竇玉明

　　⊙記者 王彭

　　由上海證券報社主辦的2016年度“中國基金業峰會”5月10日在上海舉行。中歐基金管理有限公司董事長竇玉明在會上表示，A股市場目前正在發生五大變化令人感到欣喜。而透過國外相對成熟的市場可以發現，選擇優質標的長期持有，通過分享上市公司創造的價值來獲取回報，才會形成生生不息的投資生態。

　　“市場總體估值比較高、波動率比較高，以及上市公司盈利能力不夠理想，是目前機構投資者在A股投資時面臨的幾個主要問題。”竇玉明指出，與其他國家相比，A股整體估值在30倍以上，仍處於較高水準。同時，上證綜指年化波動率為27.7%，而標準普爾500指數的波動率僅為18.47%，這表明A股的市場波動率也較高。此外，上市公司的整體盈利水準有待提升，這些都令機構投資者感到困惑。

　　不過，竇玉明指出，A股市場目前正在發生五大變化令人感到欣喜。

　　第一，市場估值正在回落。經過一段時間的反覆調整，以滬深300指數為代表的大市值公司的估值已經從2015年6月的20倍左右，回落到當前十幾倍的水準，已經位於“可接受”的區間。而以創業板為代表的中小市值公司，雖然估值仍然處於60倍左右的較高水準，但也在回歸的過程中。

　　第二，市場中的機構佔比不斷提高。過去，A股波動比較大，其中的一個因素是個人投資者交易量佔比較高，達到80%左右。而目前，市場生態正在發生變化。隨著更多公募、私募、保險資管、證金公司和社保基金的加入，市場參與者正不斷成熟。機構佔比的顯著提升，將有利於市場的穩定發展。

　　第三，監管趨嚴。數據顯示，上市公司公開處罰案例數近五年逐漸增加，尤其是2016年監管層對違法違規行為的處理明顯加重，這將令內幕交易者、短期投機套利者及市場操縱者未來面臨更大的風險。

　　第四，股權分置改革後，上市公司大股東的股份可以流通，這使股票定價更加合理。

　　第五，隨著A股逐漸成熟，市場上出現了越來越多具備長期投資價值的優質上市公司。根據Wind資訊數據，選取過去十年平均ROE超過15%的30家上市公司作為投資組合，可以發現，長期持有這些標的可獲得明顯優於市場平均水準的投資回報，超額收益達到80%以上。

　　展望未來基金行業的投資之路，竇玉明表示，基於A股正在發生的積極變化，基金公司應堅持價值投資，令投資返璞歸真。從國外相對成熟的市場中可以發現，選擇優質標的長期持有，通過分享上市公司創造的價值來獲取回報，才會形成生生不息的投資生態。

　　事實上，觀察過去這些年的表現，基金公司的確體現出專業機構投資者應有的優勢。根據銀河證券基金研究中心數據顯示，截至2015年12月31日，滬深300指數近一年、兩年、三年和五年的漲幅分別為5.58%、60.13%、47.88%和19.27%，而同期主動偏股基金的平均收益率為49.38%、93.68%、126.24%和69.19%，後者相較于指數而言超額收益明顯。

　　竇玉明指出，未來基金行業競爭的關鍵在於選股能力的構建，而這將是艱難的漫長之旅。這一過程將涉及公司文化、團隊建設、投資流程、考核制度以及公司治理結構等方面。其中，誠信透明、平等尊重、追求卓越的文化是公司最重要的長期競爭力，而穩定、經驗豐富、長期業績優秀的投研團隊也是不可或缺的。此外，公司需要有紀律化的投資流程和著重長期業績的考核激勵制度。在此基礎之上，僱員控股的獨立公司或將是穩定治理結構的可行之路。