“基金的一個問題是同質化現象太明顯，大家都一窩蜂的去做一個事情，之前是密集發分級、保本基金，現在又到了定增。”深圳一家基金公司人士認為，公募基金公司産品同質化在當下的一個表現便是基金公司密集發行定增基金。

　　在此背後，實際上折射出上市公司主要融資方式從IPO向定向增發轉變的情況。2015年，上市公司通過定向增發融資1.37萬億元，IPO融資1578.3億元，若加上配股融資，意味著間接融資金額是直接融資金額的倍數接近9倍之多。

　　公募定增産品頻發

　　與IPO相比，近些年來上市公司的融資模式已經發生了較大改變：從直接模式向間接模式轉變，具體表現為上市公司通過定向增發或配股實現融資，在2015年，這種現象表現的更為明顯。

　　數據顯示，截至去年年末，全年累計實施定向增發融資853次，較前一年同比上升74.80%;募集資金總額達到1.36萬億元，較此前一年年同比增長99.40%。當年，定增次數超800次，全市場定增成為上市公司融資的主要手段，規模遠超IPO。

　　以下一組數據更能説明：從2010年開始至2015年(由於2013的IPO暫停，不計當年數據)，定增與IPO融資之比分別在前三年分別是0.7倍、1.4倍、3.8倍，最近的2014年和2015年，兩者之比上升至10.2倍和8.7倍。

　　這種局面仍在延續。在這種情況下，基金公司也開始將産品研發的焦點聚集在定增基金上。3月以來發行的定增基金包括博時睿遠定增、信誠鼎利定增、國泰融豐定增、博時睿利定增、招商增榮等。

　　此前基金公司參與定增主要是以專戶為主，而現在越來越多的公募産品也開始試著加入其中。據悉，去年平均一個定增項目的參與門檻是1.5億，公募定增産品的發行大大降低了投資門檻，同時通過上市交易的方式解決了流動性問題。

　　記者了解到，定增的主要收益來自於三個方面：折價率、市場波動收益即β和個股的超額收益即α。

　　“定增的價格折扣為定增基金提供了一定的安全墊，若市場上漲，持有定增基金可以同時享受凈值上漲和折價兌現的收益。加上現在A股二級市場處於相對低位，一級半資産安全邊際凸顯。”有基金經理用“折價買股”、“超額收益顯著”、“高成長性”來總結定增基金的優勢。

　　但要注意投資定增基金並非“一本萬利”。一方面二級市場震蕩下行，定增價與當下股價出現倒挂亦是常事;二來並購重組的整合風險暴露越來越多，業績承諾無法兌現、商譽縮水積壓利潤的情形開始暴露。

　　近來，有傳言稱對證監會對四個行業(網際網路金融、遊戲、影視、VR)的“跨界重組”基本叫停，若傳言為真，定增的風險無疑再加一層。本報也了解到，一些正在發行的定增基金擬輔以股指期貨對衝策略，來對衝管理投資組合的系統性風險。

　　定增基金或受影響不大

　　目前市場上主要的並購重組形式是以股換股，即發行股份購買資産，如果融資的話也就需要定增。

　　近兩日來，監管層可能對跨界並購下手整治的傳言甚囂塵上，北京一家公募投資總監在受訪時表示，該政策導向對相關定增基金也可能造成一定的影響，“但沒看到文，是否有實質影響還不好説”。

　　事實上，便有一些上市公司主動公告撇清不屬於上述“四類跨界並購”。5月11日晚間恒信移動（300081）公告稱，收購標的的歸類由“文化、體育和娛樂業”之下的“廣播、電視、電影和影視錄音製作業”和“娛樂業”重新認定為“科學研究和技術服務業”之下的“專業技術服務業”。在此關頭，上市公司如此“巧合”改口，難免不令外界遐想。

　　“因為這類的並購佔比不會太多，定增融資用途很多種，並購配套融資又有同行業上下游的情形，還有就是跨界的並購。但跨界的並購只是佔了很小的一部分，這個比例不會太高。”在北京一位管理定增基金的基金經理看來，此監管政策的變化對絕大多數定增項目來説影響不會很大。

　　另外，也有投行事業部老總認為以後的趨勢是，一年期的定增可能會慢慢收緊，因為時間區間太短被認為套利傾向過於明顯。2013年以來，定向增發融資規模增長迅速，發行頻率明顯提高，其中，一年期現金認購類定增項目發行總計252個，融資規模3757億元。

　　“一年期定增是競價交易機制，反而是更加公平透明的，投資者決定價格，價格經過了競價，套利空間很小，所謂的套利空間就是機構投資者讓度了折價，不同的項目價格是取決於機構的參與程度，有了競價的話更多依賴於機構的價值判斷，我反而覺得一年期是更加公允、更加透明的價格發現機制。”該北京定增基金基金經理向本報表示。

　　“關於差價方面，未來的定價方式不能總是採用前二十個交易日的均價直接定價，從我的個人的看法來説就是，有一些有嚴重價差的這種定價方案，可能就會被監管層調整。”該投行事業部老總認為。

　　“目前沒有聽到一年期定增收緊的説法，主要還是看産品的形式，如果是一年半定增産品那只可以投一年定增的，如果是五年期定增那就可以做三年的。”上述北京定增基金基金經理表示。