公募FOF無緣分級基金 産品設計銜枚疾進

　　導讀

　　《指引》在年內落地是大概率事件，而部分基金公司已在著手準備産品設計。

　　公募FOF時代將到來。

　　6月17日，證監會新聞發言人鄧舸在例行新聞發佈會上表示，證監會起草了《公開募集證券投資基金第二號——基金中的基金指引（徵求意見稿）》（下稱（下簡稱《指引》）。

　　“《指引》明確規定FOF不得投資分級基金，説明將來FOF確實對投資分級基金關上了大門，同時考慮從監管層自去年以來對分級基金的態度轉變，我們也不認為未來會有所放鬆。”6月20日，海富通基金相關人士對21世紀經濟報道記者表示。“不過，FOF基金不得投資複雜的、具有衍生品性質的基金份額不等於FOF不得投資以衍生品為投資標的的基金，兩者是不同概念，需要區別對待。我們認為，類似商品基金、絕對收益基金等可以投資衍生品的基金，FOF還是可以投資的。”

　　深圳一家基金公司産品部人士也稱，《指引》中明確將分級基金界定為具有“衍生品性質”的産品，一定程度上表明瞭證監會對分級基金的態度。

　　“《指引》規定FOF不得持有分級基金，或基於以下考慮：第一，防止變向或間接擴大杠桿；第二，從投資者適當性角度考慮，證監會對分級基金的最低投資起點、合格投資者最低資産規模等投資者適當性要求有特殊考慮，其目的在於防止通過FOF變現繞開上述限制。”

　　21世紀經濟報道記者在採訪中獲悉，目前公募基金僅專戶産品有部分配置了FOF産品。此外，有部分公募QDII産品也在海外配置了FOF産品，而指引的下發或將使公募FOF迎來爆髮式的增長。

　　《指引》或年內落地

　　“按以往徵求意見的流程來看，《指引》在年內落地是大概率事件。最近一兩年來，我們公司一直在關注海內外FOF發展的最新情況，産品設計也已著手準備。”一位華南基金公司人士直言。

　　對於《指引》中“母基金投資于單個子基金規定20%的投資上限”這一條款， 前述海富通基金相關人士認為，此舉是為了避免FOF投資的過度集中，為了降低整體投資組合的風險，因此，有一定的必要性。

　　此外，《指引》規定基金中基金投資其他基金，被投資基金的運作期限應當不少於1年、最近定期報告披露的規模應當高於2億元。

　　“上述要求應主要是考慮到成立不到1年的很多新基金尚在建倉期，沒有達到合同約定的投資比例要求，同時也為了避免基金公司為了保新基金的成立通過FOF進行利益輸送，保護基金份額持有人利益。”上述海富通人士表示。“如果基金規模過小，FOF的投資有可能會造成對原標的基金過大的衝擊成本，不利於標的基金持有人的利益。”

　　根據《基金法》及《運作辦法》的規定，在募集金額上，公募基金需募集2億元才能滿足成立條件，對於連續60個工作日出現基金份額持有人數量不滿200人或者小于5000萬元的迷你基金，將面臨關停並轉的局面。

　　“《指引》如此規定就是為了防止 FOF作為新基金或迷你基金的幫忙資金。”前述深圳基金公司産品部人士稱。

　　業績持續性待考

　　儘管公募FOF指引已下發徵求意見，但市場對FOF基金的業績仍有質疑。

　　上述深圳基金公司産品部人士亦坦言，FOF基金往往挑選過往業績優異的投資管理人及其旗下産品進行投資，這種策略非常依賴基金業績的持續性。事實上，國內許多基金業績具有非常大的不穩定性，這是FOF面臨的一大挑戰。

　　在該人士看來， FOF與普通基金投資相比的一大不同是它更強調資産配置能力，依靠在不同類型的基金資産之間適時的切換是FOF收益的重要來源。證監會已在《指引》中提及FOF分散投資的原則，FOF基金管理人未來如何在做到分散投資的同時做好資産配置是決定FOF未來業績表現的關鍵因素。

　　“目前的現狀是，可供選擇的子基金的品類不夠多。”前述華南基金公司人士表示。

　　對於公募FOF的前景，朝陽財富基金研究中心FOF投資經理梁正指出，還有兩個方面問題需要得到解決。首先是政策方面還需細化，尤其是對於公募FOF對內與對外投資的限制；其次，在基金研究方面，具有足夠專業能力的人員相對較少，在人才儲備和數據等方面真正具有發行FOF産品能力的還是只有幾家龍頭。

　　朝陽財富基金研究中心FOF投資經理張姚傑則認為，隨著公募FOF的管理辦法徵求意見稿的發佈，一方面預示著FOF投資環境的進一步改善，同時也預示著後期更加多元化的類型的出現。他認為，公募基金FOF將以公司內部配置型FOF為主開始佈局，逐步過渡到目標收益型。

　　“公募FOF如果只能投資于公募基金和指數基金，更多是通過β上的配置收益。且公募FOF在流動性上雖然較私募更有優勢，但反過來也會導致客戶無法通過長期持有來獲得FOF真正帶來的長期穩定平滑收益，與FOF産品最初的定位産生一定的矛盾。” 張姚傑説。

　　“以目標週期類FOF為例的長週期長時間的産品形式，將是我國公募FOF基金未來發展的一個方向。” 梁正預計。