年的培養，資管機構需要投入很多。”

　　據了解，很多期貨公司主要靠外聘投資顧問團隊協助完成資産管理業務，但其實優秀的投顧團隊市場上並不多，很多時候期貨公司也只能濫竽充數了。

　　新規對投顧行為也進行了比較嚴格的規範，讓期貨公司不得不回去解決這個老問題。

　　“原來資管挑選第三方投顧並不嚴格，市場上大比例的資管産品也達不到這樣的要求，這為資管産品品質帶來了隱憂。而投顧的門檻提高了，能滿足這個條件來作為投顧發産品的資格主體少了，合格投顧是市場的稀缺資源。”倪成群指出。

　　倪成群表示，從長遠來説，期貨公司還是要重視人才的培養。

　　毛海東告訴記者：“此問題的解決辦法一種是從內部不斷發掘人才，鼓勵員工繼續深造和培訓，學習資産管理業務經驗。另一種是建立平臺，孵化外部投顧，東航金控聯合東航期貨舉辦了藍海密劍期貨大賽，從草根選手中篩選投顧人才，並成立不同的種子基金，我們有百萬、千萬、五千萬幾個級別，投顧得到實戰鍛鍊積累，多年下來成效顯著，目前我們MOM産品中的投顧就管理上億資金。”（記者 張競怡）

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