如果説，今年初相關政策的鬆綁為公司債的迅猛增長提供了溫床，那6月份以來，股市震蕩延續，帶動大量資金涌入債市，則為公司債異軍突起上足了“彈藥”。

　　然而，公司債規模擴大速度之快以及發行人的資質與債券發行利率的不匹配，已經成為業內人士眼中引爆債市危機的一顆定時炸彈。

　　9月24日，招商銀行同業金融總部高級分析師劉東亮在報告中表示，對於信用債市場過熱甚至存在泡沫的説法，不能一概而論。“信用債仍是目前資産配置荒下的優先選項之一，但是，銀行間與交易所信用債形勢有所不同，未來資金面波動所引發的潛在風險也值得關注。”

　　公司債發行現“井噴”

　　Wind最新數據顯示，今年前8個月，公司債發行量是去年同期的2倍之多。

　　今年截至8月份，上交所共計發行公司債514隻，發行總規模約為2762.5億元，而去年同期328隻公司債的總規模為829.2億。相比之下，今年前8個月，公司債在發行數量上增加了56.7%，而規模更是大漲233.2%。

　　今年1月份證監會出臺的《公司債發行與交易管理辦法》(下稱《管理辦法》)成為業內公認的推動公司債爆發的直接原因。

　　業內人士指出，新的《管理辦法》一方面擴大發行主體範圍，非上市公司的參與使得發行主體獲得大幅擴展;另一方面加快有關部門審核速度。目前，面向合格投資者的公司債審核週期可縮短至30~40個工作日。

　　自4月份起，交易所開始啟動受理新的公司債，由於發行主體大幅放寬至非上市公司，不符合標準和企業債發行條件的各類地産公司和類平臺企業蜂擁而至。

　　此外，6月以來，在股市大跌，避險資金回流的背景下，推動公司債進入暴增階段。6月份，公司債的發行量為265.14億元，環比增長138%;7月份，公司債發行規模更是飆升至929.65億元，漲幅達251%;8月份，漲幅雖略有放緩但新增公司債發行量仍達到112隻，共計1040.2億元。

　　招商證券認為，目前看來，由於IPO重啟仍具有不確定性，債市成為資金青睞的最大規模的“宣泄口”，因此在信用債市場上，資金推動的結構性行情可能會延續一段時間。

　　儘管公司債漲勢驚人，但劉東亮認為，在資産配置荒的大背景下，信用債(包括企業債、公司債、短期融資券、中期票據等品種)投資價值依然突出。

　　“本次所謂信用債‘過熱’的一個宏觀背景，乃是三季度後愈演愈烈的資産配置荒，特別是股市暴跌後，大量資金從權益市場和權益類産品流出，加劇了理財資金的配置壓力，尋遍風險與收益相匹配的資産，信用債仍然是優先選項之一，因此資金追逐信用債有其必然性。”劉東亮説道。

　　值得注意的是，隨著信用債市場熱度的不斷升溫，公司債的發行利率則屢創新低，甚至出現公司債與國開債利率倒挂的“奇景”，這也成為市場判斷信用債市場“過熱”甚至存在泡沫的重要原因。

　　9月18日，上海世茂建設有限公司宣佈成功發行5年期公司債60億元票面年利率僅為3.9%，創地産公司發債利率新低。

　　“債券利率幾乎與銀行同期存款利率相當，這麼低的利率居然還被市場一掃而光。可見，現在市場上的閒置資金體量何其龐大。”某業內人士説道。

　　民生證券研究院首席債券分析師李奇霖近日更是直言，一堆沒有良好基本面支撐的公司債，竟然享受了國家信用，“信用債定價都已國債化了”。

　　加杠桿或致風險爆發

　　除公司債發行量驚人外，更令業內人士擔憂的是越來越多的投資者通過多次質押回購，放大杠桿，提高收益，未來一旦資金利率上行，公司債風險將迅速暴露。

　　劉東亮分析稱，由於資金極為便宜，加杠桿賺取更高收益成為信用債操作的優先策略，而交易所市場入庫可質押的便利模式，對加杠桿起到了推波助瀾的作用，因此，一旦未來資金面出現異常波動，基金、券商等交易所參與機構將面臨解杠桿壓力，解杠桿壓力一旦兌現，將引發對交易所信用債的拋售。

　　他強調：“9、10月份是銀行超儲率的相對低點，資金面出現異常波動的風險較其他時段更高。”

　　相比而言，銀行間市場的信用債風險較小，主要是銀行資金在加杠桿方面較為謹慎，委外投資部分佔比也較低，同時銀行理財資金規模較大，通過在特定時點合理安排到期資金，能夠有效緩解時點流動性的衝擊，因此解杠桿對銀行間市場信用債的衝擊應在可控範圍內。

　　招商證券建議，在沒有基本面支撐的情況下，投資者應該防範風險，向流動性好的中短期、中高等級券種傾斜。