近期，針對基金子公司存在的諸多風險漏洞，證監會修訂、起草了《證券投資基金管理公司子公司管理規定》(下稱《管理規定》)和《基金管理公司特定客戶資産管理子公司風險控制指標指引》，以此來加強對基金子公司的監管、防控風險。新規旨在通過提升設立門檻，限制基金子公司牌照數量及遏制通道業務野蠻發展。新的監管框架之下，基金子公司迎來轉型。業內人士普遍認為，由“被動”的通道業務轉向“主動”的資産管理，將是未來基金子公司發展的主流趨勢
提升了準入門檻
本次發佈的監管新規一大特點是擬提高基金子公司設立門檻。《管理規定》對於基金子公司的設立門檻，有三個重要條件:基金管理公司成立滿兩年、基金公司管理的非貨幣基金規模不低於200億元、基金公司凈資産不低於6億元。
根據銀河證券基金研究中心統計，從目前基金管理公司的規模及凈資産情況來看，截至今年一季度末，105家公募基金中，僅“非貨幣基金公募規模不低於200億元”一項便有60余家基金公司不符合《管理規定》的標準。另據國元證券統計，目前，刪除貨基後規模低於200億元的基金公司包括光大保德信、東方、農銀匯理、華福、萬家、匯豐晉信、國壽安保、財通、西部利得、浙商、中融、金鷹、永贏、德邦、東吳、泰信、中加等多家知名公司。
同樣地，“凈資産不低於6億元”的硬約束不達標的基金公司也不在少數。中投線上研究中心指出，根據2016年一季度數據，行業內半數以上公募基金未達標。納入統計的79家基金子公司的註冊資本金合計為52.4348億元，平均值僅6637萬元，而基金子公司2012年底才開始運作，目前積累的經營收入很有限，業內進入前10名的基金子公司的凈資本也不過2億元。
“在基金公司合法合規要求的基礎上補充三大硬性指標要求，這就意味著那些成立時間短、非貨幣基金規模小、凈資産較低和違法違規經營的基金公司將被擋在基金子公司門外。隨著風控措施進一步實施，專戶子公司將正式告別野蠻增長階段。”華寶證券分析師郭寅在研報中稱。
證監會官網披露的行政許可資訊顯示，目前有7家基金子公司遞交了特定客戶資産管理業務子公司申請，分別為創新合信、西部利得、泰達宏利、嘉合基金、九泰基金、華商基金和泓德基金。新規之下，7家公司拿到批文的可能性並不大。在業內人士看來，新政策相較現有政策嚴苛很多。目前，基金公司設立子公司的設立門檻僅為“註冊資本應當不低於2000萬元人民幣”，以及“最近一年內沒有因違法違規行為受到行政處罰或刑事處罰”。
“非貨幣公募業務不低於200億元的條件容易實現，但凈資産不低於6億元的底線就比較難達到，這需要股東方有強大實力。”一位基金公司人士指出，“監管部門設置這些規定主要是從産品風險角度考慮，一旦出現問題，公司資本金能足以兜底。”
此次監管部門降杠桿、控風險的監管升級，也將改變近年來基金子公司依靠“牌照紅利”野蠻生長的局面。5月21日，證監會新聞發言人鄧舸在新聞發佈會上表示，證監會于前期開展了專戶子公司的業務評估和風險排查工作，結果表明，多數子公司能堅持本業、規範經營。但少數專戶子公司風險隱患較大，表現在偏離本業，大量開展“通道業務”，産品結構相互嵌套；無視自身人力資源特點和管控能力，盲目拓展高風險業務；風險控制、合規管理薄弱，激勵機制短期化；資本約束機制缺失，資本金與資産規模不匹配，盲目擴大業務規模；組織架構混亂，無序擴張。
截至2016年3月底，79家基金公司設立了專戶子公司，管理總規模已達9.84萬億元。在這數萬億元的資管規模中，存在大量類信託和通道等“技術含量較低”的業務。“銀行和信託公司不能做的業務，往往都是基金子公司來做，而這些業務風險通常較高。”濟安金信基金評價中心主任王群航表示。
記者了解到，除了上述兩份監管文件之外，約束證券期貨類經營機構資産管理業務的《落實資産管理業務“八條底線”禁止行為細則》的意見徵求也已提上日程，基金子公司亦在被監管之列。
補充資本金迫在眉睫
除了提高設立門檻之外，市場關注的主要焦點集中在監管新規實施後，資本金恐將成為套在基金子公司頭上的緊箍咒。據測算，為應對監管要求所需的增資額度將近百億元。
《管理規定》徵求意見稿中明確要求，扣減後的基金子公司凈資本需要達到四項指標，即凈資本不得低於1億元人民幣；凈資本不得低於各項風險資本之和的100%；凈資本不得低於凈資産的40%；凈資産不得低於負債的20%。
對此，上海財經大學現代金融研究中心副主任奚君羊表示，凈資本的約束將對基金子公司産生很大影響，其發展規模、業務量擴展都會受到限制；為了合規，就需要補充資本金，對於資金來源缺乏的小公司來説，可能是致命的。
中投線上分析稱，從目前基金公司風險覆蓋情況來看，尚存在較大缺口，短期也將增加基金子公司資本金壓力。按2016年一季度的數據，基金子公司一對一産品7.2萬億元，一對多産品2.7萬億元，分別按0.15%和0.8%的最低比例計算，風險資本約321億元。基金子公司的凈資本是遠遠低於風險資本的，應對的方法要不就是股東追加資本金，要不就調結構，從扣減比例高的業務向扣減比例低的業務轉移。結構化的投向證券市場的資管計劃因為扣減比例高，是最有可能被放棄的。
在此背景下，未來基金子公司可能迎來一波增資潮。格上理財研究中心研究員樊迪表示，應該會有一批基金子公司選擇增資，因為按照新規，子公司要麼大幅補充凈資本，要麼壓縮業務規模，而壓縮業務規模是子公司不願意做的。
記者了解到，目前業內對基金子公司資本補充路徑的討論，主要包括股東增資、引入戰略投資者、掛牌新三板乃至上市等途徑。“我們也想引入戰略投資者或掛牌新三板融資。”某基金子公司中層人士稱，“但基金子公司作為類金融企業，上新三板存在問題。更靠譜的方法是母公司掛牌新三板，然後來補充子公司資本金。”
事實上，此前已有中郵創業基金等公募完成了新三板掛牌。在業內人士看來，此次基金子公司“上鎖”凈資本監管後，基金公司
通過新三板渠道融資的動機或更明顯。
“此次監管辦法設立的凈資本監管指標與信託行業的監管指標一致，因此信託行業的凈資本準備情況對基金子公司有較大借鑒意義。”據國信證券測算，參考信託行業凈資本儲備，2016年以來，基金子公司新增的管理資産規模至少需儲備109億元凈資本。
中信建投證券銀行業首席分析師楊榮表示:“其中壓力較大的應是"凈資本不得低於各項風險資本之和的100%"一項。”楊榮分析，以民生加銀資管為例，其凈資本為5.1億元，風險資本之和為29.1億元，則其凈資本僅能涵蓋到它18%的風險資本，有巨大缺口。不過，新規也給基金子公司凈資本達標留出過渡期，要求子公司在2016年12月31日前達標，並提出專戶子公司2016年1月1日之前已存續的各項業務規模可不按該指引規定計算風險資本，存量資管計劃可以存續到期，但在到期前不得開放申購或追加資金，合同到期後予以清盤，不得續期。同時，凈資本計提細則方面目前仍處於意見徵求期，預計監管在實施節奏上將逐步過渡。
業內人士指出，若最終凈資本達標時間定為2016年底，距整改結束大限也僅有半年，一些子公司若無法解決資本金不足的障礙，則將面臨客戶和資産規模的流失。
通道業務優勢不復存在
在業內人士看來，凈資本約束對基金子公司的衝擊最大，不只是監管上帶來的硬約束，更在於對基金子公司現有經營模式的影響，尤其新規一旦實施，基金子公司作為通道的最大優勢將不復存在。
“近幾年，基金子公司得到了快速發展，部分基金子公司開始出現資本金與資産規模不匹配的情況，通道業務規模發展迅猛。相關規定出臺後，將在一定程度上限制通道業務的發展。”格上理財研究員雷蕾指出。
根據文件規定，為了展業，基金子公司需要不同程度地消耗有限的凈資本。多位基金子公司人士認為，為了符合凈資本要求，子公司要麼補充資本金，要麼調整業務結構。
記者了解到，過去基金子公司被稱為“通道神器”，通道業務號稱“兩頭在外”，項目和資金主要來自銀行，在發展的頭4年裏，沒有凈資本約束的基金子公司，費率相比券商和信託低很多，成為備受歡迎的通道。從今年一季度的排名來看，排名靠前的基金子公司規模多達數千億元，其中銀行係背景的基金子公司居多。不過，業內人士指出，由於通道業務主要是為了幫助銀行出表，是監管套利的産物，也提高了金融風險和金融成本。
可以説，近年來基金子公司的迅速發展，很大程度直接得益於上述制度紅利。“資本金與資産規模不匹配。”鄧舸也指出，少數專戶子公司存在的問題和風險的一個主要表現是在偏離本業，大量開展“通道業務”。
國信證券研究員陳福分析稱，基金子公司過往主要業務為融資業務，為銀行、信託、券商以及上市公司等提供信貸投放、股權融資等業務的渠道，“因為此前監管較為寬鬆，我們難以了解基金子公司資産的具體投向，但可以肯定的是，多半是以信貸資産的形式投放出去，而對接的資金大概率為銀行、信託等"金主"，本質上是其信貸資産的出表或表外配置。”
記者了解到，伴隨著基金子公司順應徵求意見稿調整經營策略，以往大打價格戰的通道費正在節節走高，基本上升至千分之一的水準。
“傳統的通道業務毫無疑問在第一時間受到衝擊，我們近期逐漸調整了業務報價。不過，此前我們公司通道業務費用並不低，因此漲幅並不是很明顯。”深圳一家基金子公司人士表示。據了解，近期通道費普漲，個別佔用資本金較高的業務類別甚至上漲5至10倍，比如有些子公司通道業務之前收費萬分之二到萬三即可承接，而目前收費差不多都要千分之一水準。
多位基金子公司人士直言，在上述監管政策出臺後，市場格局又會發生重大變化。由於基金子公司通道業務也需進行風險資本計提，導致子公司不得不通過提價維持盈虧平衡，令銀行會將不少信貸資産出表重新交給信託、券商資管機構操作。
有基金子公司內部粗略測算，考慮到風險資本計提、引入風險準備金等因素，子公司通道業務的費率平均需上浮逾5倍，這個報價已接近券商資管機構的報價，僅比信託公司略低。
“但是，我們與銀行接觸下來，多數銀行只願將費率提高最多50%—80%，這意味著我們新增的每單通道業務都將虧本經營。”一位基金子公司負責通道業務的主管表示。目前，他所在基金子公司已明文規定，力爭年底前將通道業務規模縮減30%—40%。
滬上一位基金經理也表示，未來為了符合監管要求，基金子公司要麼改變以通道業務為導向的管理方式，要麼補充資本金，但補充資本金需要股東實力，而開展主動管理型業務和資産證券化業務，又需要有管理能力和相關人才儲備，這對於中小型基金公司來説都是不小的挑戰。
在業內人士來看，基金子公司通道優勢消失後，或將涌現出新的低成本通道。“資管還有券商資管、保險資管、期貨資管，其實都可以充當銀行通道角色。”一位資管人士認為，“對於券商資管來説，雖然前段時間出颱風控指標提高了對其的資本要求，但並沒有像這一次出臺政策這麼全面。而期貨公司資管子公司，據目前了解尚沒有凈資本監管細則，可能也存在比較好的套利空間。”
向主動資産管理業務轉型
牌照紅利、制度優勢都在消失，基金子公司亟待實現業務轉型尋找新的增長點。記者了解到，許多基金子公司內部也在密集舉行研討會，研究新監管政策下的業務發展方向。目前，基金子公司紛紛根據三大徵求意見稿的要求提出轉型方案。業內人士指出，由“被動”的通道業務轉向“主動”的資産管理將是主流趨勢，資産證券化(ABS)業務或成首選目標。
華泰證券分析師沈娟認為，通道類業務空間被壓縮，有望引導基金公司子公司向主動資産管理業務轉型，“由於不受風險資本和凈資本約束，近年來基金子公司資産管理規模急速提升，其中通道類業務佔比約70%，而《管理規定》的出臺，要求專戶子公司所有新設立的資管計劃都將計算風險資本，並根據特定客戶資産管理業務管理費收入計提準備金，基金子公司資金端優勢將減弱。為尋求長期核心競爭力，基金子公司或回歸資管業務本源，由"被動"的通道業務轉向"主動"的資産管理或將成為未來主流趨勢。”
ABS業務可以説是基金子公司較明確的方向。“短期內，由於新規影響，子公司發展規模必定是萎縮的。其實，去年就有很多業務已經被券商資管搶佔領地，這種趨勢愈演愈烈。子公司還是要做一些自己特有的業務，如ABS等。”滬上一位基金子公司人士表示。
一家大型基金子公司人士也表示，目前該公司重點就是佈局ABS業務，因為佔用資本較小。根據基金子公司風險資本的計提，一對一專戶業務將最多按1%計提，ABS業務則按照0.1%—0.2%計提，主動管理業務最多將按3%計提，“節省”資本的ABS業務成為“香餑餑”。
中信信託有限責任公司結構融資部總經理施堅日前撰文表示，在混業經營的趨勢之下，金融機構之間的部分業務實質正在形成同質化競爭。在傳統業務收入不斷縮水的現狀下，如何以最高效率運作資産與資金，盤活存量資産，優化資産配置結構，並能夠兼顧流動性、收益性、安全性等多維度，是各金融行業在大資管時代的核心競爭力。而資産證券化無疑是詮釋這種競爭力的典型的標準化工具。
據了解，目前包括嘉實資本、博時資本、華夏資本、民生加銀、工銀瑞信資管、交銀施羅德資管等在內的十多家基金子公司，已經發行了資産證券化項目。除了資産證券化這塊“香餑餑”外，新三板和量化對衝業務也成為基金子公司轉型主動管理業務的重要方向。
但這條轉型之路並不好走。有基金子公司人士坦言，依靠通道業務等快速成長的基金子公司，在現有業務風險不斷增加的背景下，要想實現成功轉型，既缺乏明確的戰略方向，也缺乏相應的人才儲備，這讓許多基金子公司的未來發展陷入尷尬境地。
民生加銀基金董事長萬青元曾表示:“資産證券化在國內還處於剛剛起步階段，未來具有非常大的想像空間。例如，在信貸資産證券化方面，全國每年都有額度，從幾百億元到幾千億元不等，但這相對一百多萬億元的銀行資産來説，遠遠還沒開始，很多方面都處於準備階段。仲介機構的資産定價、資産評估等都還不成熟等。”
某基金公司人士也指出，轉型並非易事，需要相關人力、財力的投入，特別是人才的儲備。隨著競爭逐漸加劇，資産證券化業務的收益水準將逐漸降低，目前一般在1%附近，最終將形成一個平衡點。此外，資産證券化業務的開展，跟融資方的資質有很大關係。如果是資産品質高的項目，收益水準會很低。
儘管資産證券化、新三板、量化對衝業務隨後又各自遭遇人才供不應求、市場遇冷、政策轉向等尷尬，但正如北京某基金子公司業務負責人所説，“通道業務利潤越來越薄，風險越來越高，但轉型是大趨勢，不管遇到哪些暫時性的困難，這些新機會都是應該花錢打好的基礎。”
(責任編輯：張明江)
