□本報記者 葛春暉

　　本週二，銀行間貨幣市場利率仍以上行為主，但上行幅度整體趨緩，僅跨半年末品種漲幅明顯。分析人士指出，雖然半年末時點擾動、機構預期謹慎等因素，仍使得月末資金面面臨一定收緊壓力，但本週打新資金回流將有效對衝半年末時點衝擊，預計資金利率上行空間已經有限。進一步看，在經濟下滑背景下，貨幣政策不會輕言收緊，在公開市場操作持續暫停之後，未來更多定向寬鬆政策有望出臺，降準降息也仍值得期待，資金布料將保持平穩適度格局。

　　打新資金回流 利率上行趨緩

　　端午小長假後首個交易日，貨幣市場資金面延續節前勢頭，繼續呈現穩中偏緊格局，主流資金利率多數上行。

　　數據顯示，週二銀行間質押式回購市場上，成交量最大的隔夜回購回權平均利率上行3BP至1.31%，標桿7天回購加權平均利率微降2BP至2.84%，成交量較節前最後一日雙雙下降；跨半年末的14天品種大漲34BP至3.90%，且成交量大增752億元至1299億元；同樣跨半年末的21天品種上行11BP至4.67%，但因價格偏高而僅成交48.4億元。從成交和價格走勢看，當日資金需求主要集中于跨半年末品種，並推高了相應品種資金價格；而與上週五隔夜和7天回購利率分別上漲4BP、22BP相比，資金利率上行步伐已經明顯放緩。

　　據交易員稱，週二早盤由於依然是少數幾家大行和股份制銀行在融出資金，融出集中度太高顯得資金有些偏緊，但午後隨著新股申購退款漸漸到位，融出機構逐漸增多，資金面由緊轉松，尾盤隔夜資金明顯供過於求。

　　時至6月下旬，隨著IPO結束，半年末的季節性擾動上升為影響銀行間市場流動性的主要因素。此外，由於節前一度升溫的降準降息預期未能兌現，市場短期情緒趨於謹慎，也令月末資金面有所承壓。市場人士表示，未來幾日，半年末因素的影響將逐步移至7天和隔夜品種，7天期回購利率仍將承受一定上行壓力。

　　緊張高峰已過 偏松仍是主流

　　儘管月末資金面依然承壓，但市場人士亦指出，考慮到去年9月監管機構推出存款偏離度等監管指標後，月末、季末等時點因素對銀行體系流動性的衝擊得到削弱，加之上周凍結的數萬億新股申購資金將於本週悉數回流，預計資金面進一步收緊的動力已經趨弱，資金價格進一步上行的空間亦已有限。

　　值得關注的是，上周在資金面趨緊的情況下，傳出MLF到期後部分未續作的消息，一度導致機構對於央行近期推出降準降息等寬鬆政策予以對衝的預期升溫。然而小長假歸來，寬鬆預期並未兌現，央行公開市場操作亦繼續全面暫停，疊加近期旨在穩增長的財政政策持續發力，機構不免産生貨幣政策將在“穩增長”問題上“退居二級”的擔憂，對未來資金面格局的也不免産生謹慎情緒。

　　不過，綜合多家分析機構觀點來看，在經濟下滑風險較大背景下，從配合積極財政政策“穩增長”、降低實體經濟融資成本、引導長期利率下行的角度看，未來貨幣政策仍有進一步寬鬆的空間。在此背景下，雖然MLF到期未續暗示短期限資金利率已經觸底，但資金面仍有望保持穩中偏松的整體格局，資金利率在底部區域企穩是大概率事件。

　　貨幣政策工具選擇上，在MLF到期不續做、公開市場操作持續暫停之後，市場觀點普遍認為，對流動性“鎖短放長”的結構性調控仍將延續，更多定向寬鬆政策有望出臺。如平安證券認為，央行下半年或推出較大規模的PSL或其他創新型貨幣政策工具，向政策性銀行和商業銀行定向投放更為長期的流動性。

　　另外，主流機構對降準降息的預期也並未淡化。如申萬宏源證券認為，未來若7天資金價格超過3%，央行降準的概率將較大；6月份以及未來1-2個月經濟可能再度低於預期，從而倒逼降息等政策更快出臺。