26年投資老兵：我如何應對全球市場波動

　　上投摩根基金公司副總經理 侯明甫

　　2016開年以來，全球資本市場的表現應是令多數人失望的，其中尤以股票市場為甚。截至1/18止，MSCI全球指數下跌近9%，MSCI全球新興市場指數滑落11.5%，滬深300下跌16.1%，創業板跌幅更大，將近20%。

　　全球資本市場的開年表現不佳應是預期當中，但跌幅肯定是預料之外，至少超乎我的估計。去年底，我在一次對投資人的報告中，用了一張電影“後天”做為PPT的首頁，建議投資組合要能面對極端情況，其中的核心思路為分散多元及慎用杠桿。

　　今年美聯儲升息、美元強勢、油價下跌、海外高收益債承壓及中國經濟與股市調整，皆是大家預期當中的可能負面因素，但其中幾項不利因素同一時間段互相影響，尤其A股的疲軟及跌勢，應是出乎大多數人的意料。我個人的組合在幣別上包括人民幣、美元、歐元及台幣，市場則主要涵蓋美國、香港、歐洲、A股及中國債市，完全沒有杠桿，所以同一時期我的組合下跌約10%，但壓力不大。

　　虧損當然是一種壓力，但更大的壓力是來自於被迫清盤，甚至是因而影響正常生活。投資要能不影響生活，第一步是要有合理的風險報酬預期及估計。工作的報酬永遠是我們一般人的底倉收入，至於是否要靠投資致富或者僅是改善生活，選擇無關對錯，只在於你要選擇過緊張的日子或正常的作息。正常的投資工具應該是高風險伴隨可能的高報酬，當大部分投資工具的報酬率都下滑，有一種工具卻宣傳可以提供高乎尋常的穩定報酬，等於是訴求低風險高報酬，不知你信不信，我是不信。

　　因為預期利率會持續下滑，我持有債券基金，也在2014年把我的大部分銀行理財産品放在存續期超過一年報酬率在5-6%的産品上，太高的我也不敢要。以前我管公募基金的投資組合時，也曾在組合中使用杠桿，但一定有停損機制及充足的保證金。個人投資則限于法規限制及投資目標，不曾使用過。我一直認為沒有什麼工具不能投，關鍵在於度。

　　虧損之後該怎麼辦？長期投資，割肉或加倉？答案肯定因人而異， 因為每個人的整體情況不同，應對的方式也不同。舉長期投資為例，每個人對長期的定義不同。我的投資組合中，最短的將近一年，長一點的有3年左右，更長的有15-20年，投資時間最長的超過26年，是我開始工作時便投的未上市股，目前仍是虧損，是一個科技股，還在運營但沒上市，所以賣不掉，無法割肉，只能當紀念品。還好過去5年，每年開始分紅了。諷刺的是，我之後能在資本市場一直工作，是因為我對科技股的投資有很好的理解及績效。當初投這個標的，原因很簡單，下午三點以前必須繳款，遲了就沒額度。此後，我對於太熱門的投資工具，而且自己不懂的，就不再碰了。15-20年的投資標的，最大的特點是有分紅，整體報酬算下來年化報酬率還有6%。當一年定存有3.5%時，6%可能不夠吸引人。但當一年定存只剩2%或1.75%，6%的年化報酬應是不錯的標的。至於割肉或加倉，關鍵在於對投資標的3年以上的投資展望。為何是3年？因為市場資金充沛，3年可能就可見到一次多空迴圈。假如評估結果不理想，那就割肉，另起爐灶。頻繁交易，希望靠擇時來增加收益，必須有較強的市場敏感度，不見得適合所有人。至於定投，最大的失誤可能是只知道買，但當報酬率遠高於自己的目標時，仍堅守長期投資，不願意減倉，最後可能又很後悔的看到收益率變負，然後虧損賣掉。其實定投的最大功用是在於克服人性的弱點，敢於在市場下跌時，以不定的時間換可能的獲利空間，重點在報酬率，不要執著于投資期。

　　最後，人民幣的匯率波動加大是資本市場國際化的必然結果。對海外市場不熟的人，不見得現在馬上要買海外資産，但還是要考慮學習如何投資海外市場。因為當資本市場國際化程度愈高，中國資本市場與海外的連動會加強，知道海外市場的變化及展望，會有助於對國內市場的判斷。

　　海外投資中，我認為原油及外匯比較難判斷走勢，一般人不適合太激進的投資。它們的走勢不僅受制于經濟因素，更可能因為政治因素影響，價格變化超乎預期。當中國的利率逐步下滑，海外的債市可能也是大家會想要投資的標的。我會比較建議大家若要投資開放式基金時，考慮投資範圍較廣，比較多元化的産品。因為高收益債的違約率在上升，而且市場上的做市商因為監管的要求，參與度降低。許多市場參與者擔心，極端情況下流動性會有較大壓力，市場價格會有較大波動。多元資産比較有能力因應超預期的贖回。若要投資海外單一市場的固收産品，建議考慮專戶産品，可以較好的鎖定收益，減少短期市場系統性風險對流動性的要求。

現任上投摩根基金公司副總經理兼投資總監

　　26年行業經驗，碩士學歷。

　　1990年加入台灣摩根富林明資産管理集團，先後擔任研究員、基金經理、投資總監。

　　2002年7月至2009年2月擔任台灣摩根富林明資産管理投資信託股份有限公司總經理。榮獲台灣第一屆“傑出基金經理人”獎和台灣證券暨期貨發展基金會第四屆傑出投信投顧人才“金彝獎”。

　　2009年2月起加入上投摩根基金管理有限公司。