週二，央行增量開展公開市場逆回購操作，中標利率續跌20BP至2.50%。市場人士表示，在市場資金面平穩度過半年末時點已成定局的背景下，央行此舉進一步彰顯出維護流動性寬鬆、引導資金利率繼續下行的政策意圖，未來貨幣市場利率有望重新回至前期低點水準。

　　逆回購量增價跌扶助資金面

　　央行週二（6月30日）以利率招標方式開展了7天期逆回購操作，交易量由上週四的350億元增至500億元，中標利率由上週四的2.70%再降20BP至2.50%。

　　本次央行逆回購操作，在一定程度上超出市場預期。實際上，由於上周央行重啟逆回購操作、推出“降息+定向降準”，以及傳聞對到期MLF加量且擴期續作，加上半年末考核擾動接近尾聲，近日銀行間市場流動性已重回寬鬆態勢。29日，回購市場資金供給充裕，跨半年末時點的資金利率大幅下跌，顯示資金面平穩度過年中時點已成定局。由於資金面已經顯著改善，本週二央行逆回購可有可無，市場此前預計央行頂多是象徵性少量操作，因此本次逆回購規模不減反增，有些出人意料。

　　從價上看，本次逆回購操作是在上週六降息25BP之後，且上週五以來貨幣市場利率有所回落，因而此次操作利率下調有順理成章的意味。但值得注意的是，本期操作利率較29日的同期限銀行間質押式回購利率仍低了約34BP，市場人士認為，其傳遞出明確的引導貨幣市場利率進一步下行的政策信號。

　　從銀行間貨幣市場反應看，央行週二逆回購操作後，市場資金面更加寬鬆，機構融出積極，各期限利率全線下跌。數據顯示，30日銀行間質押式回購市場上，隔夜回購加權平均利率降19BP至1.15%，指標7天回購加權平均利率續跌21BP至2.64%；中等期限的14天、21天品種分別下跌25BP、80BP至3.12%、3.44%；長期限品種中，1個月品種降32BP至3.53%，2個月和3個月品種總體持穩于3.93%、3.32%附近。至此，各期限回購利率全線跌至4%下方，反映短期流動性充裕的同時，機構對中長期資金面形勢亦持樂觀預期。

　　資金利率將重歸低位運作

　　昨天是6月最後一個交易日，伴隨流動性回暖、資金價格下行，銀行間貨幣市場安然度過年中時點。回顧6月份的貨幣市場表現，在中國核電、國泰君安先後引發巨量IPO凍結資金、半年末時點季節性擾動以及6月中上旬貨幣寬鬆節奏不及預期等負面因素的壓制下，銀行間貨幣市場流動性一度出現邊際收緊，進而導致資金利率中樞有所上移。數據顯示，6月份指標7天回購加權利率的月度均值為2.45%，較5月份創下的2.12%的2010年12月以來最低值反彈了34BP。

　　分析人士表示，在貨幣政策偏松方向未變、央行引導市場利率下行意圖明確的背景下，貨幣市場利率經過6月份的季節性反彈之後，有望重新回落到前期低位水準。在央行上週六宣佈降息並定向降準之後，平安證券就表示，既然央行以“雙降”方式 給出明確寬鬆信號，下半年流動性寬鬆依然是央行調控基調，隨著6月份季節性因素消退，疊加本次雙降效果，7月份將重現資金價格低位運作，銀行間市場流動性依然充裕。

　　針對週二央行逆回購量增價跌，海通證券指出，貨幣市場利率低位是降低社會融資成本的必要條件，也是去杠桿和防範系統性風險所需，鋻於6月以來經濟仍弱，與當前GDP及通脹匹配的貨幣市場利率應在2%左右。該機構同時表示，美國三季度大概率加息，屆時為了對衝資本外流，降準仍然可期，綜合考慮持續降準、IPO衝擊有限等因素，預計下年半貨幣利率有望在2%-2.5%波動。

　　民生證券進一步指出，長端利率高位不利於實體經濟去杠桿，央行仍有充足的動力釋放長期流動性，未來降準、降息仍會繼續出現，同時可能會配合其他結構化貨幣政策，包括PSL、將地方債納入抵押品框架釋放長期流動性等。該機構預計，在貨幣政策繼續寬鬆、穩增長只是托底的背景下，無風險收益率有望繼續下行，股債雙牛格局依然可期。