博時基金趙雲陽：短期謹慎對待金價 整固後仍有上行空間

　　今年1-7月初黃金的波動不小，中間有快速上漲也有回調。其中，避險情緒是支撐黃金啟動上漲的主要因素。當前市場對黃金的樂觀情緒在膨脹，但短期仍需要謹慎對待金價，以抓住金價波動中的機會為主，後續料短暫整固後仍有進一步上行的空間。

　　避險情緒推動金價上漲 短期金價有所壓制

　　今年5月份金價回調和6月初的反彈，驅動因素來自於市場對美聯儲加息預期的“V”型變化以及“英國脫歐”事件的預期變化所致。前期由於鴿派言論佔優，引導投資者預期不會加息，而後鷹派言論起來，又傳導給市場要加息的預期，4月底至5月份的反轉，主要是美國加息預期的變化所致，6月份的金價上行，主要是“英國脫歐”事件預期的蔓延所致。6月份，隨著“英國脫歐”表決臨近，市場的關注點從美國加息快速轉到“脫歐”事件，從而事件的不確定性以及“黑天鵝”的表決結果，導致6月份後期的金價大幅上漲。其後“英國脫歐”事件的延伸影響，引發了市場對各國加大量化寬鬆政策的預期，全球範圍的股票、債券、商品等資産均在上漲，也推動黃金價格突破1370美元/盎司。不過，近期黃金價格再度出現回調，一方面是南海仲裁預期兌現，另一方面避險貨幣日元出現了快速貶值，以及投資者對於未來事件驅動的預期有所平復，主要是目前投資者沒有一致預期未來什麼事件會觸發金價的波動，這都對短期黃金價格形成了壓制。

　　從數據看，前段美國公佈非農數據超預期，但黃金價格表現僅是快速下調後又拐頭向上。這也體現目前市場對美聯儲近期實施加息預期的關注度已有所淡化。首先，“英國脫歐”事件推遲了美聯儲加息的時間軸，同時當前經濟全球一體化的格局，而美國對全球經濟的依賴度仍較高，也對美國加息政策有所牽制，畢竟全球經濟仍處在比較低迷的狀態。關於下半年美國是否加息，目前市場的一致預期是最多一次加息或甚至不加息。

　　拉長週期來看，今年以來，全球“黑天鵝”事件的爆發使得黃金價格上漲的空間進一步打開，隨之而來的是市場對黃金價格預期的螺旋式上升，美國銀行報告指出近期也看高金價至1500美元/盎司，更誇張的就是有分析師大幅看到金價為4200美元/盎司的預期價格。這個預測邏輯主要來源於貨幣體量這個數據，目前的貨幣體量確實是過去的好幾倍，但是黃金價格會受多種因素影響，不能片面地去評估，需要綜合看待。

　　短期以波段機會為主 中長期仍看好

　　當前市場對黃金的樂觀情緒在膨脹，但短期仍需要謹慎對待金價。黃金作為風險資産的對衝品種，如果股市上漲空間打開，風險資産重新受到關注，那麼黃金資産將出現弱勢回調。而當風險資産再度下跌，避險清晰又重新加強，市場資金又將回流到黃金類的避險資産，所以投資者需抓住金價波動中的投資機會。

　　中長期而言，我們依然看好黃金資産。除了今年投資中遇到的多項超預期事件發生對市場避險情緒的激發，不斷下行的全球實際利率也支撐金價上行。當前全球經濟仍處低迷時期，而通脹卻有所抬頭，這種剪刀差導致實際利率的下行，直接表現就是歐洲央行和日本央行的負利率政策，而且部分國家的長期國債也呈現負利率情況。這樣來看，黃金作為零息資産的機會成本和相對優勢就凸顯出來。

　　如前文所述，短期導致黃金回調的主要原因還是風險資産的上漲以及市場事件驅動預期和美國加息預期的平復，短期避險情緒也較之前略有平復，同時“英國脫歐”和南海局勢等事件的影響也正在逐步平穩消化，短期料黃金將維持弱勢震蕩格局。此外，假如未來全球寬鬆貨幣政策不及預期，黃金將進一步回調，但回調幅度不會很大，畢竟技術層面看，此前金價關鍵點位已形成突破。當前市場預期英國央行會採取降息策略維護本國資本市場，但週四的英國央行決議維持當前利率不變，讓投資者預期全球寬鬆的預期繼續往後延遲，也影響金價表現相對較弱。同時，目前投資者的長期避險情緒依然存在，一旦風險資産下跌，市場資金又將重新買入黃金。

　　此外，黃金的商品屬性也是一種支撐因素，今年以來以螺紋鋼、鐵礦石為代表的大宗商品價格持續上漲，也會帶動金價升勢。

　　中國A股方面，目前市場的火慢慢在燒，個人對A股市場的策略是中性偏多。不過仍要保持冷靜和謹慎，因為現在黃金的預期上漲空間已打開，但股市還未突破箱體區間，建議以冷靜地姿態應對這波行情。

　　博時黃金ETF基金經理 趙雲陽

　　2016年以來現貨黃金價格已暴漲近30%。作為緊密跟蹤黃金現貨合約的基金，博時黃金ETF及其D類/I類份額分別以今年以來29.31%、29.44%、28.94%的收益率包攬前三名(三類份額成立以來收益率分別為6%、17.58%、12.05%；數據來源：銀河，截至2016年7月14日)，成為上半年收益最高的被動管理型黃金基金。

　　——相關數據解析——

　　據世界黃金協會(WGC)提供的數據顯示，截至2016年7月，全球官方黃金儲備共計32805.4公噸，其中歐元區(包括歐洲央行)共計10788.0公噸,佔總比重的55.2%；央行售金協議(CBGA)簽約國共計11953.7公噸，佔總比重的31.5%。

　　另一方面，全球黃金ETF規模突破2000噸。目前全球黃金ETF持倉已經從1月份觸底以來增長了超過500噸，並且突破2000噸的整數關口，全年累計增長了37%。這表明投資者對經濟增長放緩和美聯儲可能按兵不動，以及“英國脫歐”事件可能造成的金融市場動蕩的擔憂情緒日益升溫。數據顯示，週三(7月6日)全球黃金ETF持倉量增長4.1噸，達到2001.4噸，創造了2013年7月以來的最高水準，遠高於今年1月6日的1458.1噸。

　　與此同時，靚麗非農難阻黃金升勢。美國勞工部(DOL)週五(7月8日)公佈的數據顯示，美國6月非農就業人口勁增28.7萬人，為2015年10月以來最高增速，失業率則反彈至4.9%。貴金屬市場在數據公佈後一度短暫重挫，但隨後在洶湧的買盤下收復全部跌幅，並以接近全天高點收盤。非農就業數據幫助黃金測試了低點的有效支撐。

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