校友關係深廣 基金超額收益高？

　　投資界中的豪華校友圈一直“隱秘而偉大”，它聚集了財富、權勢、名氣，圈外人只能艷羨卻難以窺探。

　　中國股市是否存在明顯的“校友關係溢價”，校友人脈越廣、關係越深的基金經理投資業績會否更高？最近，在投資圈內熱傳的一篇文章給出了肯定的答案：在我國證券市場上，校友關係是一種有價值的稀缺資源，能夠産生正向的經濟效應。

　　校友關係深廣基金超額收益高

　　“這都寫成論文了，讓人家怎麼玩啊！”近日，某業內人士在朋友圈裏感慨，同時附上了一篇大家眼裏的“雄文”——證券市場的校友關係網及其對基金投資業績的影響。

　　《金證券》記者注意到，這篇文章發表于《經濟學》，作者為申宇（復旦大學金融研究中心博士後）、趙靜梅（西南財經大學金融學院教授）、何欣（西南財經大學經濟與管理研究院講師）。

　　該文蒐集數據統計，2005年至2013年間，北京大學、復旦大學、清華大學是我國培養基金經理最多的學校，其任職基金經理的畢業生分別為101人、78人和77人。為何基金經理扎堆名校？一種自然而然的猜測是校友關係在起作用，各自擁有不同資源的校友們互相幫助並共用資源。

　　那麼，校友人脈越廣、關係越深的基金經理投資業績是否更高？作者從滬深股市2005年-2013年上市公司高管、基金經理的簡歷中，整理校友關係資訊，從校友關係網的“廣度”和“深度”兩個方面構建了關係網的指標測度。同時選擇基金市場上數量最多、影響最大的股票型開放式基金作為研究對象，選取2005-2013年的基金數據進行分析，最終得到189隻基金的有效樣本。

　　結果發現，我國股市存在明顯的“校友關係溢價”。校友關係的廣度和深度都能為基金帶來業績的正向提升； 關係廣度最高的基金組合每年獲得的超額收益率比關係廣度最低的基金組合高出11.37%；校友關係深度最高的基金組合比校友關係深度最低的基金組合高出9.12%。

　　究其原因，校友關係網路越廣、越深的基金，其股票組合的私有資訊越多，隱形交易越頻繁，未公開的交易資訊越多，基金經理主動投資的程度越高。

　　不過，校友關係存在“小圈子”效應，只有直接校友關係和親密的校友關係能夠影響基金業績，間接校友關係（基金經理從本科、碩士、博士經歷過三個以上的學校，那些沒有直接校友關係的人也可能因此與這些讀過多個學校的人同時建立關係，從而進入同一個圈子中）不能帶來超額收益率。也就是説，越是親密的校友關係，越會有高品質的私有資訊。

　　值得一提的是，校友關係網路在股票買入時能夠産生顯著的正向影響，但賣出時卻不顯著，説明校友關係網路在好消息面前有福同享，但在壞消息面前則“大難臨頭各自飛”。另一種可能是校友們在買入時採取一致行動，而在賣出時則各行其是、各顯神通。

　　投資“羊群”確實存在 界限模糊求突破

　　《金證券》記者相熟的券商人士並不諱言，誰都有圈子，券商精英的校友圈更是“高含金量”。不僅僅是昔日同窗會主動聚會，不少名校還會官方牽頭成立校友會，“以前大家還説最多通過六個人，你就能夠認識任何一個陌生人，現在只需要一個校友群，你想認識誰就認識誰。”

　　他坦承，校友們聚在一起，又都在一個圈子裏，自然談得最多的就是投資。宏觀微觀、公司秘聞、人事八卦，“這個行業很大程度就是比消息、拼人脈，你跟哪些高管熟些，對這些公司的理解自然要比別人深入些。”

　　據了解，幾年前“洩露經濟數據系列案”曾在圈子裏轟動一時。其中，2名被告人是畢業于南開大學經濟學院的博士，泄密對象包括其14名南開校友，這些人絕大多數任職于證券公司等金融企業。

　　“那段時間，大家聚會是集體禁言，很少有人想到，這事會到判刑的地步。”他透露，現在聚會有的人會謹慎些，遇到敏感資訊不再深入討論；也會碰到一些人，故作神秘地放些消息。實際上，哪些屬於校友們可以分享的私有資訊，哪些是內幕資訊，在監管層面這個定義還是比較模糊的。

　　《金證券》記者接觸的某基金經理則表示，校友會中有沒有人暗傳內幕資訊不好説，但是“校友羊群行為”肯定是有的。比如，某個時段大家會一窩蜂去買中小創，某個時段又會看上藍籌，“大家總在一起交流，會導致相互之間的投資決策相同。”

　　對此，前述論文也提出，校友關係能夠為基金帶來正的業績，這説明校友關係已經不僅僅是一種以感情為紐帶的關係，還是一種實實在在的經濟利益關係。如何防止機構投資者利用校友關係侵害散戶投資者利益，從而損害證券市場的公平公正原則，是一個值得注意的問題。

　　□金證券記者 江芬芬

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