投研待考 科創板基金摸石頭過河

　　隨著科創板發行細則以及相關配套文件的緊密落地，距離科創板開板的日子也愈加臨近。近40隻科創板主題公募基金的迅速上報令業內驚呼基金公司在抓緊跑馬圈地。而主題基金及存量權益類基金均可參與投資的政策，也為廣大基民提供了參與科創板投資的機會。但對於基金公司來説，投資科創板尚屬摸石頭過河，在投資階段如何給虧損企業定價估值，如何規避踩雷等成為較大難點，給相關投研團隊帶來了較高的挑戰。在投資者方面，部分業內人士也建議，應在了解科創板可能存在的風險及自身風險偏好的基礎上再進行佈局。

　　未發先火 基金公司跑馬圈地

　　3月1日，科創板正式開閘，經證監會批准，上交所、中國結算等相關業務規則隨之發佈。在市場分析人士看來，發行細則及相關配套文件的緊密落地預示著科創板開板的日子也愈加臨近，但距離科創板上市企業名單的確定仍有一段時間，也就是説，投資標的目前仍待明確。

　　不過，這並不妨礙基金公司佈局科創板主題基金的熱情。北京商報記者注意到，華夏基金、嘉實基金等6家基金公司率先上報首批科創板主題基金。截至3月5日，據證監會公佈的基金名稱統計，與科創板相關的産品已多達39隻。其中，萬家基金申報的産品數量最多，達到4隻，華夏基金、廣發基金、南方基金等也已申報了3隻。而據部分還未有産品上報的基金公司透露，目前也正在加緊研究，近期就會提交材料。

　　從申報的産品類型來看，大部分為普通混合型基金、靈活配置混合型基金或封閉式基金。就封閉式基金的申報，一家大型公募市場部人士表示，是由上交所發起並推動的，主要用於科創板的打新，可以無底倉打新，也算是政策方面的優惠。據統計，目前已經上報的封閉式基金共有12隻，除工銀瑞信基金旗下産品採取兩年封閉運作外，其餘11隻的封閉運作期皆為三年。

　　在南方一家頭部公募的內部人士看來，科創板對標的是美國的納斯達克，未來市場發展的潛力巨大，但目前公募著重申報權益類産品主要是意在跑馬圈地，提前搶佔市場份額。而指數型基金才是基金公司重要佈局的對象，且指數基金尤其是上市交易的ETF産品較為看重先發優勢，因此，未來投資標的具體明確且交易所發佈相應的可跟蹤指數後，基金公司之間關於科創板産品的競爭才會到達白熱化階段。

　　對於科創板主題基金的首募情況，多家基金公司表示不抱太高的預期。上述內部人士就坦言，當前投資標的等進一步細節尚不明朗，在基金正式募集之前仍可能出現各種變動，因此不抱過高預期。滬上一家中型公募內部人士也強調，公司方面不太清楚目前市場的反響如何，預期也不會太高。

　　而業內分析人士則普遍較為看好。長量基金資深研究員王驊認為，首批募集情況應該不會太差，因為考慮到試點作用，且首批獲批的基金可能也不會太多，而科創板正是各方努力推進的板塊，應該能夠吸引到不少投資者的目光。天相投顧投資研究中心負責人賈志也表示，科創板是目前最大的熱點，投資者都充滿了好奇與期待，募集情況不會太差。

　　 摸石頭過河 投研仍是難點

　　雖然基金公司佈局科創板産品的熱情高漲，但在部分公募人士看來，由於科創板在企業上市及退市的要求方面與A股其他板塊有所不同，尤其是首批上市企業存在未盈利的可能性，而對於存在問題的企業更是採取“史上最嚴退市制度”。因此，基金公司在科創板方面的投研仍屬於摸著石頭過河，包括標的企業的合理定價估值及規避踩雷等在內的多項投研內容也仍是難點。

　　在估值方面，萬家基金錶示，原有A股公司上市時就要滿足一定的盈利要求，企業發展相對成熟，因而其研究和估值相對簡單和直觀，投資者通常用市盈率PE、市凈率PB等指標來進行評估。而對於科創板的公司，該市場所屬的行業大多是近年新興發展起來的，投資者需要緊跟時代潮流，在研究工作上付出更多努力。在估值方面，科創板公司的盈利狀況可能還不穩定，暫時無法一概套用市盈率PE來估值。另外，科技創新類企業通常是人力資本密集型産業，即輕資産類，市凈率PB也不太適用。

　　對此，萬家基金在考量相關標的企業方面提出了營收和現金流兩個指標。首先，營收是公司業務正常開展的最直接的體現，營收的良性增長往往對應著業務發展的良好態勢。對於發展初期的企業，其營收可能還不足以覆蓋先期和同期投入的成本，盈利暫時還無法匹配，就可能體現為虧損。但隨著業務規模和營收持續增長，逐步覆蓋成本之後，盈利就會體現出來。

　　而公司經營現金流很好，説明現有業務的盈利狀況很好，賺到了很多真金白銀。但公司為了將來能夠賺更多的錢，加大投入（通常體現為投資現金流），例如業務網點的擴張，基礎設施的增加等，形成了較多的當期費用和折舊，使得短期盈利狀況仍較薄弱。但隨著業務規模的擴大，經營現金流會繼續增長。當公司稍微放慢投入的節奏，或者營收與投入相匹配後，現金流就會體現為盈利，盈利迅速跟上，超預期增長。

　　王驊則認為，首批進入科創板的企業出現預期虧損的情況可能性不大，在利潤規模較小的情況下，科創企業難以與目前二級市場估值體系對接，可能會有高估的情況，但是估值體系勢必也會隨著市場價格調整逐漸調整。

　　在規避踩雷方面，南方一家大型公募投研負責人坦言，由於科創板對於企業首發上市後的減持時間規定及相關的退市制度與主機板有所不同，甚至可能出現部分企業強制退市的情況，因此研究員在對標的企業的各方麵包括財務情況等的調研也必須要更加謹慎和深入，不然很容易出現踩雷的風險。

　　而正因為對於投研的重視和謹慎，北京商報記者從多家基金公司內部人士處了解到，一般不會選擇新任的研究員，而是會指派幾位從事與科創板上市企業相關行業的資深研究員專門進行投研。就科創板主題基金的擬任操盤手，也多會在權益類産品中管理科技創新、網際網路、生物醫藥等行業主題基金的績優基金經理中進行選擇。在科創板標的投資方面，即使是新上報的科創板主題基金，在前期也只會進行小範圍的佈局。

　　警惕風險 投資者應知己知彼

　　作為在投資方面相對專業的基金公司來説，仍需對科創板標的企業進行更加全面和深入的了解。那麼，作為普通投資者，如何才能在科創板正式開放之後，更好地分享企業和市場成長的紅利呢？

　　王驊表示，無論是從納斯達克市場的經驗，還是香港創業板、深圳創業板的歷史經驗看，以新興産業公司為主要標的的股票市場，通常都會面臨較主機板更大的波動幅度，同樣投資于創新科技産業的基金也避免不了大幅波動。投資者需要仔細甄別相關基金産品的屬性，特別是産品背後所屬基金公司的綜合能力。

　　賈志也認為，相較于現有的公募基金産品，科創板主題基金的波動會更大。投資者在選擇相關産品時，還是要堅持長期價值投資，能夠接受適度的波動。

　　一位接近公募的人士也向北京商報記者坦言，根據設立的科創板投資門檻可以看出，監管對於投資科創板所産生的風險也是較為慎重的。因此投資者應當更加全面地了解科創板的相關制度以及可能面對的風險。同時，也需要正視自身的風險偏好。對於風險偏好較低的投資者，建議可以申購封閉式基金，由於可以打新，且佈局科創板股票的比例較低，因此投資者也有一定的收益保護。“想要購買其他科創板主題基金的投資者，一定要提前對科創板進行詳細了解，並精選一些投研實力比較強的基金公司。”上述接近公募的人士如是説。

　　北京商報記者 蘇長春 劉宇陽/文 賈叢叢/製表