建信基金朱建華：價值主線下維持均衡配置

　　2016年以來上證指數在3000點震蕩，受到基礎市場行情限制，尋找優質投資機會難度加大。在目前市場環境中，市場風格難以發生大級別切換，在價值主線下注重大類資産間的均衡配置。

　　宏觀層面上，各項政策中性從緊，經濟基本面年內預計壓力不大。2016年從一季度初期信貸政策刺激，到二季度末的全球預期寬鬆，經歷了一個“上漲、調整、修復”的完整過程，後市出現強刺激概率較低，更多的政策儲備可能是為2017年宏觀經濟托底預留。同時，目前市場對國內流動性預期相對一致，央行實行穩健的貨幣政策，信用擴張受到一定限制，但仍需關注國際貨幣政策分化帶來的影響。

　　從週期輪動來看，價值主線風格在今年三季度後期表現越加明顯。而目前低利率環境不變，高股息、高分紅、價值藍籌在此環境中的正面提振因為利率無法加速向下而被削弱，成長稀缺再次回歸，但由於估值因素壓制，仍然以業績確定性為首要條件。所以，未來價值主線不變，可重點考慮藍籌估值修復及成長股估值調整，即在價值主線下仍均衡配置，但應從價值藍籌向價值成長傾斜，此前以消費穩健類型配置的白馬品種進一步向成長性領域白馬傾斜。

　　基於以上分析，我們認為後市有四個方向值得關注。第一，成長板塊中，傳媒估值目前已調整至歷史50%分位水準，電腦方面仍可以注重個股，配置上選擇業績確定性較高的白馬品種。第二，主題角度繼續關注週期品、PPP、醫藥、殼價值個股。第三，受到地産新政影響，地産鏈條整體承壓顯著，地産及後週期家居、建材、家電均可適當回避。第四，12月份的美聯儲是否加息導致資源品承壓，人民幣匯率承壓，因此貶值受益、出口受益品種值得注意。

　　當前資産荒背景下，債券市場仍是投資的熱門之地。長期來看，債市相對樂觀。一方面，近期全國多地出臺房地産調控政策，隨之一、二線城市成交量將出現一定下降，而之前貸款收益的70%都來自房地産，這將對經濟預期值有一個下行空間。同時，目前基建支撐經濟增長，但保持高增長存在較大壓力，民間製造業投資也在下降，從三、四季度往後看，經濟下行壓力更大。另一方面，雖然目前貨幣政策相對偏緊，但金融機構負債表擴張比較快，一季度機構仍存在較大配置壓力，從貨幣政策來看，目前出現降準或降息可能性較小。在具體的債券投資策略上，利率債在風險、收益上更為穩妥，是一個不錯的配置選擇。