近半分級B價格表現弱于凈值 多指標折射市場情緒低迷

　　□上海證券基金評價研究中心李穎聞嘉琦

　　上周分級基金熱點版圖顯示，當前震蕩行情中短期結構性機會較不顯著。上周房地産主題基金漲幅居前，最大漲幅為鵬華中證800地産（4.59%），其次為有色金屬類分級基金；白酒、醫藥生物等消費類分級基金，以及軍工類分級基金回調幅度較大，最大跌幅為招商中證白酒周凈值漲跌-3.87%。與前期相比，之前跌幅較大的資訊、軍工、新能源類基金並未走出頹勢，而相對抗跌的消費類板塊出現下跌回補。從跟蹤指數效果來看，當前市場波動較為平緩，被動跟蹤指數的操作環境相對較好，分級基金基礎份額平均周跟蹤誤差均較小，沒有大幅偏離跟蹤指數、損耗分級基金效率的情況。

　　申萬菱信電子行業基金出現一定折價套利機會。從整體折溢價套利來看，8月5日收盤後整體折溢價率1%以上的有4隻基金。其中銀華中證等權重90基金已連續兩個交易日整體溢價2.5%以上，但該基金A份額和B份額區間平均日成交額均在10萬元以下，套利難度較大。相對而言，申萬菱信電子行業在上週五出現整體折價1.98%，出現一定的套利機會。該基金子份額均有百萬級別的日均交易額，場內前端贖回費0.5%，部分券商可實現當日買入合併，按次日凈值贖回，但需承擔至少兩個交易日的市場波動風險。

　　分級B成交活躍度繼續下滑，平均折價2.06%，份額出現小幅增加，或主要是因為套利資金行為所致。上周分級B日均成交額從前值3866.78萬元降至2442.69萬元，場內份額總值由前值722.11億份小幅增至740.86億份。上周分級B場內份額變動較大的主要有中融國證鋼鐵、鵬華中證國防、鵬華中證高鐵産業、西部利得中證500和融通中證軍工，基金份額增幅均在10%以上，其中鵬華中證國防新增基金份額最多，為5.06億份。考慮上述基金近兩周均持續多日出現1%以上整體折溢價率，資金為了套利進行申購拆分的行為，或是其出現份額增加的重要原因。

　　多只分級B出現價格表現不及凈值的事件，最大偏離度相差6個百分點以上。上周市場窄幅波動，但令人驚訝的是，有55隻分級B價格表現弱于凈值1個百分點以上，偏離最大的有融通中證軍工B、長盛同輝等權B和西部利得中證500B，價格表現均弱于凈值5個百分點以上。此類基金中既有成交不活躍的基金産品，也有多只成交量較大的鵬華中證高鐵産業B、富國中證移動網際網路B等，可見成交不活躍並非分級B價格表現偏離較大的主因。這一現象與分級B出現平均折價2.06%相呼應，均折射出當前市場較低風險偏好的狀態。

　　在顯著的主題投資機會出現之前，“交易不活躍-定價難以矯正”的正反饋將繼續加強分級基金交易的“馬太效應”，從而為低成本的市場操縱行為提供環境，其風險值得投資者警惕。總體來看，區間子份額交易不活躍的基金更容易出現大幅整體折溢價。如國投瑞銀瑞和300、長盛同瑞基金在上周出現高達3%以上整體溢價率，並多個交易日溢價率保持在1%以上，但分級B日均成交量僅在萬元左右。可見，對於部分成交非常低不活躍的分級基金，即便是設計了配對轉換機制，在基礎份額吸引力不強的背景下，仍然難以對子份額給出相對合理的定價，容易提供操縱市場行為的滋生地。

　　分級A方面，價格平均上漲0.37%，隱含收益率繼續走低。上周分級A平均日均成交額為1195.78億元，維持一定的活躍度。隨著價格的不斷上漲，分級A平均隱含收益率降至4.73%，不斷創下歷史新低。其中銀華中證90A區間漲幅最大，為6.90%，帶動基礎份額出現較高的溢價率。但該基金A份額區間日成交額僅萬元，交易不活躍或是漲幅過大的重要原因。但是分級A受到追捧的現實不容忽視，顯示出市場仍然看好分級A的走勢：一則分級A收益率雖在下降，但相比債市利率利差仍處於較高位。二則市場對安全資産的需求在增長，分級A無信用風險、收益率相對高的價值不斷凸顯。但是當前分級A整體多溢價交易，價格上升中多品種出現價升量縮的情況，顯示出分級A安全邊際不斷下降的風險也不容忽視。

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