債市“踩雷”已成常態 基金期待信用衍生品加速推出

　　不斷增加的違約風險，猶如“達摩克利斯之劍”高懸在債券投資者頭上，身處其中的基金公司也正在盡力化解風險。

　　根據相關上市公司的公告，因聖達威私募債違約，其主承銷商華創證券近期被華夏基金和國聯安基金先後提起訴訟，請求賠償。此前類似案例已有多起。自2016年初以來，債券發行主體發生的實質違約涉及金額合計已超過250億元，投資有關債券的基金公司亦屢屢提起訴訟。

　　與此同時，基金公司的固收業務也進入“加速調整期”。除了常規的加強信用研究、降低債券投資杠桿等手段外，部分基金公司已于近期開始推動旗下信用債基金轉型，以規避債券違約的“重災區”。另一方面，一些債券基金經理也期待信用衍生品能夠加速發展，緩釋正在暴露的債市信用風險。

　　訴訟手段頻頻使用

　　債券市場的違約風波頻發，使得通常小心謹慎的基金産品也無法避免“踩雷”的命運，不斷有基金公司加入法律訴訟的維權之路。

　　近期圍繞聖達威私募債而起的訴訟即是一例。

　　資料顯示，聖達威于2013年先後分兩期發行私募債“13聖達威01”、“13聖達威02”。兩期私募債均為兩年期，募集資金合計5000萬元，其中，華夏基金認購了第一期的2500萬元；國聯安-輝石-債券一號特定多客戶資産管理計劃認購了第二期。但上述兩期産品到期後，聖達威均無法按期償還債務。

　　基金公司認為，主承銷商在承銷聖達威2013年中小企業私募債券的發行、存續過程中，涉嫌重大遺漏、重大失職等行為，因此作為債券投資人要求主承銷商就此事項承擔賠償責任。

　　另據記者獲悉，國聯安-輝石-債券一號特定多客戶資産管理計劃僅為國聯安基金公司旗下的一款通道産品，基金公司自身無需承擔過多的賠償責任。公司專戶理財部副總監表示，輝石資本作為委託人和投資顧問，個券是由輝石資本挑選並決定投資的，國聯安基金僅是通道方。但從産品合同和法律角度而言，國聯安基金是資産管理人也是債券持有人，所以由國聯安進行起訴。

　　事實上，在此之前，基金産品已有多起“踩雷”事件，部分也已進入訴訟環節。早前的多只基金産品曾“踩雷”東北特鋼違約債，一度引發基金公司為“踩雷”債基兜底。更早前，因“15山水SCP001”未到期足額償付，富國、金鷹、諾安、建信和鑫元基金等幾家基金公司均狀告山東山水違約。

　　信用債基謀“轉型”

　　通過訴訟來追究相關方的責任，只是債券投資風險化解的最後一招，更多基金開始謀求風控手段前移。

　　滬上一家中型基金公司的固定收益總監表示，債券市場已處於全面打破剛兌的局面，無論是國有企業還是民營企業，無論是産能過剩行業還是一般競爭性行業，都可能出現違約。目前宏觀經濟處於下行週期，債券市場的信用風險處於上升階段，防範信用風險的重要性更加凸顯。為此，他所在的團隊已經將防範信用風險放在了投資工作的首位。

　　更超前的部分基金公司，則開始動手修訂基金合同，取消合同中對信用債的投資要求。相關公告顯示，上海一家基金公司此前就發佈公告修訂旗下3隻債券基金的合同，其核心的變更集中在基金的投資範圍上，包括擬刪除“其中投資于信用債券的資産佔基金債券資産的比例合計不低於50%”的要求等。更早的去年5月份，金鷹元泰精選信用債基金已進行了轉型，轉型為金鷹靈活配置混合型基金。今年2月份，匯添富信用債基金也轉型為匯添富6月紅添利定期開放債基。

　　濟安金信基金評價中心王群航(部落格，微網志)認為，此舉或出於對近期信用債市場持續較悲觀的預期，期望通過變更基金合同來規避違約風險。

　　信用衍生品需求提升

　　隨著“踩雷”事件頻發，基金經理們也在呼喚更多風險對衝機制出臺。

　　國聯安固定收益總監馮俊認為，今年以來暴露出多次兌付危機，背後是當前市場信用環境的巨變。如何對不同資質的産品進行評價，是所有固收市場參與者關心的問題。

　　有債券基金經理提出，應該通過逐步放寬市場準入門檻、簡化創設流程等措施，來完善信用衍生品的相關制度，推動風險緩釋工具的推廣運用。他還認為，有序推出信貸違約互換（CDS）和信貸掛鉤票據（CLN）等産品，能幫助投資者更好地對衝信用風險，並提高債券市場的流動性。早在2010年，我國就已經推出了盯住單個標的債券的信用風險緩釋合約（CRMA）和信用風險緩釋憑證（CRMW）産品，但交易規模一直很小。隨著債券違約事件增多，投資者對信用衍生工具的需求正不斷增大。

　　一家基金公司固定收益投資總監也坦言，到期違約的債券現在只能作為待處理資産放在賬上，既沒有估值也不能流通，只能由基金公司股東或者基金公司來處理。他期待從制度層面考慮，搭建一個類似銀行壞賬處理體系的高收益債交易平臺，同時鼓勵部分投資者專業從事高收益債投資，形成更好的信用風險的投資生態鏈。上海證券報