資金搬家成就公司債行情
- 發佈時間：2015-09-29 01:56:21 來源：中國證券報 責任編輯：胡愛善
應該説，今年以來，債券市場總體上一直處在牛市中，即便收益率一度因這樣或那樣的原因而陷入較長時間的震蕩，但利率上行幅度始終有限，整體收益率曲線自年初以來仍表現為下行趨勢，這是由經濟下行與政策放鬆的經濟金融環境所決定的。從某種程度上説，三季度行情不過是先前被股市“撞了一下腰”的債牛的回歸。不過，因為行情邊際推動力量的變化，使得三季度牛市與先前幾輪行情表現出較大區別，即信用債利率降幅超越利率債，推動信用利差持續大幅收窄。
市場人士指出，在先前的債市行情中，信用債收益率更多表現為跟隨利率債波動的特徵，這是因為利率下行的動力主要來源於經濟下行和貨幣政策放鬆推動的基準利率下行。而在經濟下行階段，企業盈利惡化，導致微觀主體信用風險漸次暴露，提升了市場的風險溢價要求，從而限制信用利差大幅度收窄。從6、7月份開始，股票及其衍生高收益資産收縮引發的再配置成為債市行情的主線，而後股市暴跌、IPO陷入停滯、量化産品意外熄火等起到了火上澆油的作用。大致看，這是一個社會資金從股市向理財、貨幣債券基金等各類廣義基金機構回流，而廣義基金在面對大量資金涌入的同時，因為IPO、兩融、配資等權益高收益資産的缺失，出現了巨大的配置壓力和缺口，從而大量增配債券資産的過程。在這一過程中，儘管債券市場的增量需求出現了系統性上升，但由於這類資管機構的負債端成本仍較高，利率債往往難以滿足回報要求，因此信用債自然而然地成為這些增量需求的主要出路。
分析人士指出，在廣義基金及其他社會資金紛紛撤離A股的過程中，資金首先淤積在交易所市場，這讓交易所信用債率先受益。與此同時，資金淤積致交易所資金成本一度持續大幅度低於銀行間市場，加上場內債券的質押融資的便利性，極大地刺激了場內信用債的套息交易。而隨著買盤力量不斷推動信用債絕對收益率下行，機構為了維持收益水準，不斷利用低資金成本加杠桿，多倍放大了場內信用債的需求。由此可見，公司債在三季度牛市中一鳴驚人，既受益“天時”，也因“地利”。
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