中歐基金李欣：投資于具有成長性的好公司

　　中歐基金李欣是A股市場比較有代表性的成長風格絕對收益投資者，在多年投資經歷中，不斷對投資方法做減法，逐步將精力專注于佈局具有成長性的好公司，通過長期持有賺取公司成長的錢，而非通過交易去賺取博弈的錢。

　　投資之餘，李欣還熱愛開賽車，他認為投資與賽車有著異曲同工之處——最重要的不是速度，而是保持專注，減少犯錯。李欣通過主動管理+量化篩選的方式，優選具有較好現金流的長期標的和短期業績進入快速增長的企業。這種方式兼顧了投資組合的短期和長期收益，並且通過行業分散和風險收益比的調整等方法，來控制組合的波動率。

　　四個維度界定“好公司”

　　在李欣的投資框架中，第一條就是買好公司，並從四個方面來界定一家企業是不是“好公司”。

　　首先，反映到財務指標，關注企業長期的現金流。李欣十分關注一個公司過去比較長期的歷史現金流狀況，並且看這家公司的競爭優勢是否在持續積累。無論是製造業還是服務業，都要體現出企業在獲得長期現金流上的競爭優勢。

　　其次，是對商業模式的考量。他認為在A股甚至全球市場中，商業模式好的公司或行業都會出現估值的重估。

　　第三，是對估值的包容度。李欣對於好公司的估值要求並不高，不會因為一家公司歷史上平均是15倍估值，現在變成20倍了就不去買。關鍵在於這個公司的估值是否合理，而非完全遵循歷史的估值法則。

　　第四，就是買賣時點，這一方面李欣的要求則比較苛刻，通常會在業績爆發期買入，而且一旦買入就不會頻繁做較大調整，最終決定賣出很可能是業績增速已經不符合預期。

　　通過這幾個維度進行框定核心公司，李欣的組合呈現“嚴進寬出”的特徵，對於已經持倉的公司，很少因為短期因素進行交易。

　　享受優質企業長期成長的價值

　　在多年投資經歷中，李欣不斷對投資方法做減法，精力專注于佈局具有成長性的好公司，他不斷糾正自己的一個核心出發點是，對公司看得更遠，更傾向於海外成熟的投資方式，看中長期的現金回報。

　　假設有兩家公司都是100億左右的市值，一家公司因為下游需求爆發，今年就能貢獻3億利潤，另一家公司只能貢獻2億利潤，但是通過不斷滲透到更多子行業裏面，把其在5G産業鏈佈局做大。通常他會偏好第二家公司，前者短期利潤很好，後者則希望在商業模式成型後，最終多賺一些錢。

　　“做了很多年投資後我逐漸明白，你要麼通過波動率賺錢，要麼通過收益率賺錢。我們剛做投資時，也傾向通過波動率賺錢，但這裡面的問題是，不僅僅知道什麼時候買，更要知道什麼時候賣。”李欣表示，背後隱含的思想是，好公司或差公司都可以通過波動賺取交易的錢，他逐漸認識到賺收益率的錢才是正道，買入一個好公司，不要再去想什麼位置賣掉，長期持有享受優質企業不斷成長創造的價值。

　　李欣指出，長期持有優質企業的方法也更適應存量經濟時代，在存量經濟下，好公司、好産業可能就是一個不斷迭代自己強者更強的狀態。

　　從相對收益到絕對收益的轉變

　　李欣過去做相對收益，現在管理專戶做絕對收益，這個過程中，他認為最大的轉變是加入了風險收益比的思維方式。

　　做相對收益的時候，會更多地博取短期Beta上的彈性，做了絕對收益之後，李欣意識到站在彈性對立面的是風險。從絕對收益角度看，彈性大小並不重要，重要的是組合整體的風險收益特徵。通過對公司的年化預期收益率、估值狀態和下行區間進行一個評估，年化預期收益率越高，下行空間越小的公司，在他的組合中的佔比就越大，而不是像做相對收益時，短期漲得多的公司佔比較大。

　　另一個變化是對波動率的控制。做相對收益時，喜歡在彈性最大的板塊中持有比較高倉位。做了絕對收益之後，更看重組合波動率帶來的用戶體驗，在不同的細分行業中尋找好公司，通過分散行業來降低波動。

　　看好服務業和新經濟

　　李欣認為，從商業模式角度看，服務業的模式很好，收取現金，而不是收取資産負債表賬面的利潤。比如體檢公司賣2000元的體檢卡，無論體檢的結果都要收的。這2000塊就是純收入，不會有庫存也不會跟預收預付有任何瓜葛。不像傳統製造業，公司款項往往是分批支付的，經過幾輪才可以徹底結清。所以服務業天然現金流就很好。

　　另外整體經濟結構在向服務業轉型，這點從歐洲和美國經濟發展的歷史中也能看到相似路徑。中國大體發展模式與之有很多相似的地方，這是一條必然的發展方向。

　　越來越多人為專業化服務付費。過去十年發展最快的是網際網路，網際網路大幅降低了資訊不對稱以及資訊傳播速度。在每一個産業中，像過去那種賺取“智商稅”的模式已經不可行了，必須提供專業化服務。反過來，越來越多人願意為專業服務付費。比如快遞行業，許多人看重的不是費率，而是服務的專業性和體驗。

　　在服務業大領域中，李欣更為看好醫療服務、物流服務和物業服務，在這些細分賽道中尋找具有高競爭壁壘的企業，這些企業本身的波動率也不高。