紅火的債券市場遭遇當頭一棒，4月11日，中鐵物資9期共168億元債券暫停交易，債市因此風雲突變，“以前是排隊入場搶券，高杠桿大膽殺入，現在搶購的資金轉眼就不見了。”一位債券交易員如此描述近日的債市交易狀況。

　　從前瘋狂買買買，如今風險來臨賣賣賣，公司債已現多單取消發行、認購不足的低迷狀態。債市被認作風險低的投資品，但種種不利襲來，經濟數據回暖推升市場風險偏好上升，風險頻出衝擊資金面，信用風險暴露，天量供給等等。

　　“當債市處於上漲階段，供給放量對市場影響並不明顯，但當債市進入下跌通道，供給衝擊可謂雪上加霜。”海通證券宏觀策略分析師姜超稱，當前市場預期經濟復蘇及通脹回升，債市加速調整，供給衝擊對市場影響也會相應加大，需有所警惕。

　　債市烏雲

　　中鐵物資168億元債券暫停交易，債券市場拉響警報，去年下半年以來的狂熱正在轉變。

　　一些公司正在取消債券發行，棄購現象頻頻出現，4月13日一天之內，就有9家企業共取消發行債券82億元，包括中國中鐵，山西晉城無煙煤礦業集團、曹妃甸港集團等取消了債券融資工具發行。

　　債市黑天鵝頻發，4月至今已有超過31家企業取消了超過300億元的債券發行計劃，公司債陣陣寒意襲來。即使正在發行的債券也出現認購不足的局面。債市遭遇了前所未有的寒流，債市的供求失衡已推升發債利率，交易員們又開始寫詩了，或者為了拆借資金，友誼的小船説翻就翻。

　　拋債已推升債市利率上揚，4月13日，國債5年期上行幅度約10bp，國開債3年、5年、7年和10年期上行4-5bp，信用債收益率整體顯著上行，其中不到2個月的AAA券種16中興通訊scp001成交在3.05%，半年期16東航集scp001成交在2.95%。

　　上述債券交易員認為，央企都違約了，信用債違約不再看出身，接下來或會有更多風險暴露。市場最為擔心的是，在市場紛紛拋債、推升利率之下，最怕引發擠兌潮，出現債市流動性危機。

　　民生證券研究院固定收益組負責人李奇霖認為，債券市場核心矛盾仍是內需擴張、國內經濟企穩和風險偏好回升，具體表現為國內經濟企穩，美聯儲加息預期延後，風險偏好回升，人民幣匯率階段性企穩，外匯佔款短期維持穩定。“目前來看上述趨勢沒有逆轉的信號，債市調整壓力仍存”。

　　風險頻現之外，天量供應壓力山大，一季度債券發行量高達8.2萬億，同比增加5萬億。

　　海通證券最新報告認為，二三季度壓力大，警惕供需逆轉。4月初信用風險頻發和資金面緊張導致融資成本趨升，大量債券發行計劃取消。但企業發債需求仍在，發行計劃取消只會延後債券供給，而非減少供給。企業部門高杠桿率的背景下，企業有新債還舊賬的硬性需求，且盈利無明顯好轉的情況下，債務負擔越滾越大。

　　拆彈路徑

　　中鐵物資正在尋求解決方案，與19家主要債權銀行召開溝通會，希望通過實施債務重組減緩債務壓力。

　　中鐵物資這次或涉及到部分貨幣基金和債券基金的持倉，其債券評級高、規模大、影響廣，市場因此烏雲密布，網上還傳出了其他債務風險大的企業名單。

　　監管層也注意到債市風險，本報記者獲悉，有多家基金公司收到債券杠桿調查表，監管層以此進行摸底。去年股市暴跌之後，銀行的理財資金以及銀行委託投資規模出現了暴增，各路資金瘋狂擁向債市，如今債市規模高高在上，狂熱之後風險開始顯現。

　　如何拆除債市警報，目前正在尋找方案，銀行債轉股重出市場，一些政府背景人士為此鼓與呼，而市場則認為會産生不利影響。中國銀監會特邀顧問、原工行行長楊凱生稱，這是一個“痛苦”的過程。債權人、債務人都應該認識到這是一個面對現實不得已而為之的做法，所以各方對此都應該持一種謹慎的態度。如果在這過程中，有任何一方是趨之若鶩的，在上世紀90年代末的政策性債轉股中曾出現過這種現象，我們就需要認真考慮這個債轉股方案對原有債權債務的重組是否體現了公平、公正的原則，其做法是否符合市場化、法制化的要求。

　　4月14日，央行行長周小川在美國回答記者時稱，債轉股是一項新政策，有些內容細節還在討論。債轉股主要是針對杠桿率比較高的公司，並不是針對特定規模或産權結構的某一類企業。大型企業借貸比較多，杠桿率自然也比較高。而這些大企業既有上市公司，也有未上市的混合所有制企業，也包括一些民營企業。

　　其還稱，這個政策也跟産能過剩有關。如果存在過剩産能，企業就會虧損，導致資本受損，杠桿率就會上升。因此，降低存在過剩産能部門的杠桿率，也是制定這個政策的一個目的。而中小企業因為沒有過度貸款，杠桿率不算高。

　　企業債拉響了警報，銀行債轉股已刻不容緩，本報記者了解到，可能4月債轉股大方案有望出臺，細則將隨後陸續發佈。