分級基金首現擬清盤，中融白酒分級或將成首例樣本，若行情持續低迷，分級基金優勝劣汰將加劇。4月以來，分級B場內份額有所增加，平均價格杠桿降至2.25倍，多只分級B折價10%以上。而分級A仍處於價格較高位，市場活躍度連續降低，反映出投資者參與意願不強。

　　“生不逢時！”4月13日，當《國際金融報》記者與基金圈朋友聊及中融中證白酒分級基金（下稱“中融白酒”）進入清盤流程時，他直言不諱地説，這只基金成立之初正好趕上百年不遇的股市巨震、又因政策限制未能上市交易，“先天發育不良”導致投資者“用腳投票”，選擇清盤也並非意料之外。

　　4月29日，是決定中融白酒命運的時刻。屆時，中融基金將召開基金份額持有人大會，以審議關於終止該基金合同的議案。若2/3以上投資人同意，其將成為首只被清盤的分級基金。

　　事實上，與中融白酒同樣“苦命”的並不在少數。Wind資訊數據顯示，當前市場上有9隻類似産品，這些被迫只能在場外交易的純指數型基金也在清盤線上“苦苦掙扎”。

　　中投顧問金融行業研究員邊曉瑜對《國際金融報》記者分析：“除了股市表現不佳之外，監管層對分級基金管理態度的變化，是導致中融白酒最終面臨被清盤的主要原因。”在去年8月份，監管層明確表示暫時停止分級基金審批上市，這就使得這些分級基金的“分級”失去了意義，流動性受到限制，場內外套利活動也無法進行。

　　“中融白酒作為分級基金的首例清盤案例，顯示出分級基金在市場進入低風險偏好行情後的發展窘境。”上海證券基金評價研究中心發佈研報指出，分級基金在2015年牛市行情中大批量發行，遺留下同質化嚴重、行業過度細分、市場活躍度良莠不齊等隱含問題。在近一年市場風險偏好持續走低的背景下，多只分級基金出現低存量、交易不活躍的情況，若行情持續低迷，分級基金清盤或將發生更多案例。未來，具備先發優勢、基金公司有較強的運作管理能力、主題波段投資機會豐富的分級基金將逐漸成為分級基金市場的龍頭。

　　中融白酒：生不逢時

　　用“命運多舛”來形容中融白酒的境遇，可以説一點兒也不為過。

　　資料顯示，中融白酒的募集期為2015年6月25日至2015年9月24日，該基金一“出生”便遭遇市場巨變。2015年6月12日上證指數創出5178點高點後，因受場內外清理配資影響，上證綜指在兩個多月的時間之內下挫了45%。

　　這也是造成中融白酒募集期長達近3個月的重要原因。所幸的是，該基金最終實現成功募集近2.03億元，有效認購戶數為1044戶，過了及格線。

　　屋漏偏逢連夜雨。去年8月底，由於分級基金紛紛下折後引發大量投訴，監管層宣佈暫緩分級基金産品的註冊工作，交易所方面也因此暫停了分級基金子份額的上市工作。這意味著中融中證白酒分級的A、B份額不能上市交易，只能成為一隻在場外才能申贖的純指數型基金。作為分級基金而言，如果失去其一二級市場的套利屬性，這可以説是“致命”的，將大概率引發資金的撤退。

　　果不其然，在2015年第四季度，中融白酒遭遇大規模贖回。年報顯示，截至2015年12月31日，基金資産減少至5317.07萬元，贖回比例高達74%。在此期間，基金存在資産凈值連續20個工作日低於5000萬元“紅線”的情形。

　　根據有關法規規定，在開放式基金合同生效後的存續期內，若連續60日基金資産凈值低於5000萬元，或者連續60日基金份額持有人數量達不到100人的，則基金管理人在經證監會批准後有權宣佈該基金終止。

　　《國際金融報》記者查詢Wind數據了解到，截至4月13日，中融白酒的最新規模為0.53億元，累計凈值為1.007元。

　　在清盤線上“掙扎”的中融白酒毅然決定要與投資者“告別”。根據中融基金此前發佈的公告，中融中證白酒分級基金將於4月29日召開持有人大會，討論關於終止中融中證白酒指數分級證券投資基金合同有關事項的議案。“主要根據市場環境變化，為保護基金份額持有人的利益而作出的決定。”公告稱。

　　對於清盤原因，記者致電中融基金客服得到的回應是，由於指數追蹤會産生一定的費用，加上分級基金參與股票投資仍需要保證金，大大限制了基金産品更好地追蹤指數。“這只基金本身體量也比較小，為存量投資者的利益考慮，因此計劃清盤。”該客服人員對《國際金融報》記者稱。

　　一位基金業人士認為，遭遇鉅額贖回直接打亂了基金經理的投資步伐，此種狀況下基金業績沒辦法做好，這是中融中證白酒決心清盤的深層原因。

　　不過，中融白酒能否清盤還真説不準。根據《基金法》及基金合同規定，持有人大會出席的有效基金份額應當不少於代表權益登記日基金總份額的1/2以上（指全部有效憑證所對應的中融白酒份額、白酒A份額、白酒B份額分別佔權益登記日各自基金份額的1/2以上，含1/2）方可舉行。

　　因此，最終仍然要看持有人大會投票的結果。此前已經有擬清盤基金，因為召開持有人大會出席的有效基金份額不足而清盤“流産”的先例。

　　9隻基金：同病相憐

　　據記者了解，面臨清盤命運的分級基金或許不止中融白酒一隻，另有9隻同類分級基金也徘徊在清盤線上下。這9隻類似産品均成立於去年第三季度市場巨幅下挫時期，也同樣因監管層暫停分級基金審批上市後，被迫成為在場外交易的純指數型基金。

　　Wind數據顯示，截至去年底，中融國證鋼鐵資産規模不足0.7億元；前海開源大農業資産規模徘徊在0.51億元一線；融通中證大農業資産規模不足0.4億元，而大中型基金公司旗下的國泰國證新能源汽車、鵬華中證醫藥衛生、銀華中證國防安全、銀華中證一帶一路、信誠中證基建工程、建信中證申萬有色金屬等資産規模也低於0.5億元清盤線。

　　“一般來説，基金公司都不大願意讓自己的基金産品清盤，基金清盤在業界也是一個小概率事件。”不過，邊曉瑜對記者指出，由於監管限制，這類分級基金的“分級”已經形同虛設，流動性大大受限，更沒有了場內、場外套利空間，一旦出現首例，清盤對於這些基金而言，就會成為大概率事件。對普通投資者沒有吸引力，原來認購的投資者選擇贖回，分級基金存在意義不大，清盤是一個比較好的歸宿。

　　展恒基金研究中心指出，對於A股市場而言，跟蹤熱門概念的分級基金才具備較好的流動性。雖然週期有輪動，但作為跟蹤細分領域的分級基金，若子份額不能上市交易失去流動性，後續的贖回壓力也很大。若規模始終難以上升，從運營成本角度看，基金公司選擇擬清盤處理也未嘗不是理性的選擇。

　　濟安金信副總經理、基金評價中心主任王群航對《國際金融報》記者直言，2014年底到2015年初，不少投資者依靠分級基金賺得盆滿缽滿。然而，2015年市場大跌後，大量虧損投資者“鬧事”，分級基金審批被暫停。

　　去年8月21日，證監會新聞發言人表示，考慮到分級基金機制較為複雜，普通投資者不易理解，且前期出現了一些新情況、新問題，為此，證監會暫緩了此類産品的註冊工作，並正在研究有關政策。

　　不過，對於未能上市産品的後續安排，至今監管部門還沒有給出明確政策。華南某基金公司相關人士對媒體透露，監管部門曾多次向基金公司相關人士徵求意見，一度有意將這些産品轉型為普通混合基金，但相關的文件一直都沒有下發。

　　“分級基金場內上市目前沒有重啟跡象。”王群航表示，目前似乎也沒有重啟的必要性，“我實在想不到重啟有什麼好處，更多的或許只能給市場添麻煩。”

　　投資者：教育不足

　　3月份以來，A股市場迎來持續反彈行情。市場投資者似乎總是“最健忘”的群體，作為放大股市上漲收益的工具型産品，分級基金再度受到市場追捧。據統計，從3月21日至4月8日的3周內，市場上正常交易的183隻分級基金中，有73隻場內流通份額有所增加，佔比約40%。從流通份額變化量上來看，場內份額增長近160億份。

　　2015年上半年，基金公司借助市場走牛大量發行分級基金，股票分級基金數量和規模大幅增長。在市場最高點時，分級基金規模達到約4000億元。隨著去年6月中旬股市開始大幅下跌，股票分級基金凈值和價格大幅殺跌，杠桿不斷放大，投資者損失慘重，動輒單日跌去40%以上的“下折潮”驚嚇到了市場。據《國際金融報》記者統計，今年以來，累計觸發下折的分級基金數量也達到19隻。

　　與此同時，從2015年基金年報中也可一窺分級基金的“窘境”，這其中的“酸楚”或許富國和申萬菱信兩家基金公司最為清楚。同花順iFinD數據顯示，去年富國中證國有企業改革指數分級基金成為虧損王，利潤虧損額度高達154.82億元。而富國基金2015年基金利潤總額虧損15.53億元，旗下10隻分級基金累計虧損達277.22億元。申萬菱信也飽嘗“苦果”，旗下所有基金去年總體虧損83.79億元，旗下8隻分級基金虧損近120億元。

　　難道投資者們已經忘了曾經的“傷痛”了嗎？

　　“分級基金這一塊最大的問題就是不少基金公司"管生不管養"，從誕生開始就伴隨著投資者教育不足的問題。”王群航認為，大部分投資者並沒有完全弄清楚分級基金的各類條款與投資策略，而分級基金在下折時凈值杠桿往往達到5倍左右，但對於這樣的高杠桿産品，並沒有嚴格的投資者準入規則，造成大量對分級基金風險收益特徵缺乏認識的投資者參與投資，一旦出現急跌行情，他們往往無法做出有效應對。

　　中國銀河證券基金研究中心總經理胡立峰也曾公開指出，基金管理公司要扭轉觀念，不能過於強調買者自負，也要推出“賣者有責”，進一步限制分級B。