1、牌照和資質

　　目前國內做陽光私募基金尚無明文要求牌照規定，一般而言，註冊資金1000萬，營業範圍有資産管理、投資諮詢、自有資金管理等即刻，證券從業資格證書（不是必備）。（合作機構做DD時需要而已）。公司註冊地很重要，主要設計稅收的問題，有部分地方有企業所得稅減徵，比如15%，當你的公司管理資金規模大了，盈利多了，稅的問題就會成為影響你的一個重要因素了。當然，你也可以主動去證券業協會備案。

　　2、投資團隊、股份分配

　　投資能力一直很重要。前期，募資能力很重要，其實，如果投資能力能承受，募資能力一直很重要。需要在股份裏最大體現這2者之間的關係。BTY，很多公司都沒有處理好這個關係。

　　3、投資哲學、投資風格

　　基金經理的投資風格決定了基金的風格。

　　（1）、宏觀投資。

　　（2）、選股型。（價值投資、成長股、行業輪動）

　　（3）、擇時型（趨勢交易）。

　　（4）、選股又擇時。

　　（5）、超短交易（波幅交易）。

　　（6）、事件驅動。

　　（7）、其他各種投資方法。

　　4、基金類型

　　（1）純多頭基金（現存的接近2000個陽光私募基金産品都是這種）

　　（2）CTA（管理期貨基金，套利和趨勢2個大方向，2013年開始流行）

　　（3）多空對衝基金、增強型對衝（可多、可融資融券、可空、可股可股指可商品，逐步有私募開始設計發行這種基金）

　　5、産品結構

　　（1）管理型

　　（2）結構化（分優先級、列後級，杠桿可協商，夾層）

　　（3）安全墊類

　　注：一個好的産品設計，可以幫助自己，也可以幫助客戶做很多合理的稅收安排。

　　6、投資範圍

　　（1）股票期貨

　　（2）純期貨

　　（3）混合基金。

　　7、基金募集方式

　　（1）傳統的信託類（可20%倉位做期貨（儘管有諸多交易的限制，小規模資金目擊者，比如不超過2000萬，也可以選擇傘形信託）

　　（2）公募基金專戶通道

　　（3）券商小集合（光大事件後，多家券商停止了該項業務的審批）

　　（4）有限合夥（本質上不表現為基金，投資人實則為有限合夥企業股東，面臨雙重徵稅）

　　8、盈利模式

　　2%+20%，即管理費2%，業績報酬20%，凈值清算規則，凈值新高法。

　　9、清盤條款

　　70、80原則，凈值0.8，警戒線，凈值0.7為清盤線。（結構化的清盤條款是個性化的）

　　10、最重要的--募集資金

　　這一條，如果你不是王亞偉，也不是江公子，又沒有業績曲線，或者業績曲線不長，那麼，一句話，各顯神通，利用好手中現有的資源--包括但不限于自己的投資能力的展示、親朋好友、券商銀行第三方、個人大戶等。

　　11、業績基準

　　與公募基金普遍的盯住指數或者指數+國債不一樣，私募基金一般要力爭做到：取得絕對收益——最好能取得超額收益。

　　12、業績曲線

　　私募基金比的就是凈值曲線。不僅看收益率，還要看波動，控制好凈值最大回撤，如果能控制在10%以內，相信我，堅持2-3年，大把錢主動來找你。

　　13、評級及評選

　　國內的私募金牛基金。每年評選10家，另有新銳、創新等各種單項。

　　14、合作夥伴

　　如果走信託，選有品牌的信託、效率高又便宜的信託；

　　如果走基金專戶，走效率高、費率低的基金。

　　券商，選有銷售能力，總部對營業部有銷售話語權的券商。

　　15、稅收的問題

　　基金業績做好了，規模大了，面臨千萬、億級別的收入，節稅就會成為一個可以考慮的問題。從公司性質、産品設計、通道選擇等等諸多方面都可以合理合法規避三分之一甚至更多的稅，請允許我把這作為一個核心商業機密按下不表。

　　16、可能的趨勢

　　私募公募化：私募基金達到一定門檻經過備案後，可以以自己的名義對外公開募集資金。

　　對衝基金

　　首先，什麼是對衝基金？從字面上來説，就是所謂的hedge fund是需要對衝風險的，但是就我理解意義上的，最重要的是兩點：（1）非公開市場發行，面向較為成熟或者高凈值的機構客戶或者個人；（2）基金要求限制比較少，交易策略産品多，主要是交易類型基金，不排除根據需要進行一些直接投資或者PRE的項目等。所以不是所有的基金都是對衝基金。

　　1、策略

　　在開一家對衝基金之前，首先要確定的是你的投資策略。因為投資策略直接決定了一下的很多步驟。一般按照現在的分類，雖然沒有一個固定官方的，但是有這麼一些：Long / Short Equity， Global Macroeconomic，Credit Strategy，EventDriven， Mut-strategy，delta-neutral， arbitrage orriskarbi 等等等等，CTA現在也作為了一種策略，雖然CTA的金額要求和HEDGE FUND不太一樣。確定你所需要的策略非常重要，因為策略的決定關聯到了各種方面，其中包括：人員：你的基金或者公司的架構以及所要配備的TEAM；資金：雖然美國在2008之後對於對衝基金的資本金，即滿足對衝基金要求是40M以上，但是由於你用的策略和配備的産品類型不同，所以所需要的AUM就不一樣。例如如果你做純衍生品交易，在我當時在的時候一份基本合同就在10m以上，視基本情況和要求而定。如果你做US EQUITY MARKET那麼配置少一點。如果你做future / CTApure trading，再考慮情況而定。你做fixedincome那麼就要大一些，等等等等。對接的brokerage or sell side orclearing firm會完全不一樣。

　　2、團隊，或者人

　　在這種不同的策略類型底下你需要確定你相應的人和團隊，這裡的團隊主要是管理層以及下屬的部門。。每個基金根據不同的要求或者策略或者歷史會用不太相同的架構。PM或者fund manager形式。一般這種類型的股票型基金居多，現在有一些credit /debt fund也採用這種類型。一般是由基金經理或者一個拿出手的總召集人上前，組建這樣一個類型，管理一個組合。有時候你看可能是一個fund manager但是背後還是由一些人的。Board ofinvestment。很多基金也有這樣的架構，包括一些表面上看起來只有一個fund manager的基金。我們當年採用這樣的架構中，主要是基於多方面交流，少犯錯誤，術業有專攻等。一般會有這麼幾個人是需要在裏面的：交易部們主管，研究+策略部門，GM管理部門，風控部門，有時候風控部門包括Compliance officer。有時候我們也會考慮前臺做出合理的交易策略拿到風控去過一下。有的基金是用標準的Front - Mid - Back 來做的，這樣也有這樣的好處。我更喜歡混搭一些。但是中後臺的工作也是非常重要的。人員中其中一定要配備完全的是：交易，策略（有時候交易策略是合成的，特別是一些pm類型，有一些則不是，管理人（負責處理公司日常部門，法律，會計方面的需求），風控（包括內部風控以及專門處理COMPLIANCE的人，還有IR，投資者關係，雖然很多投資者直接跟團隊中間的經理或者別的人有聯繫，但是日常工作中是需要有IR的。至於是不是配備QUANT，我以前包括後來組的都有，這個是看策略需要，配多配少的問題。另外modeling& coding是不太一樣的技術，我們當時是兩個人做co-head的來負責溝通這塊的。考慮銀發策略，則請一個行業內部德高望重的人來做指導，壓地盤，助IR等等還是有幫助的，但是如果你本來就是自己出來的或者關係很到位，就不用了。

　　3、capital rising

　　現在就是融資部分。一般融資之前，合夥人或者單一基金管理人都要出部分資本金，比率看情況，2%-5%不等，高的也有，一分錢沒出的也有。但是一分錢沒出的很少。現在哪怕我們自己做也是希望有幾個人湊一起，先用點自己的小錢去Run一下策略。另外如果策略真的好並且喜歡，手里正好也有錢的話是願意拿自己的錢進去的。關於融資，一般是：有專門管理IR的合夥人，或者基金經理自己出去用以前的一些行業關係，看看有沒有需要的人進行投資或者認購。投資人五花八門，個行業大老，RAP歌手，影視明星還有一些國家主權FOF，甚至還有某某教組合基金等等等等……如果你之前在某個行業內，包括基金或者IB，你自己跳出來以後回去跟以前的老闆溝通，一般會在IB內有銷售團隊會幫你組織路演。在路演中你就跟潛在投資者闡述策略回答問題，展示記錄等等等等。每年在摩納哥，聖保羅，邁阿密，洛杉磯，NYC或者CT，蒙地卡羅都會有一些investorconference或者一些會議，你可以跟一些潛在的投資者闡述你的東西。説個好玩的，我個人見識過的最NB的一次會議是在美國某個中部城市的一個轉機機場的一個不透風的破破的會議室中間，坐著幾個管理family office 還有FOF，大家啃著PIZZA喝可樂談了2小時，雖然不是談融資但是還是很有趣。他們對行業的了解還是很高的。

　　4、執照

　　其實很難説是應該先rising money還是先有執照。但是理論上來説應該是先執照，但是你沒有執照的時候只能做一些小範圍的fund rising不能大規模發售産品或者路演或者之類的。有時候為什麼一開始大家自己湊一定級別的錢，就是因為需要在操作和基金成本構成中需要一定時間的執照申請。具體哪種執照取決於：你的投資人構成：如果大批投資人在美國，那麼就是SEC和FIRNA或者別的監管機構。如果你是在香港，那麼你要到香港監管機構，我個人建議是申請英國FSA的牌照，因為在香港是通用的。如果你投資人對於你自己沒有什麼要求或者他們自己本身就有特殊需要，你可以申請Cayman或者BVI的牌照，個人推薦開曼，BVI的我個人覺得不好。如果你不走尋常路，可以申請盧森堡，塞普勒斯（對，就是那個倒閉的玩意）。另外，這個和你所在辦公地區有關係。如果是在香港，申請香港的需要有金融行業內工作若干年的人士在香港有OFFICE駐紮並且有一定的證明的。加拿大這種二百五的地方需要有CFA或者其他的執照才能進行PM管理，導致加拿大的CFA持有人特別多並且在外面到處騙錢；美國的話是一定的資本金然後人員，在SEC就需要備案等等。

　　總之，牌照還是需要的，先後問題。

　　5、法務，會計，與章程

　　其實你看到上面你就應該知道這裡需要一個諮詢所，法務以及會計來做配合了。法務和會計分為內部的和外部的。如果你是衍生品交易型策略基金，那麼內部法務就很重要（其實我覺得做哪種都重要），法務會和你的compliance officer配合非常緊密。如果你做一些最基本的産品的，結構化會小很多單子也小很多的時候，法務的作用雖然沒有那麼大，但是也存在。如果你做一些distressed strategy，那麼你的交易團隊裏面就直接有一個法務，和一些大的律所肯定也有合作的。會計的要求主要是對投資人負責以及自己的資産價值整理。如果你是衍生品交易，那麼就需要有一個對於衍生品和會計都有經驗的，分析債務成本資産表內表外情況等。外部審計是對投資人負責，對於投資人關係來説還是有一定的影響的。章程我不説別的，你要確定你的管理費收取，投資最低資本金，performance費用的標準，以及投資人標準要求，還有入款以及退還流程，還有免責等等等等。

　　6、Brokerage

　　這裡來做一個全面的回答，首先還是要考慮你的策略問題。

　　1）Full services primer brokerage

　　其實我個人是比較喜歡這種的，他們提供全面的清算，結算，執行，報告分析。不僅如此，如果你是一個多種策略的基金，則會有專門的他們做出來的産品，指數，以及一些DEAL和你進行交流想問你買不買。如果你資金量夠，並且需要獨立設計産品也是可以的；如果需要找買家或者賣家，也是可以的。這種服務現在就是幾個特別大的投資銀行內。有時候你有特別的需要，例如加拿大的二百五們設計的土特産death swap，你死的越早他們鎖定利潤越多就是被客戶要求做出來的，這種服務的要求僅僅針對機構客戶，基本需要你有牌照，看情況決定接入。

　　2）Execution / Clearing officer services

　　沒有上面那個那麼複雜和全面，多存在於單一的債券，期貨與交易所交易衍生品（option future），這種情況下如果你是一個pure trading或者想節省費用，就選用單獨的費用比較低的execution / clearing firm ，就是做結算和清算的公司。有些公司的費用會很低，並且沒有其他費用。我其實也把很多的discount brokerage firm也歸入到這裡，例如Interactivebroker等，但是其實經歷過兩次市場崩塌和清算問題之後，IB的專業性還是需要考察加強的。作為初期，IB還是不錯的。有時候用一些比較專業的清算以及執行科技，則會跟一些專業的行業內的比較強的機構，例如以前的knight group，就是在execution tech上面還是不錯的，另外new edge是在期貨上面等等等。至於股票是有股票的專門的清算公司。

　　3）HFT

　　為什麼把這個策略單獨拿出來説，因為這個策略對於清算要求完全不一樣。他們用的是DMA SERVICES，就是需要direct market access直接接入交易系統以達到快速成交要求，所以前端（交易員端）通道，交易執行端，包括執行系統都不一樣。其中最特別的，也是很多基金不管在primer brokerage或者DMA 中都會用到的dark pool中，都會進行分析配對成交。我對OTC的衍生品理解就是一個比較大的dark pool中國版本應該是變種大宗商品交易通道。所以如果你是做HFT的，那麼你對系統的要求，以及跟你對接的人完全不是Primer Brokerage而是專門負責這塊的人。你的前臺，技術，內嵌模型等等全部都要對應上。這種服務對於交易量有要求的，費率，成交速度非常關鍵。如果你在香港還需要考慮是否co-lo services之類等等。你上面全部具備了就算是正式開始營業了。你同時要處理公司內部以及交易方向，你會出差，有時候也不出差，你會擁有，你會擁有一個手感特別好還有指紋輸入的鍵盤，你會要買一隊4個螢幕+的電腦，你還會有一個10多個按鍵的電話，你還會租用一個專門CALL MEETING的或者視頻會議的儀器。

　　4）其他

　　專業知識或者業內知識不夠，不要貿然想著開這個玩。都不説別人問你需要買什麼數據庫都不知道，跟有經驗的，尤其是專門賣I kill u later （knocked in- knocked outoption）的這種自殺型原子彈的人聊個三句，人家就知道了什麼錢多速來了。

　　生動活潑版

　　Mike同學看到搞金融的都巨賺錢，也想創一個對衝基金玩玩，於是他去了高盛提出申請，高盛的Sam大叔説，好，想搞基沒問題，我們這裡沒啥規矩，但得滿足唯一一個條件，你得確保65%以上的投資者都得是有錢人，就算不是蓋茨、焦不思之流，好歹也得身價百萬，年入20W刀以上吧，否則搞個毛線，你無所謂窮人死活，美帝政府還在乎呢，這第一個特徵，叫Accredited Investor。

　　走出銀行，Mike同學覺得世界都是美好滴，不過等等，錢呢？他找到了蓋茨，蓋茨説，你要我投你錢？你説得那麼好聽，自己投了多少錢進去？你自己都不敢投錢進自己的基金，我怎麼相信你？Mike同學覺得在理，把心一橫，拿出自己所有家底400萬刀，投入自己的基金。蓋茨一看，這熊孩子那麼霸氣，應該是有點真本事吧，那我不如也投個幾百萬玩玩吧。這第二個特徵，叫Large Personal Stake。

　　Mike再一想，光有這個超級富豪投資者錢還不夠啊，隔壁星巴克端盤子的Jack倒是也想玩投資，這種拿著一萬兩萬的平頭老百姓(69.80， 0.00， 0.00%)要投我這基金，我受還是不受呢？不行，第一我這裡人手也不夠，一個個處理小客戶要累死。第二為了這點小錢和那麼多人打交道也太麻煩了，第三我還是想要大錢啊，幾百萬幾百萬的投我，我的基金才能迅速發展壯大。所以寧缺毋濫，還是針對有錢人吧，最低限，要投我基金的，100萬刀起，少了我看不上。這第三個特徵，叫High Minimum。

　　好了，客戶都招到了，基金規模4000萬，Mike心裏這個美啊，不過還是得防一手，有個投資者Kevin，臭名昭著，經常投資了以後過個禮拜就撤資逗別人玩，好歹也是幾百萬啊，我這在市場裏來來回回倒騰，想要我親命啊，所以定個規矩，投了我的基金，第一年你就別想取出來，是死是活全在我，這第四個特徵，叫First Year Lock-In。

　　光這還不夠，一年以內安全了，一年以後呢？到時候客戶想什麼時候撤資什麼時候撤資，Mike不是麻煩死？所以一年只有指定的幾個日子可以撤資（也可能一年一度），到日子了提前給客戶發個郵件提醒他們有這個事，撤資日到了啊，要撤資快撤資，過了這個村就沒這個店了喲，有意向的提前告訴我們先。這第五個特徵，叫Infrequent Redemption。

　　錢的問題解決了，Mike想，好吧，總算開始投資玩了啊，作為一隻“對衝雞”，別以為這真的和對衝有什麼必然聯繫，這只是歷史遺留的命名問題，作為對衝基金，只是限制少多了，有自由用各種投資策略，什麼Long/Short，Event Driven，Global Macro，Distressed Securities，要多刺激有多刺激，還有，我能投資股票，債券，CDS，眾多稀奇古怪的衍生品，想怎麼玩怎麼玩。這第六個特徵，叫Variety ofInvestments。（沒人説對衝基金不能單純買點股票搞價值投資，和公募一個路數哦。）

　　最爽的部分來了，收錢！Mike同學累死累活（或者裝得累死累活）搞投資，不就是為了最後的分紅嗎，如果賺錢了，我要在賺錢部分分20%，如果不賺錢，我也不能白幹啊，這場地費，人工費，我的跑腿費辛苦費，好歹也得一年收個2%吧。這規則差不多算行規了，大部分對衝基金都有類似的收錢規矩。這第七個特徵，叫 2 / 20 Gains。

　　Mike看著別人家基金都動輒上億，耐不住寂寞，就4000萬規模的基金還不夠別人塞牙縫的，於是去和銀行的Sam大叔説，你借我點錢吧，我有個絕妙點子，保證賺大錢。Sam倒是個好説話的人，二話不説批了2億刀給Mike，這個叫5：1的杠桿。於是乎，這第八個特徵，叫Leverage。

　　基本上，大部分對衝基金，都包含上述8個特徵，符合這些情況的，就是對衝基金，而非字面上“採用對衝策略的基金”。