週四，央行公開市場操作繼續保持靜默，而新一批IPO落下帷幕，新股申購資金解凍在即，資金利率紛紛迎來下行。市場人士指出，當前資金面整體仍較寬鬆，考慮到央行暫停中短期流動性供給，加上季節性擾動等因素，不排除臨近年中資金面出現波動的可能，但貨幣當局降低社會融資成本的態度明確，且地方債置換仍需相對寬鬆的流動性環境配合，因此預計銀行體系流動性總體將保持適度寬裕，資金利率不具備大幅上行風險。

　　IPO後資金利率回落

　　週四，央行公開市場操作一如既往地暫停操作，自4月16日最近一次操作以來，央行已連續暫停公開市場操作達七周時間。但在流動性持續寬裕的背景下，市場對此習以為常。

　　週四，隨著新一批新股申購結束，資金利率隨即迎來回調。銀行間質押式回購市場上，各期限利率下行居多，其中隔夜回購加權利率持穩在1.06%，指標7天回購利率下行約2bp至2.23%，中等期限的14天回購利率跌13bp至2.73%，更長期限的兩個月、三個月回購利率分別下行25bp、30bp，後者加權利率收報2.87%。各期限中，唯有跨半年末的1個月回購利率大漲34bp至2.88%。

　　交易員表示，昨日資金面維持整體寬鬆狀態，三個月以內期限資金供應充足，需求依然集中于隔夜至14天，跨半年末的一個月資金繼續受到關注，需求基本得到滿足。

　　分析人士指出，公開資訊顯示，自本週五起，本輪新股申購凍結資金將陸續解凍，IPO造成的短期擾動即將消退，短期內資金利率或繼續回落，但不應對貨幣市場利率下行空間抱太大期望。

　　資金利率上行風險不大

　　值得注意的是，本月初以來，短期資金利率總體出現了一定回升。例如，7天回購利率在近四個交易日累計上漲約25bp.14天和21天回購利率上行亦相對明顯，近四個交易日分別上漲40bp、38bp。儘管從絕對利率水準上看，當前資金利率大多仍處在近幾年的低位，交易員們亦普遍反映，資金面寬鬆的局勢沒有出現根本變化，但從資金利率走向上看，當前流動性寬裕程度已不及5月份水準。

　　新股大量發行確實帶給資金面一定的壓力，畢竟本輪IPO不僅加入中國核電等融資額較大的公司，發行日程安排較之以往也更為緊湊，對短期資金面的影響可能更為集中。不過，新股申購並不改變市場資金總量，造成的流動性波動總體有限，且持續時間不長。有分析認為，近期央行貨幣政策操作出現的一些微妙變化，加上季節性因素的作用對流動性的影響可能更大。

　　上周後半周，市場流傳央行近期對部分機構進行了定向正回購操作，期限包括7天、14天和28天，交易總量逾千億元。此外，央行近日還披露，5月份央行中期借貸便利(MLF)操作凈收回中期基礎貨幣250億元。自4月下旬以來，央行公開市場逆回購操作也一直暫停。但與此同時，有傳聞稱央行近期再次抵押補充貸款(PSL)為國開行提供資金，利率下調至3.1%。不難發現，近期央行同時在進行流動性的雙向操作，回籠短期流動性，轉而投放長期流動性。市場認為，央行貨幣政策操作重心正轉向引導中長期利率下行，以切實降低實體經濟融資成本，但也説明央行認為短期利率水準已處合意水準，無意造就助漲短期流動性氾濫的局面。

　　市場人士指出，央行減少了中短期流動性供給，且進入年中時點，流動性面臨的季節性擾動因素增多，因此近期資金利率出現的回升在合理範圍內。本月到期MLF仍多，若央行中短期流動性投放未跟上，往後資金面仍有小幅波動可能。但需要指出的是，貨幣當局降低社會融資成本的態度明確，貨幣市場利率若大幅反彈顯然有違這一取向，且地方債置換仍需相對寬鬆的流動性環境配合，因此預計銀行體系流動性總體將保持適度寬裕，資金利率不具備大幅上行風險。