繼2014年7月以來，上證指數從2000點直奔5000點，很多股票價格翻了數倍，在目前市場普遍擔憂泡沫的情況下，唯有銀行板塊還在談市凈率(PB)，近年來困擾銀行估值的核心問題利率市場化、壞賬、地方融資平臺、房地産泡沫等，證券時報記者就此專訪了博時基金指數投資部副總經理方維玲女士。作為正在發行中的博時中證銀行分級基金擬任基金經理，方維玲就上述市場普遍關心的問題做了詳細回答。

　　證券時報記者：在經濟下行的背景下，你對銀行的壞賬怎麼看？

　　方維玲：壞賬可以分為地方政府債、房地産和産能過剩三個部分。

　　地方政府債一直是銀行估值無法得到提升的最大因素。但是，去年底的43號文和今年102號文的出臺，以及1萬億的債務置換計劃，其實是通過以時間換空間的方式，緩解了地方債務的風險。另外，5月13日召開的國務院常務會議提出新增5000億元信貸資産化試點規模，用以盤活存量資産。這兩大舉措釋放了風險，打開了銀行估值的提升空間。

　　至於房地産和産能過剩，我們這麼來看，首先，房地産是我國經濟支柱，在政府政策支援、整個經濟環境大寬鬆以及房貸政策利好的刺激下，房地産將實現軟著陸。而隨著經濟寬鬆政策，我們預計中國在下半年各項經濟指標會有全面回升，整個經濟形勢企穩，而且創新型企業進一步發展，注入了新的經濟活力，那麼，過剩的産能也能夠緩解。

　　所以，壞賬確實是我們認為的最大風險，它也壓抑了幾年之久，但現在整個風險正在得到釋放。

　　證券時報記者：利率市場化的推進有可能導致銀行利潤下降，對此你怎麼看？

　　方維玲：利率市場化進行了5年，現在靴子已完全落地。凈息差下降確實降低了銀行利潤，這在今年一季報及去年年報中都有所體現。

　　不過，利率市場化也是逼迫銀行轉型、發掘新業務的最大動力。對比國外銀行來看，國內銀行以前是靠凈息差盈利，而國外大多是靠收益較高的表外業務。近幾年國內銀行的利潤來源沒有發生太大變化，但是做表外業務的能力卻已經得到了提升，所以隨著利率市場化的推進，銀行自身也會出現業務上的轉型，這將為銀行帶來新的活力。

　　有人認為銀行估值偏低的原因是利潤下滑，但我以為，真正壓制銀行估值的是銀行的負債。隨著政策的支援和壞賬的改善，銀行面臨的風險將有所緩解。

　　證券時報記者：未來銀行轉型的方向在哪？

　　方維玲：銀行具有多方面資質，在集齊投行、基金、保險、信託、券商、期貨、租賃等共7個牌照之後，銀行將從分業金融轉變為綜合大金融，未來將成為涵蓋券商、保險業務的綜合金融平臺。如資産端依託客戶和渠道資源，運用投行模式打造投融資一體化。之前銀行的中小貸實施情況不佳，但具備投行資格後，銀行可以把看好的新興企業用投資的方式去做。這一方面提高了銀行業務的積極性，另一方面也有助於新興行業的成長。又比如，在負債端聯動資本市場，做投貸聯動，打造財富管理平臺，改善資産品質。銀行具有廣泛的客戶群，全國各地都有網點，在經過客戶、平臺、業務資源的整合之後，銀行的利潤表結構會得到極大改善。

　　證券時報記者：你對目前銀行的估值怎麼看？

　　方維玲：首先，銀行的市盈率(PE)現在是所有行業裏最低的，但因為銀行資金有很大杠桿，所以我們一般不用PE來衡量，而主要是看資産收益率(ROA)和平均市凈率(PB)。在國外的銀行中，富國銀行PB是2倍，花旗銀行PB是0.7倍，整體中值在1.5倍左右。國內銀行在經過去年底的一輪上漲之後，現在整體的PB大約是1.1倍，按照國外同等估值水準來算，還有上升空間。

　　其次，銀行擁有非常優質的大數據資源，銀行與網際網路結合會産生很多可能性。

　　再者，除存貸息差外，銀行實際上會有一些高估值業務，如財富管理、信用卡業務等，如果將其進行拆分，這一塊會有非常大的提升空間。

　　隨著後期混合所有制改革，員工持股計劃等內部激勵措施相繼推出，具體到單個銀行表現上會出現一定分化，但總體都會上行。

　　通過上面的分析，我們可以看到，壓制銀行估值的風險正在逐步釋放，盈利方向即將轉變，盈利能力也將得到提升，經濟大環境也在逐步企穩，所以説，儘管現在是銀行處於最低谷的時候，但就像黎明前的黑暗一樣，現在也正是銀行投資的最佳時機。