中國國債納入全球主要債券指數指日可待

　　齊冀

　　5月底，央行頒布了中國銀行間債券市場開放的實施細則，將投資主體、投資限額、資本匯入匯出以及具體的賬戶開立等問題進行了細化，標誌著中國銀行間債券市場正式對境外機構投資者開放。

　　上述開放細則基本上掃除了原本阻止中國債券市場納入全球主要債券投資指數的所有障礙：首先，投資者基礎足夠廣泛，涵蓋了幾乎所有機構投資者（目前尚不包括境外對衝基金）；其二，投資限額被取消；其三，最關鍵的資金鎖定期被取消，對資本匯出的唯一限制是，匯出幣種和匯入幣種一致。而一旦納入，其意義如同中國股市納入MSCI類似，將帶動大量被動管理的全球資金進入中國銀行間債券市場。

　　今年3月份央行公佈“3號文”之後，全球最主要的債券指數團隊就開始積極評估將中國債券市場納入其指數的可能性。當時最引人關注的是摩根大通GBI-EM和花旗的全球國債指數（Citi World Government Bond In-dex），儘管當時兩家表態都很積極，但也均表示，中國債券市場納入的資本管制障礙並未消除，其中最主要的障礙就是資本鎖定期的問題。

　　細則公佈之後，有媒體報道稱，摩根大通團隊已經在給客戶的研究報告中表示，目前阻礙其指數團隊將中國債市納入其GBI-EM 指數的障礙已經破除，目前的評估將主要看一些交易層面和技術性環節是否符合標準，可能會在近兩年內完成評估，並將其納入。摩根大通亞太區副主席李晶女士在摩根大通中國峰會期間也表示，“中國政府債券可能會加入全球主要債券指數。”

　　摩根大通GBI-EM指數是摩根大通全球國債指數中專門針對新興市場國家本幣國債市場設置的跟蹤指數，其納入的重要門檻就在於國債市場的準入性（readily accessible and where no impediments exist for for-eign investors），目前中國、印度、印尼、泰國都被排除在外。

　　另外一大債券指數的編制方花旗集團儘管並沒有明確表示中國國債市場納入其全球國債指數的可能性，但從其明確規定的幾個條件來看，中國政府債券從硬體來看，在3號文及此次細則公佈之後，中國國債市場已經完全符合了花旗的全球債券指數。

　　首先花旗規定，任何納入其全球國債指數的債券市場規模要超過500億美元，當前中國的國債總額大約為10萬億人民幣；其二 ，從信用狀況來看，國內長期信用主權評級須為標普A-以及穆迪A3，中國的主權信用評級，長期為“AA-”，也早已超過了加入其全球債券指數的標準；而對於花旗的第三個指標而言則是準入障礙問題，現在實施細則的推出去除了資金匯出障礙。

　　目前來看，全球最主要的債券指數除了上述兩個還有巴克萊的Glob-al Aggregate Index及其子指數亞太區Aggregate Index，該指數目前主要跟蹤亞太國家發行的本幣國債（跟蹤的國債2015年佔到87.5%），包括日元、澳元、港幣、新元、韓元、吉林特、泰銖等幾種貨幣，但目前尚未包括人民幣計價的中國國債。

　　另外值得注意的是太平洋資産管理公司（PIMCO）的系列指數，其中最為引人關注的是其PIMCO Global Advantage Government Bond Index(GLADI Government)。其特殊性在於，該指數的貶值考慮一國GDP總量而非單純考慮該國債券市場規模作為其在指數中的權重，如果一個國家GDP比重偏大，其在指數中佔比會較高。比如，美國國債因為美國GDP在全球的比重而排名在首位，佔比為23%，歐元區為18%，日本8.1%。如果中國被納入該指數，按照中國在全球GDP中的排名，中國國債在其指數中所佔比重將高於日本，至少在10%以上。

　　分析人士稱，摩根大通和花旗均已明確表示在評估中國國債加入其指數的可能性，一旦這兩大指數納入中國國債，巴克萊和PIMCO也將毫無疑問將這個龐大市場納入其指數。藉此，中國將會引發大量的被動配置資金流入，其背後的邏輯與A股納入MSCI是類似的。

　　根據摩根大通董事總經理、亞太區副主席李晶女士表示，如果成功納入，（中國國債市場）將會有望隨著全球債券投資人對投資組合的相應調整而給中國帶來1550億美元資本流入。

　　當然這些資金的流入不可能朝夕開始，而且目前還面臨著一定的挑戰，其中最顯著的是人民幣匯率貶值壓力以及當前中國債券市場出現的違約新常態。但需要注意的是，在全球零利率甚至負利率的環境下，中國國債收益率對於全球投資者而言仍然有極大的吸引力。

　　以6月10日的全球主要國債收益率為例，歐元區基準、10年期德國國債的收益率收益率為0.01%，德國10年期國債甚至一度跌至負收益率；而日本10年期國債則跌至-0.17%，10年期美國國債收益率為1.64%，但而週三的中國10年期國債收益率基本維持在3%以上。基本上可以説，投資中國的10年期國債相較其他主要國債品種實現的無風險收益率基本在200基點以上，甚至可能達到300個基點。

　　摩根大通北亞區債務資本市場部主管Mark Follett也表示，在全球負利率的背景下，對於追求收益的投資者而言，中國債券市場仍然能夠提供一個比較高的收益率，因此受到海外投資者的歡迎。

　　當然人民幣對美元存在一定的貶值壓力，對於美元投資者而言匯率因素是其投資中國債券市場的一個負面因素，但相對其他幣種而言，比如歐元和日元，則貶值空間則比較狹窄，相對而言，投資同期限國債帶來的收益率要高於對衝匯率風險帶來的成本；對於其他新興市場國家貨幣，甚至包括澳元、韓元等，人民幣匯率是穩定甚至是相對升值的，因此，這些國家的金融機構在投資中國債券時可以無需考慮對衝匯率風險。

　　所以總體而言，儘管中國債市引入海外投資者不可能朝夕而就，但只要制度和技術環節理順，海外機構投資者就有動力進入，而且這個時間點不會太遠，很有可能就在今年下半年。

　　（作者供職于國際大型金融機構）