進入4月份以來，債券市場出現全面調整的跡象，利率債收益率反彈，信用利差反彈幅度更大。在此之前，大量銀行委外資金源源不斷地通過信託計劃、基金等形式流入債市，在經歷了兩年債券牛市後，債市迎來調整，未來銀行委外資金是否還會流向債市？博時基金副總經理邵凱表示，中長期來看，未來銀行委外資金進入債市的大方向不會改變，但需要考慮到如果銀行委外業務出現放緩，可能會對債市形成某種程度的流動性衝擊。未來將會重點關注銀行資金的委外情況，繼續拓寬與相關銀行的合作，加強固定收益類産品的創新設計、投研能力以及風險控制能力。

　　委外資金流入債市

　　邵凱分析，銀行委外資金源源不斷地流入債市，是內生於當前經濟金融環境和增長階段的趨勢。

　　首先，從經濟環境上看，中國經濟的增長中樞處於下移階段，企業的ROA（資産回報率）也不斷下滑。企業部門ROA的下滑一方面使得私人部門缺乏加杠桿激勵，降低了私人部門的貸款需求；另一方面，企業盈利能力的下降，也增加了信貸的違約風險，使得銀行的風險偏好也持續下移。在私人部門信貸需求和銀行風險偏好不斷下移的同時，為了保增長依然保持了較高的M2增速，這使得銀行擁有了大量冗余資金，形成大量的資金追逐較少的優質資産的局面，推動銀行資金通過委外進入債券市場。經濟下行環境下銀行資金的衰退性寬鬆，是造成委外資金源源不斷流入債市的經濟成因。

　　其二，從居民的資産配置上看，目前一年期銀行理財的收益率依然高達4.14%，理財收益率遲遲居高不下和高收益安全資産的稀缺，共同驅動銀行將大量資金通過委外的方式進入債市，以滿足較高的理財收益率。

　　其三，中國企業正處於從以間接融資為主走向以直接融資為主的歷史進程當中，企業通過債券市場進行直接融資，一方面可以有效地分散金融風險，防止金融風險過度集中于銀行體系，另一方面也能充分發揮金融市場在定價上的優勢，提高金融市場配置資源的效率。央行有關負責人指出，預計從2014年到2020年，非金融企業直接融資佔社會融資規模的比重將從17.2%提高到25%左右，債券市場餘額佔GDP比例將提高到100%左右。債券市場的大擴容，離不開銀行的參與。

　　其四，當前維持短端利率穩定，使得銀行通過委外資金進入債市加杠桿依然能夠獲得一定的息差收益，這也在短期內驅動了大量銀行資金涌入債券市場。

　　未來重點關注委外情況

　　“為了獲取套息收益，有較多的銀行理財資金涌入債市，若資金面有所波動，短期內銀行委外資金進入債市的步伐有所調整也屬正常現象。但中長期來看，未來銀行委外資金進入債市的大方向不會改變，其增速將有所下降。”邵凱認為，如果在供給側改革推進未達預期的情況下，實體部門的ROA可能將較長時期內處於低迷局面，這意味著信貸需求低迷的局面將持續一段時間，銀行將繼續擁有大量的冗余資金；居民的存款向銀行理財的轉化過程將繼續持續較長時間，理財的總規模將繼續上升，但其增速將下降；中國企業以直接融資取代間接融資的大方向不會改變，銀行作為金融系統的核心，通過委外等方式繼續參與債券市場的大方向也不會改變。

　　值得注意的是，邵凱認為，過去兩年銀行大量開展委外投資業務，由於受到成本端要求的收益率下行比較慢，委外業務的收益率考核基準比較高，在絕對收益率顯著下行後，越來越多的委外投資只能通過進一步放大杠桿的方式來提高組合的潛在收益率水準。“我們觀察到，現在這種情況在邊際上已經處在比較微妙的階段，一些小的資金面擾動，比如一些小規模的轉債打新，就會經常引發較為劇烈的資金面緊張。我們也需要考慮如果銀行委外業務因為某些原因出現放緩，這對於債券市場、特別是信用債市場後續的新增資金，也會構成重大影響。這些因素，可能形成某種程度的流動性衝擊。”

　　邵凱表示，未來將重點關注銀行資金的委外情況，繼續拓寬與相關銀行的合作，加強固定收益類産品的創新設計、投研能力以及風險控制能力，為投資者提供穩定的絕對回報。