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四季度債基或跌出機會

2016年07月26日06:41 中國經濟網

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　　今年以來，債市投資操作難度明顯變大，但市場也有投資者憑藉專業能力及風控水準取得較好業績，招商産業債券型基金經理馬龍就是其中之一，他所管理基金今年位列同類基金前十。馬龍表示，進入四季度之後債券市場可能跌出機會。

　　債市仍以震蕩為主

　　證券時報記者：你對於宏觀經濟環境有何看法？

　　馬龍：去年全年是比較明顯的衰退環境，今年一些領域則出現緩和。表現在房地産産業鏈全面恢復。政府穩增長政策雖然有一定搖擺，但基建投資的強度有所增強。價格方面，通縮預期所緩解，今年商品市場表現強勢，在供給側實質性收縮的背景下，工業品價格普遍反彈，PPI走出低谷，再加上油價和房價的上升，CPI運作中樞悄然上升。

　　三季度可能延續這一趨勢，預計通縮預期恐怕很難加劇。但四季度宏觀形勢可能會發生一定變化，房地産或將進入下行週期，並引致房地産投資的回落，經濟企穩的預期將被打破，基建投資只能起到抵抗下行的作用。CPI中樞有望在明年一季度進入下行階段，再疊加房地産市場調整帶來經濟自主下行動力的增強，央行貨幣政策再度放鬆的空間或將被打開。

　　四季度或遇良機

　　證券時報記者：對於債市的市場前景，你怎麼看？存在哪些風險點？

　　馬龍：三季度市場走勢總體震蕩為主，難有方向性行情，進入四季度之後，基本面可能有一些積極變化，債券市場進入佈局階段，目前的收益率長期來看，仍有下行空間。

　　未來一段時間債市主要風險是信用風險，以及其引致的流動性風險。産能過剩行業雖然盈利有微弱改善，但持續性被普遍質疑，且大部分公司的現金流並未改善，限産並不能降低公司的剛性支出。大部分公司再融資能力仍然在下降，年初以來産能過剩行業凈發行量持續為負，反映債券市場的週轉能力是不斷下降的。今年11月~12月有大量産能過剩企業的債券需要週轉，屆時信用風險爆發的概率會上升。

　　一旦再次出現類似今年4月份連續違約、重量級企業違約的情況，信用風險會轉化為流動性風險，帶來債券市場短期的大幅調整。儘管危中有機，但首先要考慮的是如何避免損失，如何活下來，這是下半年需要考慮的主要問題。

　　信用債危中尋機

　　證券時報記者：對於風險和收益的平衡，你個人有何心得體會？

　　馬龍：目前環境下，信用風險較高的債券收益率在8%~20%之間，但一旦違約可能面臨估值大幅下跌60%~70%的可能性，即使估值不合理，最終的違約回收率可能高於此，但破産重整、清算再到資産處置可能歷時數年，即使有一定的違約回收率，期間的資金成本和機會成本也會相當高昂。貿然出擊性價比並不高，所以風控很重要。

　　雖然信用風險有這樣的風險收益不對等的問題，但作為債券投資的重要要素，承擔信用風險也是賺取超額收益的一個重要來源。對於任何行業而言，總會有活下來的企業，總會有龍頭公司得到金融機構的青睞，在行業的困難時期，它們仍能維持債務的週轉和正常的經營。未來幾年隨著債券收益率系統性下降，信用風險充分定價的部分企業，開始具備投資價值，並且是創造超額收益的重要來源，需要對行業以及發行人進行深入分析，找到那些能在行業低谷活下來、最早走出困境的企業。

(責任編輯：胡愛善)

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