泰達宏利卓若偉：經濟減速轉型利於債市

　　泰達宏利基金固定收益部總監卓若偉是第三屆中國基金業英華獎“三年期二級債基最佳基金經理獎”得主，擁有12年固定收益投資從業經驗和10年基金從業經歷。在對宏觀經濟有著透徹分析的前提下，卓若偉通過自上而下的大類資産配置和自下而上的個券、個股研究來獲取收益。

　　2012年至今，債券市場經歷了牛熊交替，債市雖然比不上股市的驚心動魄，但是，再提起2013年的錢荒也足以令債券市場上的交易機構們心有餘悸。

　　卓若偉管理的債券型基金比較完美地躲過了2013年的債市“寒冬”。卓若偉告訴中國基金報記者，前兩年的市場波動比較大，所以更注重大類資産配置，只有把配置拿捏好，才能抓住市場機會。

　　他説：“2012年，我們抓住了債券牛市；2013年，錢荒導致債市狂跌，我們退出較早，幾乎未受損失。因此，2014年和2015年在操作上就會比較積極，把握住了債券市場持續兩年的牛市。權益類方面，2014年下半年後期開始投資轉債，2015年全年均有積極的參與，去年6月份轉折期之前已經退出。由於大類資産配置基本正確，所以，基金的收益持續較好。”

　　多看書 多研究 多交流

　　卓若偉以精準的宏觀經濟分析、謹慎穩健的波段操作策略和獨特的債券篩選原則著稱。經歷了債市的跌宕起伏，這位在逐漸年輕化的公募行業裏資歷頗深的“老手”向記者講述了他的債券投資經。

　　在卓若偉眼裏，選債券和選股票的區別不大，都是要挑選有價值的標的。不過，價值在大家眼裏也是五花八門，最終還是要選擇客觀上確實有價值的債券才能獲得超額收益。

　　“抓緊時間多看些書，自己多做研究，多跟人交流。”卓若偉説，“我們正在經歷別的國家經歷過的階段，我們走過的歷史，有些國家也正在複製。做債的人更要了解債券的歷史、貨幣的歷史、股票的歷史，這有助於把握投資中長期的趨勢，不易被上市公司的一兩個小故事蠱惑。放到大的時代背景下，了解過去才能更好地把握未來。研究需要從宏觀到微觀，從上到下，進行橫向縱向的全方位比較，才能看到全貌。”

　　在公募基金公司中，固定收益部門的債券研究員多在5位以內，這可能還包括債券型的基金經理。卓若偉表示，用心做研究才能大概率避免市場上所謂違約的“黑天鵝”事件。每天糾結于幾厘錢的債券型基金經理，通常需要將風險控制放在首位，失之毫釐，後期則需要付出很長的時間成本才能找補回來。因此，投資債券雖然很大程度上需要依賴於評級機構和券商研報，而要把投資做好，則需要經年累月的自主研究。

　　經濟減速轉型利於債市

　　對於當前的市場，卓若偉認為，經濟減速轉型有利於債券市場。

　　“未來海外環境的不確定性更高，經濟增速會放緩。由於市場資金避險的需求，債券收益率會持續下降。英國退歐以後，為避免金融動蕩，全球可能會有進一步寬鬆的政策，中長期利好債券。”卓若偉説，歐洲的經濟在英國退歐之前便已經處於衰退中，且原來的債務問題較大，在經濟放緩的過程中會陸續暴露。再延伸到國內，“三駕馬車”之一的出口會放緩，如果國內經濟增長乏力，甚至可能會拉低全球的經濟增速。

　　宏觀經濟增速放緩，國內很多領先的經濟指標持續下滑，房地産投資是龍頭，增速依然在下滑，且沒有看到止跌回升的趨勢。卓若偉表示，目前正值國內産業結構轉型期，轉型過程中經濟不可避免會先經歷增速下降的過程，且時間的跨度會很大，這個跨度可能是5~10年，因此，未來長期較難出現大波反彈的格局。

　　談及影響因素，卓若偉説：“之前我們以製造業和固定資産投資為主，目前有很多過剩産能。即便是轉型，新的行業不會很快成長起來，並且在這個期間經濟增速是不斷下行的。經濟增速下行的過程中，利率也會有所下行。自2006年以來，經濟增速都是下行的，整個收益率水準也是震蕩下行的，預期未來收益率更低。不過經濟越不好，資金避險的動力越強，這是利於債市的。”

　　在窄幅波動中攫取收益

　　在經過5月下半月和6月上旬的窄幅震蕩之後，債券市場自6月中旬以來再度快速走強，國債指數連續收陽。展望未來，卓若偉稱，債券獲得穩健的回報仍是大概率事件。

　　具體操作上，卓若偉説，今年的債券市場除了信用風險外，頗為重要的是債券收益率波動的範圍變窄；且債券市場是以機構為主的市場，大家一致性比較強。因此，債券市場未來下行幅度會很小，但也沒太大上行空間，整體的投資會偏積極，維持適度杠桿，獲取波段收益。

　　作為一位管理多只二級債基的債券型基金經理，卓若偉時刻對宏觀經濟數據保持敏感，把握債市的投資機會，同時，他也將對宏觀數據的敏感靈活應用到對上市公司的分析上。

　　卓若偉稱，社會的工業利潤增加值的增速不斷下行，上市公司中刨去銀行等金融機構，其實收入和利潤增速是非常低的，這種狀況已經持續了好幾年。從央行的操作來看，貨幣政策比較平穩，降準降息的概率不大。央行不放水，股市大漲的概率較小。一些行業向好的成長性小股票會存在較大的機會，例如直播、手遊、體育、醫藥等行業。但是機會依舊難以把握，這些行業通常也是市場上被投資者熱追的行業，要付出更大的努力深度挖掘，領先於別人發現這些公司，否則，高位買入會得不償失。