拯救東北特鋼切不可任性消耗地方信用資本

2016年07月24日07:27 中國經濟網

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　　7月20日，東北特殊鋼集團在其官網宣稱，企業債務重組基本方案得到了債權機構代表的認同。不過媒體披露的資訊表明並非如此——債權人反對東北特鋼提出的債轉股方案，要求其如約公佈財報並做出償還債務本息的安排。上周，東北特鋼發行的債券數月以來第七次宣佈違約，累計違約債券本金超過47億元。

　　東北特鋼寧願選擇債轉股。這距離它第一次債轉股不過十多年的時間。作為上一輪實行債轉股的500多家國企之一，2004年東北特鋼集團成立之時，資産管理公司合計佔其股份的35%。如果上一輪債轉股沒有幫助東北特鋼實現 “騰飛”，獲得抵抗經濟週期甚至逆流而上的能力，即使不考慮債權人的利益，再來一次債轉股究竟可以改變什麼？

　　今年3月末，東北特鋼發行的債券首次無法按期足額償付利息，開地方國企債券違約之先河，分析師驚呼“國企信仰”已被打破，認為地方政府隱性擔保不再。坦白地説，市場風險以這樣的方式暴露實非壞事。對於發債企業而言，市場強約束之下舉債當會更為審慎，投資人也可以重新評估風險，權衡成本與收益。

　　基於此，我們相信剛性兌付的逐步打破有利於風險緩釋，監管機構則可基於更為敏感的市場信號建立風險警示和應對系統。相比之下，剛性兌付表面上穩定了金融市場預期，維護了市場信用，但也必然強化道德風險——投資者不會真的在意自己的資金安全，也不會為投資決策自行負責。一旦有關各方無力支撐剛性兌付，潛藏的風險顯性化，也可能最大程度地破壞市場信用。

　　因此，我們樂見利益相關各方基於市場規則主張各自利益，在博弈和妥協中尋求最大公約數，妥善處置風險。比如債權人會議可以重新約定償債計劃，進行債務重組，實在別無選擇還可考慮對企業實行破産重整。現實顯然是更為強大的“導演”——投資人指責違約方 “不作為”，動議全面暫停遼寧省企業發行債務融資工具並公開譴責東北特鋼，並提請有關部委暫停遼寧省政府及企業融資，倡議所有金融機構全面停止購買遼寧省政府及遼寧地區債券。

　　毫無疑問，這樣的動議絕非理性考量，也缺乏現實操作的可能，只是債權人憤怒之下的行為藝術。不過這並不表示如此動議不會産生任何後果。一些觀察者由此斷言地方信用的“破産”，這種評論當然言過其實。但對於地方政府債務比已經居於全國前列，經濟減速，地方財政大幅減收，短期看不到反轉跡象的省份來説，信用資本被如此消耗，實在令人嘆息。

　　東北特鋼是遼寧省屬特大型企業，遼寧國資委和省國資經營公司合計佔其超過68%的股份，在談判與協商中地方政府無法置身事外。如果不能按照契約規定，妥善處置違約事件，以維護債權人利益，保證企業基本的信用底線，其影響和波及恐怕不止違約企業本身。

　　央行最近發佈的遼寧省區域金融報告説，當地企業“參與直接融資的意識仍有待提升”，但又説“個別參與債券融資企業的守信及合規程度仍需加強”。信用資本是通過交易累積起來的。一個金融參與度不高的地區要想獲得更多的信用資本原本不易，在如此情形下，任由企業輕率地消耗信用資本，究竟是怎樣的一種考量和權衡呢？市場經濟就是信用經濟，信用也是金融的基石。如果信用無法得到投資者的認同，不僅融資成本會大幅度提高，投資意願也必定大打折扣。這可能成為地方經濟轉型中的致命傷。

　　東北特鋼違約事件走向如何還有待觀察。當前經濟仍處在下行期，一些省區調整壓力更大。對於很多地方來説，風險正處在一個釋放期，企業違約事件發生的頻率也可能提高。能否以守信踐約合規的方式，妥善處置風險事件，不僅對遼寧省，對於任何地方都是嚴峻的考驗。否則，類似事件一旦對地方金融生態造成損害，信用資本大幅縮水，修復恐怕會是相當漫長的過程，前車之鑒不可不察，信用面前不可任性。

(責任編輯：曹霽晨)

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