多層細分有利於混基績效評價

2016年07月04日09:26 中國證券報

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　　混合基金已是當前公募基金的第一大類，並且這一狀況還會延續。（1）截至今年6月30日，開放式基金的基本數量總計為2908隻，其中混合基金已有1398隻，佔比為48.07%。（2）2015年，混合基金的發行佔比首次超過了50%，為54.87%；今年上半年，混合基金繼續大量發行，佔比為55.7%。

　　目前，根據新基金在《招募説明書》上的分類命名方式，混合基金分為三種：靈活配置混合型、混合型、保本混合型。本文關注的是第一、第二類。對於投資策略中包含有對衝套利方法的産品，我們在混合基金中單獨設類，不在本文討論範圍。

　　靈活配置混合型基金是一個特指，是混合基金裏最熱門的一個細分，即股票投資倉位設置為0-95%。2015年，這類新産品在混合基金裏的發行佔比為78.24%；今年上半年，這類産品的發行佔比為61.88%，繼續領跑。對於這個發行量最大的基金類別，我們不止一次地被問及：如何評價？經過縝密的研究後，我們對於混合基金進行了多層級細分，並給出國內獨創的對於混合基金的基本評價方法及今年上半年的部分研究結果。

　　混合基金的發展

　　經歷了三個階段

　　回顧混合基金在中國基金市場的發展歷程，可以分為三個特徵顯著的階段：

　　第一個階段：從2005年到2007年，在産品設計方面追求股票投資倉位的細分。這期間，混合基金髮行了很多，相互之間的區別主要在於混合基金契約所規定的、股票投資倉位下限和上限的量化指標方面，有些混合基金股票投資倉位之間的差別只有5個百分點。這段時間裏，混合基金的特色主要表現在産品設計方面，即大家主要是在追求股票投資倉位下限和上限的不同。現在來看，區區幾個百分點的差別，不僅在區分産品特性方面沒有太大的意義，而且凸顯出了行業對此在認知上的偏差和局限。

　　第二個階段：從2008年到2012年。在這5年裏，混合基金的股票投資倉位全部都被限制在了30％至80％之間，其他股票投資倉位的混合基金一隻都沒有發行。為什麼會這樣？因為：（1）從2005到2007年，混合基金的股票投資倉位有越來越走高的趨勢。前兩年，市場尚有股票投資倉位為零的混合基金髮行，但是到了2007年，股票投資倉位下限低於30％的基金已經沒有了，這就是説，混合基金股票投資倉位的中值在不斷提高。（2）由於2006年至2007年有一次跨年度的大牛市行情，比拼收益是當時市場中的普遍現象，絕大多數混合基金的運作都很激進，股票投資倉位紛紛貼近基金契約所允許的上限運作，從而使得混合基金的風險整體長期居高不下。這種情況引起了管理層的高度關注，為了控制風險，在迫不得已的情況下採取了強硬措施：把混合基金的股票投資倉位上下限統一限定在30％到80％之間。現在來看，這種限制有它的歷史必要性，但不符合混合基金的本源定義。

　　第三個階段：從2013年至今，混合基金新産品的股票投資倉位上下限主要限定在0至95％之間，混合基金由此走上了大發展之路，即靈活配置混合型基金時代的到來。我們認為，只有這樣的混合基金，才是在充分理解了混合基金的定義之後所設計出來的混合基金。

　　混合基金的發展

　　終於回歸本質

　　第三個階段的到來，即靈活配置混合型基金的大量出現，是市場不斷發展之後的必然結果，它標誌著混合基金的發展終於真正回歸到了它的本質。為什麼？這要從混合基金的法律定義來説。

　　2013年6月1日施行的《公開募集證券投資基金運作管理辦法》第30條：“（1）百分之八十以上的基金資産投資于股票的，為股票基金；（2）百分之八十以上的基金資産投資于債券的，為債券基金；（3）僅投資于貨幣市場工具的，為貨幣市場基金；（4）百分之八十以上的基金資産投資于其他基金份額的，為基金中基金；（5）投資于股票、債券、貨幣市場工具或其他基金份額，並且股票投資、債券投資、基金投資的比例不符合第（1）項、第（2）項、第（4）項規定的，為混合基金。”

　　由此可見，靈活配置混合型基金的實質就是：對於它的股票投資倉位和債券投資倉位配置，管理者完全可以自由調整，這種自由調整，既可以寫在基金契約中，也可以表現在投資運作中，其中後者應該是主流。從2013年開始，混合基金回歸到了本源，表明行業對於混合基金的內涵已經有了更加充分的理解和更加深刻的領會，發行數量立即大幅度增加。

　　對於混合基金的細分

　　及定義

　　根據上述對於混合基金的認知，並根據基金立法時在分類方面所採用的事前原則，僅僅是在本文中剔除保本基金和對衝套利産品後，面對日益增多的混合基金，濟安金信基金評價中心有了如下多層級細分名稱及定義：

　　（一）高度靈配：（股票投資倉位上限—股票投資倉位下限）點80%。這個分類中的基金，主要是靈活配置混合型。

　　（二）高度靈配——絕對收益基準：採用絕對收益業績比較基準的高度靈配混合基金。

　　（三）高度靈配——相對收益基準：採用相對收益業績比較基準的高度靈配混合基金。

　　（四）高度靈配——對收益基準——股票偏好：基金經理是做股票的；管理費費率高於1.2%；業績比較基準裏股票的佔比超過50%；以上三條有兩條符合即可。

　　（五）高度靈配——相對收益基準——債券偏好：基金經理是做債券的，管理費率在0.6%左右；業績比較基準裏債的佔比超過50%；以上三條有兩條符合即可。

　　（六）中度靈配：50%點（股票投資倉位上限—股票投資倉位下限）＜80%。

　　（七）低度配置：（股票投資倉位上限—股票投資倉位下限）＜50%。

　　上述細分，充分尊重和體現了混合基金定義中大類資産可以自由配置這個核心理念，並且是以大類資産能夠自由配置的數量化空間來對於各類基金進行細分的，相關各類基金的風險收益特徵也由此格外鮮明。理論上，如果能夠有良好的大量資産配置操作，那麼，上可以提高收益，下可以規避風險。

　　同時，對於混合基金——高度靈配這個類別，我們根據當前的市場情況進行了更加深入細分，以充分覆蓋市場上現有的一切創新。如果未來行業有更多的創新，我們會及時跟蹤，並適時設立新的細分，以更好地為實戰服務。